研究：2005年大豆市場行情漲跌互現風景各異(3)

　　中國壓榨用大豆主要以進口大豆為主，進口大豆榨油比例在80%左右，因此中國國內的榨油消費量或者說是大豆進口量是影響國際國內大豆價格的一個重要因素。由于國民消費不斷增加，油脂行業規模不斷擴大，從長期看，今后我國將進口更多的大豆。在2005年，國內油脂企業的日子不太好過，尤其是上半年。在春節過后，期貨價格大幅上漲，大豆現貨及下游行業效益回升，油廠根據當時養殖效益情況推算未來2-3個月的豆粕需求，因此一口氣定了上半年用的大豆，等大豆到港以后，國內的情況已經發生了很大的改變。油廠不得不面對虧損的現實情況。當年多數時間油廠基本處于虧損或保本狀態，前幾年的風光不再重現。此外，國內還新建了2-3家新油廠，其規模都達到中等水平以上。據國家糧油信息中心最新統計，2005年年底我國大豆設計壓榨能力達到8300萬噸，較年初增加了1000萬噸左右，而實際開工率只有40%以上。新企業的加入加劇企業之間的競爭，油脂行業利潤下降，有許多企業虧損甚至倒閉。油脂行業重新洗牌，民營資本逐漸推推出，外資繼續滲透，整個格局發生變化。嘉吉收購南通寶港,收購東莞華農。深圳南天油粕租賃東莞富之源。湛江華農30%股份轉讓給托福。邦基收購三維油脂位于日照的大海油廠全部股份。來寶谷物租賃湛江桂興油脂。

　　從今后看，國內油脂行業重組愈演愈烈，大小企業之間，大廠與大廠之間，跨國公司與國內資本之間都會有產生兼并收購。最后會形成極大企業集團重新分割市場。通過競爭、兼并重組之后，油脂企業的成本會降低，產品質量提高，管理水平上一個臺階。國內產能過剩逐步緩解，整個行業利潤趨于平均化。

　　中國大豆供需平衡表 單位：千噸

　　資料來源：東方艾格

　　3、禽流感疫情

　　H5N1高致病性禽流感疫情自2003年底爆發后，就是市場一直的隱患，2005年10月由于候鳥的遷徙，禽流感終于再次爆發，并且勢頭猛于2003年，波及到亞歐大陸，受波及的國家有：越南、印尼、加拿大、俄羅斯、羅馬尼亞、希臘、克羅地亞、泰國、土耳其、英國、日本、瑞典、哥倫比亞、菲律賓、柬埔寨和中國，全球撲殺禽類1.5億只以上，并造成人員死亡。在出現高致病性禽流感疫情后，相關國家和地區家禽出口業受到致命打擊，本國和本地區內部家禽及禽蛋需求也大幅減少，飼料業和飼料原料市場因此受到連帶影響，高致病性禽流感隨即成為當前國際糧油及飼料市場上最重要的負面影響因素。

　　和2003年底發生的禽流感事件不一樣，十月份開始在全球爆發的這次禽流感規模大、范圍廣，形勢嚴峻可能超過市場原來的估計。據統計此次禽流感，中國共捕殺2118.42萬只家禽，僅發生在遼寧黑山的禽流感家禽撲殺數量達到600萬只，相當于一個月供應北京的消費數量，并且據農業部有關領導稱疫情較難控制。同時，衛生部通報了湖南省湘潭縣3例不明原因肺炎病例的有關情況，也加劇市場對禽流感是否會人傳人的擔憂。從媒體報道看，禽流感已經引起了部分公眾恐慌，這對消費打擊會是巨大的，江蘇、山東、上海等地養殖場家禽銷售驟降20-40%。從定量上看，禽流感對國內豆類市場利空影響將要持續至少一個月時間，這主要是由于候鳥傳播才剛剛開始。

　　在我國出現禽流感疫情后，中國禽類產品出口即停止。雖然當前我國禽類產品出口總量僅占全年國內產量的5%，但眾多出口外向型養殖企業短時間想擴大內銷市場也是很困難的。因此，禽流感疫情的出現和擴散不僅將對國內家禽及產品的銷售造成極大打擊，未來一段時間內還將嚴重影響我國畜禽產品的出口市場前景。

　　2005年的禽流感疫情爆發后和上次(2003年底)發生的禽流感疫情相比有如下幾點不同：1、從爆發的范圍看，本地設計4個省，上次波及到16個省，本次禽流感爆發的范圍目前看遠遠少于上次，但是從疫情的嚴重程度看，據官方報道，有的地區難以控制；2、從媒體宣傳看，本次疫情媒體報道是世界范圍的基本偏中性的理性報道，而上次國內報道則有點不理性，給市場造成的損失較大；3、從市場的形態看，這次疫情造成的影響和上次也有所不同，2004年初是畜禽養殖盈利較好的周期，養殖補欄積極，禽流感雖然造成較大的影響，但是在利益的趨勢下，畜禽補欄依然較好，而這次不同，目前畜禽養殖利潤普遍不好，此時發生禽流感，造成養殖補欄季節性更差，給市場造成的影響較深遠。同時，有市場認識表示，禽流感的再次爆發可能會給國內企業帶來更多的反思，這有助于行業想向規模、規范化發展。

