期銅賭局在繼續(xù)

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)局及其上級(jí)主管部門(mén)最終采取了展期的辦法，將賭局延時(shí)

　　本刊特派記者 何華峰 發(fā)自倫敦

　　本刊記者 李箐 實(shí)習(xí)記者 張潔 趙逸荻 發(fā)自北京

　　12月21日的倫敦，已經(jīng)處處洋溢著圣誕節(jié)的氣氛。在倫敦金融城忙碌了一年的人們不是在忙于安排度假，就是憧憬著年底分紅。

　　與節(jié)日氣氛相襯托，倫敦金屬交易所(London Metals Exchange，下稱(chēng)LME)的銅交易波瀾不驚；現(xiàn)貨價(jià)格為每噸4575美元，只較前一交易日跌去10美元。

　　這一天，一度被認(rèn)為是中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局(下稱(chēng)國(guó)儲(chǔ)局)與國(guó)際基金對(duì)決結(jié)果水落石出的日子。市場(chǎng)盛傳，國(guó)儲(chǔ)局下屬的國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處副處長(zhǎng)劉其兵此前開(kāi)出的20萬(wàn)噸期銅空頭部位，將于這一天交割。

　　盡管?chē)?guó)儲(chǔ)局再三強(qiáng)調(diào)其庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)20萬(wàn)噸，盡管?chē)?guó)儲(chǔ)局連續(xù)四次在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大量拋售現(xiàn)銅，但自始至終，它并未表露出將在LME大規(guī)模交割現(xiàn)貨的跡象。

　　事實(shí)也正是如此，12月21日沒(méi)有任何不尋常的表現(xiàn)�！敖裉旆浅ｊP(guān)鍵，但價(jià)格波動(dòng)不大，很順利。”倫敦期貨經(jīng)紀(jì)商Sempra的金屬主管John Kemps對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。Sempra被認(rèn)為是劉其兵進(jìn)行期貨交易的主要經(jīng)紀(jì)商之一。

　　事實(shí)上，12月19日LME的市場(chǎng)表現(xiàn)，已經(jīng)預(yù)示了12月21日不會(huì)有大新聞。因?yàn)榘凑誏ME的規(guī)則，這一天被稱(chēng)為現(xiàn)貨日(cash day)——如果選擇實(shí)物交割，客戶(hù)應(yīng)在合約到期前的兩個(gè)交易日，通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割。但是12月19日，LME的銅價(jià)同樣是風(fēng)平浪靜。盡管此前的一個(gè)月內(nèi)因多頭擠倉(cāng)，銅價(jià)已上升了15%左右。

　　期貨經(jīng)紀(jì)商Calyon的金屬分析師Maqsood認(rèn)為，“這表明空頭部位要么已被平掉，要么已經(jīng)展期了。”

　　平倉(cāng)(至少是大規(guī)模平倉(cāng))的可能性微乎其微，銅價(jià)仍在沿著“空頭不死，多頭不止”的軌跡繼續(xù)上升。顯然，劉其兵卷入的賭局，已經(jīng)被國(guó)儲(chǔ)局接棒。

　　12月12日，在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“2006：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”進(jìn)行演講時(shí)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康歷數(shù)中國(guó)公司因內(nèi)控問(wèn)題釀成的金融衍生品巨虧事件，“國(guó)儲(chǔ)局”以及2004年虧損數(shù)億美元的“中航油”曾并列其中。

　　雖然目前結(jié)果仍難預(yù)料，但觀察家測(cè)算，如果劉其兵是以每噸3300美元價(jià)位拋空20萬(wàn)噸銅，目前的浮虧已達(dá)2.4億美元；若展期后銅價(jià)維持不變，加上違約金和利息虧損將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)估計(jì)虧損當(dāng)在20億至40億元人民幣左右。

　　國(guó)儲(chǔ)局投機(jī)之謎

　　有著128年歷史的倫敦金屬交易所位于金融城Leadenhall街。

　　這是一幢并不起眼的舊樓，二樓有一個(gè)走廊，可供訪(fǎng)客一窺交易大廳全貌——每當(dāng)交易鈴聲響起，在一個(gè)由紅沙發(fā)圍成的交易圈內(nèi)，交易員們便開(kāi)始用古老的手勢(shì)進(jìn)行銅、鋁和塑料的大宗交易。

　　LME的銅交易量占到全球交易量的94%，遠(yuǎn)高于上海期貨交易所和芝加哥商品交易所。在LME周邊步行可達(dá)的地方，主要的國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)商們都設(shè)有辦公室。

　　1999年，時(shí)年31歲的劉其兵來(lái)到這里，花了半年時(shí)間學(xué)習(xí)期貨交易知識(shí)。從彼時(shí)至今，中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際市場(chǎng)上最主要的銅的買(mǎi)家。包括原材料、半成品和成品在內(nèi)，中國(guó)每年進(jìn)口的銅已超過(guò)400萬(wàn)噸，其中成品銅(也就是可以在LME交易的品種)超過(guò)100萬(wàn)噸；2005年1月-11月，中國(guó)進(jìn)口了134萬(wàn)噸，同比增加6%。對(duì)于中國(guó)的生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，從LME采購(gòu)和進(jìn)行套期保值，確已是必不可少的環(huán)節(jié)。

