LME交易ABC

　　做市商與授信交易

　　倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，下稱LME)成立于1877年，最初只交易銅和錫。目前交易的品種包括八種金屬、兩種塑料和基于六種金屬的期貨交易指數。

　　LME的會員分為五級，呈階梯式分布，最重要的是圈內會員即正式會員。他們可以進行

24小時不間斷的交易，可以簽發客戶合約，即成為客戶的做市商。LME共有11家圈內會員，包括Refco Overseas、Sempera Metals在內。其余依次是準經紀清算會員、準交易清算會員、準經紀會員和準交易會員，權限依次而減。

　　LME經紀公司與中國國內的經紀公司有兩個顯著的區別。

　　其一，LME一二類經紀公司都是做市商(market maker)，也即市場風險的承接者和轉移者。例如，在上海期貨交易所，客戶是以交易所為交易對手，如果客戶出現違約，風險由交易所承擔；但在LME，客戶通過做市商做交易，如果客戶違約，風險不是由交易所承擔，而是由做市商承擔。

　　其二是授信交易(credit trading)。目前LME的經紀公司對大客戶和�？蛻粢话愣疾扇∈谛沤灰�，即客戶與經紀公司開立交易賬戶后，客戶不需要向經紀公司繳納保證金和維持保證金即可交易。經紀公司根據客戶的信用等級給予客戶一定額度。

　　清算經紀會員與客戶之間的合約分為兩種：一是LME合約，即必須進入倫敦清算所進行結算的合約；二是LME客戶合約，此種合約一般為OTC合約，不進入清算所清算，倫敦清算所也不擔保合約的履行，風險由合約方自行承擔。

　　交割、平倉和展期

　　LME的交割是按日交割，不像上海期貨交易所和紐約商品交易所那樣按月交割結算。其以三個月為標準，根據日期之間的差價，可以調至任意日期。

　　例如，2月18日買入的三月期貨，到期日或交割日為5月18日。交易成交后，客戶根據自身需要，可以調至任何日期(任何工作日，最遠期為63個月以后)，比如調至3月4日，或4月28日等等。對于所有的LME金屬期貨品種，LME都有對應的期權合約。

　　與上海期貨交易所一樣，客戶在LME交易后，可以選擇實物交割；如果不愿意，可以選擇進行相反操作進行平倉。比如，客戶通過經紀公司在LME買進(40手)1000噸銅，交割日期為12月20日；如果選擇實物交割，12月18日，即到期前兩交易日為現貨日(cash day)，客戶需通知經紀公司將進行實物交割；12月20日之前把貨款(以當時買入的合約價格計算)電匯經紀公司賬戶。經紀公司確認收到貨款后，負責把倉單交付客戶。

　　如果不愿發生實物交割，客戶可以在交割日前某一日，比如，11月20日賣出40手三個月期銅(即空頭)，到期日是次年2月20日；客戶欲把此兩筆交易對沖，就必須將空頭的到期日調至12月20日，才能把此兩筆交易對沖了結。否則，雖然該筆交易一買一賣，但永遠屬于敞口(open)，無法平倉。

　　具體到劉其兵案件，如果他確實建立了12月21日到期的20萬噸的空頭部位，若部分選擇現貨交割，就必須在12月19日通知經紀公司將進行實物交割；如果還有一部分選擇對沖，則必須在12月21日之前，買入相對應于這些部分的多頭部位。

　　在國際基金與國儲的對賭中，國際基金的一個邏輯是：國儲局為了平倉，需要在12月21日之前買入20萬噸期銅，從而會極大地推高市場的價格。

　　LME的交易方式靈活，除了實物交割、買賣對沖平倉，還可以移倉或調期。當然，移倉與調期最終都必須以實物交易或對沖平倉進行了結，只是交割日期的延期。

　　調期有兩種。一種是按市價(即調期時的市場價格)了結多頭或空頭，然后把多頭或空頭調至遠期。比如12月21日到期的銅空頭，客戶不愿認虧，認為價格將下調。但頭寸到期必須了結，客戶可以按當前市場價格買回空頭清倉，體現虧損；然后調至次年3月19日后，如果目前是看跌行情，新空頭的交割價格將會下調。這種調期，調期時將出現虧損或盈利。

　　另一種調期，是按合約價格進行延遲交割日期，即按交易日買賣的價格進行調期。這種調期相當于經紀公司給客戶墊付資金，一般不愿按合約價格進行調期。在理論上，倫敦金屬交易所禁止此種調期。

　　例如，客戶11月20日賣出1000噸銅，價格為2100美元，2004年2月20日到期；2月18日，經紀公司通知客戶處理頭寸，客戶要求按當時賣出價格延期三個月，經紀公司同意后，要求客戶支付每噸50美元的銀行利息以及手續費，并根據2月18日市場三月對現貨的貼水(backwardation)25美元來計算，結果如下：客戶2月20日到期的1000噸空頭自行結算，沒有出現盈虧；但延期三個月后，新空頭的到期日為5月18日，價格為2100-50-25=2025美元。-

　　本刊記者何華峰整理