　　此次禽流感，國內養殖業首當其沖受到影響。國內養殖業本就開始陷入低迷周期。從有關部門提供的價格監測資料看，從2001年開始，國內生豬價格行情一直較好，特別是2003年6月份開始到2004年9月，生豬價格顯著上漲，養豬效益比較理想，很多養殖戶跟風而上，投入養豬業并擴大規模。然而，進入2005年二季度后，隨著市場供大于求格局形成，生豬價格出現回落，國慶節前后市場也沒有出現反彈，相反再次出現大幅回落，部分養豬大省生豬價格已跌到近4年來最低點，豬養殖大多處于虧損狀態，豬養殖積極性很差，如果沒有禽流感的影響豬的飼料需求增長的可能性也不是很大。此時爆發禽流感無疑是對市場雪上加霜。由此可見，國內養殖業總體低迷格局還要持續一段時間。

　　本次禽流感飼料業也受到不小的沖擊。隨著禽流感疫情的不斷擴散和養殖開始進入低彌期，飼料企業面臨的形式日益嚴峻。蛋雞和肉雞飼料價格分別下跌20-50%，養殖補欄很不積極，而豬料勉強和9月份持平。由于疫情仍不確定，飼料公司不敢貿然采購，只能夠以銷定購，在保持一定庫存的情況下隨需隨購，而且禽流感的爆發市場看空的心理較濃，貿易商也存在著這樣的心理。這樣市場中間庫存在不斷消耗，庫存較正常也有所降低。此時豆粕銷售更加困難。禽流感的爆發雖然影響了禽類飼料的消費，但是總體來說并不能影響今年豆粕消費增長的全局，因為禽流感的爆發已經接近年底，畜禽存欄量大的現狀已經形成，禽流感不可能突然影響飼料消費急劇下降，中間要有一個過程，這種影響需要在2006年的市場中體現，海關統計，2005年大豆進口量2659萬噸，2004年的進口量為2023萬噸，今年的豆粕消費剛性增長的事實已成定局。

　　禽流感對國內油脂企業來說也是不小的打擊。在禽流感擴散初期，油廠曾試探性提高豆粕銷售價格，奈何天公不作美，CBOT大豆并沒有給予支持，油廠在11月初提高報價后只兩天的時間就再次回到漲價初的價格，這是罕見的現象，這使油廠產生看空的心理，此時油廠開機下降，大豆、豆粕庫存偏少，尤其是東北地區，遼寧地區油廠基本都處于停機狀態。禽流感的爆發只是加重了這一現狀。不過，這也是禽流感疫情解禁后豆粕價格上揚的動力。

　　另外，在經過2004-2005年中國的兩次大豆風波后，國內油脂企業進入整合狀態，外資企業市場占有不斷加強，國內企業逐步減弱，國內民營大型油脂企業普遍存在資金緊張的問題，加上目前的市場不明朗，這可能是油廠收購黑龍江大豆不積極的原因，從這個角度看，國產大豆仍存在不小的壓力。

　　4、基金動向

　　2005年國外基金仍是市場漲跌的重要推動力。年初基金持有創紀錄的近8萬張凈空單，

　　其中近一半的量是賣在了550美分/蒲式耳以下，基金對后市相當看空。不過隨著南美干旱天氣的延續，基金快速砍倉巨量空單翻多，說明其迅速修正看法，調整頭寸跟蹤趨勢。在2005的行情中，指數基金成為新的熱點。這在1-2年前是不多見的。與傳統基金不同的是，指數基金操作是以做多為主，選擇一籃子商品作為對象組合操作。每年年初和年中集中調整持倉組合，通常在較短時間內完成建倉步驟，對價格不太關注。由于指數基金規模大，對市場影響力很強。每次進場都能形成一股做多勢力，成為多頭的主力先鋒，其一舉一動都成為焦點。

　　今年國外基金在與中國油廠較量中沒有占到什么便宜。以前獵狩中國的現象今年沒有在大規模出現。通過前兩年的教訓，中國買家在結價之前提前在期貨上買多，避免了未來高位點價的損失。中國買家行動隱蔽，基金無從追蹤。可以說今年基金沒能從中國買家身上占到便宜。作為市場主要參與者之一，基金的動作始終是重點關注對象。基金的持倉變化通常是市場變化的重要指標，基金以做趨勢行情為主，只要一旦認準了方向便會大肆加倉追捧。2006年的行情走勢重點也要關注基金的動作。

