J.McMahon：機構投資者在石油期貨中的作用

　　第三屆上海衍生品市場論壇于5月28日在上海舉行，本次年會的主題為“期貨的金融功能”。新浪財經(jīng)作為網(wǎng)絡支持，獨家直播了本次大會。以下為紐約商業(yè)交易所亞洲區(qū)副總裁Thomas J.McMahon在論壇上的演講。

    在2004年我們可以看到石油價格改變得很快，從41美元到現(xiàn)在91年到現(xiàn)在的一個最高價，就是70多美元，所以說我們可以看到全球的價格變動得很大的，04年到

06年是一個變化很大的一個周期。

　　我們可以看到2005年

　　我們可以看一下基金對油價的影響，交易流動性和波動性的影響，我們看05年的第一季度研究發(fā)現(xiàn)，基金的持倉時間更長，外平倉量占總體的13.4%，交易額占到總體的2.96%。那之后是漲到了4%這樣一個程度，我們分析是什么樣子呢？基金其實是非破壞性的流動性的來源，他們對波動性是有一些影響，我知道在座的有一些媒體的來賓他們其實聽到這一點也是微笑了，因為其實我想要寫關于基金對油價的影響的文章會有很多讀者吧。NYMEX現(xiàn)在是透明度的很好的一個平臺。我們在研究當中發(fā)現(xiàn)我們執(zhí)行的期貨的合同當中基本上是場內(nèi)場外的占到一比八，也就是OTC達成的量是場內(nèi)的八倍，OTC對于期貨的價格實際上也是有一定的影響的。

　　我們來看一下價格影響和波動性影響，現(xiàn)貨交貨約石油價格重量的44%基金，NYMEX有個十年的曲線，在前三十天里面就是說所有的天然氣和石油的合同40%在三十天里面，現(xiàn)貨交貨月的58%也是對基金的NYMEX影響。那么結果呢，我們認為基金總體對油價的影響是可以忽略不計的，基金必須在現(xiàn)貨交貨月清倉，他們對于價格的上升是有一定的影響但是是非常不顯著的，同時他們對價格波動性的影響也是不顯著的。我們可以看到基金在總體交易量中只占不到4%，即便你看到現(xiàn)貨交貨月石油交易總量是44%，但是他在現(xiàn)貨的交易量不到4%。

　　再來看一下石油價格和利率，我有一個圖，如果你看74年到79年你可以看到78、79年一下子變得很多，同時呢，我們看到直到90年代末期這個趨勢才有更大更顯著的變化。這里是油價和利率的一個表，是聯(lián)邦政府債務當中的外國所有權的組成。我們可以看到其實在亞洲很多國家他們的經(jīng)濟都是不斷在好轉，所以也會影響到商品的價格和石油的價格，這些國家他們在美國國債方面投資得越來越多，然后利潤就會下降。其實這樣一來這些國家的經(jīng)濟發(fā)展就會更好。

　　關于油價和股市，油價和股市穩(wěn)定的指標和我剛才說的有一些矛盾，但的確是現(xiàn)實，在某些時候存在反向的關系，但是2000年當標普指數(shù)接近二十年新高的時候，油價達到37.8美元。我們可以看一下這是二十年的這樣一種變化就是油價和股市的一個聯(lián)系。其實在華盛頓特區(qū)也有一個是專門研究股價和油價的相關性的這里就可以看到，雖然油價是不斷的變動，但基本上油價的變動也是有一定的區(qū)間從40億美元到70億美元，然后你可以看到相關的股市的變化。可以看到有很多人他們會把錢投到商品或者是油的市場當中其實是作為一種投資。

　　再來看一下世界財富流動性組合，這是全球二十大工業(yè)國家的數(shù)據(jù)，同時我們可以看到把它分成美國和非美國地區(qū)的財富流動性，我們可以看到美國的債權，美國的

　　商品最極端的趨勢是向上，股票是向下，我們看一看這個商品和股票的全球投資的這樣一個組合，看看這個風險性發(fā)生的最高的幾率是怎么樣一個情況，我們可以看到在過去的二十年紀本上都是這樣一個情況，最極端的確實是向上，股票價格是向下。那么我們可以看到比如天然氣他們的定價往往會很高，因為最近我們可以看到有很多颶風或者是海灣地區(qū)或者是其它一些地方有這樣一種天災人禍，這樣的話天然氣的價格會走高，同時是非常干凈的

　　債權和股票表現(xiàn)不佳的時期，商品通常表現(xiàn)良好，那些可視財富的那一部分，往往你也可以用商品份額的加入來改善他的風險。大家可以看到你這樣做回報會多一點，大家看一下SMP的指數(shù)趨勢，也可以看到基本上是持平，同時雷曼兄弟美國總體的債券指數(shù)也是差不多，所以我們可以這樣說股票和債權表現(xiàn)不佳的時期，商品一般表現(xiàn)是良好的。

　　商品的波動性低于股票的波動性，我想很多人對此進行置疑。但是我想我們基本上是波動性只是低于1%的十分之一。那么我們可以看到商品平均波動性低于0.1%是27.9%，這是1987年1月至2005年12月的商品的比較基本上是持平，如果你讀相關的媒體報道和相關的關系，你可以看到基本上商品的波動性和股票債權的波動性相比會降低，雖然有時候會持平。

　　商品期貨在歷史上的表現(xiàn)，好與股票價格的表現(xiàn)，在過去一年間是非常明顯的，尤其在美國的石油價格方面，你如果看美國的庫存和石油的定價是相關的，無論需求是什么樣子，我們可以看到商品期貨往往表現(xiàn)得是要比股票價格要好，下面這個圖表是黃興股票和黃興期貨，基本上從600到800元的變動。所以你就可以看到商品這個期貨表現(xiàn)要比金礦的股票表現(xiàn)要好的。

　　今天現(xiàn)在這個商品市場上的問題是全球的問題，不是地區(qū)的問題，我在華爾街上面做期貨做了23年，我經(jīng)歷了很多的波動，在1980年的時候糖是0.46美元，但是到81年的時候我們看到是11.5美分，然后我們可以看到1986年的時候在五天之內(nèi)石油價格一下子變化了十幾美元，所以什么事情都有可能，會經(jīng)歷很多的波動，但實際上你如果長期來看可以找到一定的規(guī)律，商品價格的波動性和股票的波動性來看，是不會比股票的波動性大，所以它也是投資的非常好的工具，不僅僅對于美國來說，對于拉美歐洲來說都是如此，我想今天是看到上海期貨交易所在商品期貨交易方面有很多的進步，我們想商品期貨的發(fā)展會越來越好，在未來的十到十五年間發(fā)揮很大的作用，現(xiàn)在我們可以看到中國是在世界中扮演非常重要的角色，無論是進口還是出口，我們可以看到肯定上海期貨交易所肯定會在亞洲扮演更加重要的角色，上海期貨交易所是鼓動這種交易性，能夠使他們更好的聯(lián)系起來。