中國期貨業掃描之一

　　作者：郝遠超 黃嶸

　　編者的話：

　　沉寂10年之后，人們似乎真的等來了中國期貨市場的“春天”： 2004年，棉花期貨、燃料油期貨、玉米期貨先后上市，全年交易量沖上14.6萬億元，比前一年增長43%！但通過 記者的采訪調查，與這片“繁榮”景象并不協調的種種現象浮出水面。本專題試圖通過展示期市現狀，探究監管之路，透視期市的未來走向。

　　交易量新高假面

　　本報記者 郝遠超 黃嶸成都 上海報道 沉寂10年之后，人們似乎真的等來了中國期貨市場的“春天”： 2004年，棉花期貨、燃料油期貨、玉米期貨先后上市；全年交易量沖上14.6萬億元，比前一年增長43%！

　　但全國180多家期貨經紀公司卻未能由此感受到些許暖意。數據顯示：2004年，上海本地25家期貨經紀公司稅前利潤總額為1800萬元，平均每家僅72萬元，較2003年減少了49%。

　　承擔著期貨市場重要樞紐工作的期貨經紀公司，經營狀況如此背離市場大氣候原因何在？記者通過采訪，試圖勾勒出中國期市繁榮背后的生存潛規則。

　　傭金大戰

　　期貨經紀公司收入來源絕大部分是手續費。公開資料顯示：2004年期貨經紀公司總成交額達到14.69萬億元，而手續費收入只有14.8億元，僅為總成交額的萬分之一，同交易所要求經紀公司收取手續費的指導性意見十分不匹配。根據交易所指導意見，經紀公司收取的傭金應該為交易所收取傭金的兩倍。拿期銅(資訊 論壇)這一品種來說，交易所收取交易額的萬分之二為傭金，期貨經紀公司則可以收取萬分之四傭金。其他交易品種傭金也類似。而事實上，2004年，期貨經紀公司的傭金收入僅為可收額的四分之一。

　　據上述人士透露，交易所每年都會按照當年成交量的多少，對期貨經紀公司進行排名，并向排名在前幾位的公司返還一定比例的手續費，成交量大的公司還會得到交易所的獎勵。

　　“2004年，上海交易所分別向排名前10位的期貨經紀公司返還了100萬元左右的手續費，此外還獎勵了40萬元”，這位人士說，“按照去年的成交量，多數期貨經紀公司是沒錢賺的。”對于平均利潤未超過百萬元的期貨經紀公司，期貨交易所的百萬元返利當然具有相當大的誘惑力。

　　一位業內人士認為，正因為這種利潤分配體制，一些期貨經紀公司為爭取進入交易所成交量排名前列，競相以極低手續費甚至零手續費吸引大客戶，導致期貨經紀公司收取的手續費越來越低。2003年手續費降幅就達17%。

　　“跑量”交易

　　“期貨經紀公司打傭金戰已經是眾所周知的秘密了。”一位期貨經紀公司負責人對記者解釋：“不過最近交易量和傭金之間比例越來越懸殊，另一個更深層的原因是，有很多期貨經紀公司交易量是雇人‘跑量’做出來的。”

　　“也就是說，現在統計的期貨交易量當中有很大一部分并不是真實交易的反映，而是純粹為了有交易量而進行的交易。”這位負責人強調。

　　至于如何“跑量”，據該人士介紹，主要是當天快進快出，做小波段操作。“拿大豆(資訊 論壇)來說，以現在大豆期貨的價位，只要上跳一個點就能賺到6元錢。所以，這些‘跑量’者的基本做法就是，每天先看準走勢，如果上漲的話，就買進去，上漲一個點后就立刻拋掉，這樣一手就能賺到6元錢。而這樣一筆交易，算入未來交易所的返利，其實一手交易的成本只有2元錢，‘跑量’者便能從中賺到4元錢。這樣每天一個點或幾個點地跑跑，只要‘跑量’者不要太貪心，多跑了點做錯方向虧錢的話，一天一家期貨經紀公司多的話能做幾千手，少的也有幾百手。一天下來‘從跑量’中還是能賺到不少錢的。”

　　而當交易所把成交量作為考核的惟一指標時，期貨經紀公司也就同樣根據成交量的多少，給予期貨經紀人或居間人一定的獎勵。于是，期貨經紀人或居間人也只考慮做大交易量而獲得更多的返還手續費，而不是以客戶資金盈利的最大化為目的。

　　此外，個別期貨經紀公司甚至不惜違法違規，進行對敲交易，或自買自賣期貨和約，來達到增加交易量的目的。

　　保證金巨額透支

　　由于期貨經紀公司業務內容單一，只能通過交易量來賺取傭金，因此擁有大量資金的客戶對期貨經紀公司就是一個不可多得的“財神爺”。據一位期貨經紀公司內部人員介紹，現在期貨經紀公司為了做大交易量，還會通過風險很大的透支額度來拉攏大客戶。

　　2004年發生的最大一起期貨經紀公司爆倉案——中谷期貨爆倉便是為做大交易量而違規巨額透支的結果。據一位了解中谷期貨的業內人士透露，其實中谷原先在鋁(資訊 論壇)品種上的交易量也不算多，但自從拉到一位大客戶——據稱7000萬元左右的資金后，期鋁交易量便一躍名列榜首。據稱這位客戶的操作手法幾近瘋狂，通常會將7000萬元左右資金滿倉操作。當行情波動大時，這位客戶的保證金透支量便會非常大，有時甚至超過中谷的注冊資本金3000萬元，還須搭進其他客戶的部分保證金為其透支之用。中谷期貨為了拉住這位大客戶，長期縱容其風險巨大的透支操作。最終，在期鋁一波大行情之下，這位大戶不僅拉爆了自己在中谷的倉位，還將中谷其他客戶的保證金也一并吞食了。

　　“中谷期貨這個例子是近年來期貨經紀公司中一個比較極端的客戶巨額透支事件，”該人士告訴記者：“但其他期貨經紀公司因為給客戶過度透支而殃及自己注冊資金的情況比比皆是。”

　　洗牌抑制虛假繁榮

　　一位期貨業協會人士認為，1995年期貨業火爆時，交易量也才10萬億元；2004年期貨交易額猛增，看似恢復期貨業整頓前的市場繁榮，但實際交易量的含金量卻相去甚遠。1995年時的交易量都是實實在在的，也沒有如此激烈的傭金大戰，因此期貨經紀公司確實賺得盆滿缽滿。

　　但同樣火爆的交易背后，如今卻發生期貨經紀業全行業虧損，該人士認為，主要是因為國內期貨市場的參與者仍舊不多、實際期貨交易量仍不大，而期貨經紀公司相對“過剩”。“僧多粥少”，期貨經紀公司為了搶奪有限利潤而鋌而走險——提供巨額透支、或干脆“跑量”作假。

　　“2004年中，由于實在經營不下去，已經有兩家期貨經紀公司自動放棄了經紀業務牌照。”上述期貨業協會人士分析：“從國內期貨業現狀來看，2005年應該是期貨業加強監管的一年。除了逐步提高期貨業準入門檻，我認為監管層可能也希望通過自然淘汰和兼并，改善目前‘僧多粥少‘的局面，最后留下幾家有資金實力的期貨經紀公司。”

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