　　第三部分2006年市場展望

　　1、影響未來價格變化因素：

　　(1)因素匯率

　　自2005年7月21日我國調高人民幣與美元匯率2%以后，人民幣繼續走強，至11月下旬銀行間外匯市場人民幣兌美元更是創出11年來新高，首次突破8元大關。從我國經濟發展及外貿格局看，人民幣將長期走強已成定局，但近階段是否會連續大幅升值仍有待觀察，而最近周小川表示明年人民幣升值壓力未必加大。農產品有別于工業產品，金融屬性相對弱些，人民幣匯率因素只能使國內外大豆比價發生一些改變，并不會改變供需格局及價格趨勢。如果人民幣兌美元一年內將再次小幅升值3%-4%達到7.8:1的水平。這一因素影響大豆進口成本下降80-100元/噸。

　　(2)基金因素

　　基金是永久的題材，無論傳統基金還是指數基金都想在市場中分一杯羹。2006年關注的重點應在指數基金。正如上文所述，目前代表全球大宗商品價格走勢的CRB指數正處于過去33年新高，而大豆價格仍在價格箱體底部徘徊。農產品價格和整個商品指數價格指數相背，這明顯存在的反差顯然不合理，指數基金在這種情況下發現機會，博取利潤。他們的交易大多從宏觀面入手，或者簡單的從資產配置角度入手，很少過多顧及商品的真實基本面。如此一來，國內外農產品市場以商品基金和現貨商為主導的資金結構將發生裂變。來自其他市場的資金以各種身份紛紛介入商品，他使市場中商品基金(大部分時間是多頭)和現貨商(大部分時間是空頭)對壘的天平向多頭傾斜。這是因為這些新基金大部分是只買不賣，而且大部分是長期持有。2005年上半年美國指數基金已經展示了其在大豆市場上的作用，而2006年指數基金是否再度興風作浪，仍值得密切關注。

　　(3)南美大豆題材

　　南美大豆方面，近幾年南美大豆生產一直處于擴張趨勢，在全球大豆產量的份額不斷擴大。對世界大豆價格的影響也越來越大。2004/2005年度巴西南部大豆主產州南里奧格蘭德州發生嚴重旱情致使大豆減產，最終產量5300萬噸。阿根廷大豆產量達到了創記錄的3900萬噸。對于2005/2006年度巴西和阿根廷的大豆產量，由于大豆種植面積的擴大和播種階段的良好天氣狀況，目前各家機構都紛紛上調對兩國大豆產量的預測，美國農業部預計巴西、阿根廷在2005/2006年度的大豆產量分別為5850萬噸、4050萬噸，巴西農業部對本國大豆產量預測為5730-5850萬噸，均為歷史新高；阿根廷農業部對本國大豆種植面積的預測為1511萬公頃，相對去年的1440萬公頃也增幅較大。如果巴西、阿根廷兩個國家產量能達到預測水平，全球大豆供大于求的情況仍會維持下去，市場很難再度呈現明顯的上漲行情，除非南美天氣出現意外，而在2004年和2005年巴西連續兩年遭受干旱以后，2006年南美天氣只要不出現比去年更惡劣的情況，新年度的大豆的產量就不會預計相差太大。也就是說南美天氣的利多題材能否如期兌現尚不可知。雖然市場在12月下旬已經已經預先打下了伏筆。但天氣影響價格關鍵階段還有到來，因此過早天氣升水局面還要有所調整。

　　2、價格分析展望

　　在全球大豆供大于求的格局下，2006年大豆市場走勢重演2004年單邊大牛市的可能性不大。2006年的行情更傾向于寬幅震蕩，上半年的走勢可能依托底部區域在500-650美分范圍內波動。CBOT大豆自1990年以來500美分基本上是長期運行的低部區域。展開近幾年的美豆走勢，在1999-2002年美豆期價也在寬幅震蕩，高點550美分左右、低點450美分左右，而期價在2002年突破大震蕩區形成大牛勢在2004年也展開了大幅調整，第一次在去年跌至502美分，今年反彈后跌至552美分就企穩上漲。同樣說明了500-550美分區域的強勁支撐。在現階段多種利空題材明確情況，市場也在尋找年度的底部區域。

　　技術上看，2004年4月--2005年1月A浪調整，2005年2月--2005年6月為運行B浪、2005年6月開始在運行C浪，考慮到A浪運行時間和長度和A浪C浪的比例關系。估計今后還有相當長的時間要延續C浪。A浪運行10個月，C浪的運行時間也可能在10個月。考慮到目前大豆絕對價格臨近前幾年的低點，如果現有的基本面情況不發生明顯改變，預計大豆價格有望維持區間震蕩走勢，期間可能跌至500美分位置。待4月份南美大豆收獲上市以后，C浪運行會告于段落。也就是說2006年上半年CBOT大豆以區間震蕩為主，市場重心下移。期價再度回試1-2年以來的支撐，繼續探明階段性底部。當年的低點可能在560-540美分，上方的最高目標大致在800美分位置，技術上測算，該點位也是2004-2005年，兩年來波動區間的0.618黃金分割反彈位置，上述推測能否實現還需要基本面的配合。

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