基本面利空不斷 連豆期價回落筑底尋求突破方向(5)

　　至2 月28 日，在CBOT豆粕期貨和期權上，基金持有凈空單12158手，一周前為凈多單1546 手。其中持有多單的數量為20,476手，空單數量為32,634手，空盤量為151,052 手。

　　從所追蹤的CFTC豆粕期貨及期權基金凈持倉來看，自1 月份以來，基金一直在期貨、期權上同向減持多頭頭寸，直至翻多為空，表現了其看淡豆粕的態度。

　　美國CFTC公布的CBOT豆粕基金凈持倉

　　CBOT豆粕期貨期權凈持倉

　　四、豆類市場多空因素分析：

　　利空因素：

　　(1)近期國內外供應量趨增

　　進入3 月份后，南美大豆即將面臨全面收獲期的到來，巴西和阿根廷目前的天氣繼續對大豆作物后期生長保持有利。天氣因素基本對今年最終產量的影響幾乎已經不復存在，豐產基本已經成為定局。從芝加哥大豆期價未來走勢來看，初步預計美盤期價的回落初步空間應在550 美分/蒲式耳左右，而上述目標實現的時間應該在3 月初至3 月中旬，這也是南美大豆集中上市的季節以及美國大豆逐步退出國際大豆銷售市場的時間。

　　從中國國內進口來看，3月份進口大豆到貨總量預計在230 萬噸左右；而國內庫存仍較充裕，黑龍江地區將有240萬～250萬噸的油用大豆留存于農戶和農場手中，明顯高于去年同期180 萬～200 萬噸的水平。預計這部分大豆將在未來4~5 個月中逐步為本地和關內地區的大豆加工廠消化。

　　對于豆油而言，自進入1月份以來，我國豆油進口數量出現明顯提高。1月份共進口豆油16萬噸，2 月份豆油進口數量快速提高至25萬噸左右，預計3月份我國豆油進口數量也將維持在10萬～13萬噸。按照上述進口數量，我國第一季度豆油進口數量將達到51萬～53萬噸，較上年同期的40.3萬噸增加10 萬噸左右。隨著進口豆油的陸續到港，國內豆油供給量開始增加，并逐步超過了現階段的需求量，從而抑制了國內豆油價格跟隨國際市場豆油上漲的步伐。

　　供應因素將令國內外豆類市場期價上行阻力再添一重。

　　(2)禽流感蔓延

　　禽流感相繼擴散至中亞以及東歐部分國家及地區，甚至將美洲大陸也帶到疫區的邊緣，引發了上述地區對禽肉類食品的恐慌，間接的打壓了歐亞兩大洲對豆粕的消費。市場上的種種利空消息，使得飼料企業，油廠及貿易商對后期市場觀望心理加重，打壓大豆價格。

　　(3)大豆制品終端消費市場需求形勢近月不容樂觀

　　近期終端畜禽養殖需求形勢不容樂觀，生豬、蛋禽以及肉禽養殖虧損額度的不斷擴大，嚴重打擊了養殖戶的補欄積極性，這對于豆粕消費來說并不是一個好消息。再加上國內外禽流感疫情的壓力，3、4 月份國內終端市場需求難以迅速放大。

　　(4)市場結構偏空

　　相對于目前連豆市場來說，多頭主要集中是以投機資金為主，而空頭大多都具備了現貨的背景，因此這種較量對多頭來說無疑是相當不利的。相對于單純的投機資金來說，具有現貨背景的資金自身具備了更多的優勢。如果國內期貨市場的價格嚴重地背離當時現貨市場的實際情況，會招致大量現貨商拋盤的涌現。自從去年上半年大豆出現大幅反彈之后，國內大豆期貨市場便開始形成了現貨商與投機資金之間的對決，雙方對決的結果眾所周知，以中糧為首的現貨商們讓投機的多頭吃盡了苦頭，多頭們在一月份合約上結下了大量的現貨。

　　利多因素：

　　(1)成本因素提供底部支撐

　　國產大豆方面，2005 年雖然國家出臺了一系列惠農政策，但由于同期農資價格上漲較快，因此，各糧食品種的種植成本都出現了不同程度的上漲，以當前收購價格計算，豆農利潤微薄，售豆積極性較低。此外，進口大豆到港成本上漲，對國內大豆市場形成支撐，受海運費上漲和美國內陸航運費走高的影響，進口大豆到岸升貼水報價大幅上漲，造成進口大豆C&F3 月份報價近日大漲，當前3 月船期的美國和南美大豆到我國的C&F 報價均為274 美元/噸，折合到港完稅價在2640元/噸左右，對國內豆價也形成底部支撐。

　　(2)農產品價格偏低將吸引基金投資

　　目前國際金融市場上的通貨膨脹跡象仍然較為明顯，為規避通脹風險，基金有涉入商品期貨市場尋找投資渠道的需要。而相對于偏高的工業品價格，農產品偏低的價格對基金有著較大的吸引力。

　　五、總結

　　彌漫著“空氣”的基本面約束著豆類市場于底部振蕩。而出于規避通脹風險而有投資商品市場需要的國際基金不斷地在尋找投資機會，不斷地與基本面博弈。盡管禽流感頻頻打擊，但今年全球經濟依然向好，這將支撐著商品市場的牛市。

　　大豆：近月諸多利空因素將影響到國際基金繼續介入的興趣，并直接考驗CBOT 大豆箱體區間底線的支撐力度。若在此重大利空的打壓之下，期價表現出相當的抗跌性，一旦禽流感得以有效控制，隨著國際基金的涌入，期價很有可能引發一輪強勁的反彈行情。而利空的基本面決定了大豆的漲勢勢必坎坷。國內大豆需求仍低迷勢頭不改，預計3 月份連豆期貨將繼續保持低位震蕩，現貨市場價格可能有所下跌。

　　豆油：我國進口商的毛油銷售壓力凸顯，成本及庫存壓力使其提價心理有增難減，終端消費尚未完全啟動。然而豆油具有領漲豆類期貨的工業炒作題材，容易發動行情。在當今全球經濟向好，中國存在需求缺口的情況下，長期看好。投資者可考慮于底部盤整之際逢低長線建多。9 月連豆油長線建倉參考價位：5200 左右

　　豆粕：在國內養殖低迷周期以及禽流感影響和進口大豆的陸續到港等利空因素影響下，3 月份豆粕很難出現大幅上漲的行情。

　　中大期貨 靈隱