　　從倫敦回國(guó)后，劉其兵即開(kāi)始代表中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心(為國(guó)儲(chǔ)局下屬用以輪入輪出物資的國(guó)有事業(yè)單位，下稱(chēng)國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心)在LME操作交易。瑞銀集團(tuán)的倫敦金屬分析師Robin Bhar就是在2000年首次見(jiàn)到劉其兵的。

　　其時(shí)，Robin Bhar尚供職于標(biāo)準(zhǔn)銀行(Standard Bank)——他三個(gè)月前才跳槽到瑞銀集團(tuán)。在此次國(guó)儲(chǔ)局期銅事件中，標(biāo)準(zhǔn)銀行和Sempra是劉進(jìn)行交易的最主要的兩家期貨經(jīng)紀(jì)商，目前都處于風(fēng)暴眼之中。

　　Robin Bhar對(duì)《財(cái)經(jīng)》回憶稱(chēng)，此后他每年出差中國(guó)兩三次，期間會(huì)拜訪(fǎng)劉其兵。劉的辦公室先是設(shè)在北京西城區(qū)月壇附近，后來(lái)轉(zhuǎn)至國(guó)宏大廈�！皠⑵浔�每年也會(huì)來(lái)倫敦一兩次，我們會(huì)一起見(jiàn)面，泡酒吧�！�

　　Robin Bhar對(duì)劉其兵的印象不錯(cuò)。據(jù)稱(chēng)，他看上去比實(shí)際年齡要年輕，頭發(fā)烏黑，英文流利，可以直接進(jìn)行較有廣度和專(zhuān)業(yè)性的討論。Robin Bhar說(shuō)，劉其兵是一位在業(yè)內(nèi)頗受尊敬的交易員，除了有實(shí)力雄厚的國(guó)儲(chǔ)局做后臺(tái)，部分原因也在于劉本人的知識(shí)和技術(shù)。

　　事實(shí)上，在國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司，劉其兵最常打交道的并不是像Robin Bhar這樣的金屬分析師。他通常不通過(guò)銷(xiāo)售部門(mén)，而是從北京直接打電話(huà)給倫敦的交易員，詢(xún)問(wèn)并討論行情。

　　對(duì)于國(guó)儲(chǔ)局究竟有沒(méi)有資格參與期貨市場(chǎng)炒作，業(yè)界的概念一直非常模糊。到目前為止，《財(cái)經(jīng)》獲知，中國(guó)證監(jiān)會(huì)迄今一共批準(zhǔn)了31家企業(yè)可以從事境外期貨的套期保值業(yè)務(wù)，國(guó)儲(chǔ)局并不在其中。

　　瑞富亞洲金屬主管師韶輝向《財(cái)經(jīng)》表示，他此前曾到北京拜訪(fǎng)過(guò)劉其兵，希望他在該公司開(kāi)戶(hù)。不料劉主動(dòng)稱(chēng)，國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心沒(méi)有境外做期貨的許可證。事后看來(lái)，這很可能是劉其兵不愿開(kāi)太多戶(hù)頭的一個(gè)托辭。期銅事件曝光后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部也一直宣稱(chēng)，對(duì)于國(guó)儲(chǔ)局的期貨操作沒(méi)有監(jiān)管責(zé)任。

　　然而至遲到2003年，國(guó)儲(chǔ)局就已涉足國(guó)際國(guó)內(nèi)期銅市場(chǎng)，其假道中糧期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)期市，更是公開(kāi)的秘密。當(dāng)時(shí)國(guó)儲(chǔ)局有關(guān)人士對(duì)外表示，中央儲(chǔ)備銅的數(shù)量、交易等等方面的資料都是機(jī)密，不能向外界透露。但該人士同時(shí)稱(chēng)，國(guó)儲(chǔ)局可以?huà)伋霾糠謨?chǔ)備物資，進(jìn)行“輪庫(kù)”，而且“沒(méi)有法律法規(guī)規(guī)定不能通過(guò)期貨市場(chǎng)拋售”。

　　至于劉其兵所在的國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心，其使命本來(lái)在于輪庫(kù)保值，而不是盈利。但自2002年起，市場(chǎng)上就多有傳聞稱(chēng)，劉其兵為國(guó)儲(chǔ)局賺了很多錢(qián)。據(jù)Robin Bhar稱(chēng)，在2002、2003年間，當(dāng)銅的價(jià)格還在每噸1600美元時(shí)，劉其兵曾買(mǎi)入現(xiàn)貨運(yùn)到中國(guó)；在2004年銅價(jià)漲到每噸2800美元時(shí)，劉將其賣(mài)出，獲利頗豐。

　　這種操作，顯然已經(jīng)超出了國(guó)儲(chǔ)局進(jìn)行戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的職能。業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，這一方面與當(dāng)局大力發(fā)展期貨市場(chǎng)的理念相呼應(yīng)——至今仍有諸多議論認(rèn)為，上海應(yīng)當(dāng)在國(guó)際期貨市場(chǎng)上爭(zhēng)奪所謂“市場(chǎng)定價(jià)權(quán)”；另一方面也反映了國(guó)儲(chǔ)局試圖調(diào)控價(jià)格的一貫思路。

　　“當(dāng)西方的買(mǎi)賣(mài)雙方把期貨市場(chǎng)當(dāng)做保值工具的時(shí)候，中國(guó)當(dāng)局卻將其視為控制價(jià)格的場(chǎng)所�！苯衲�12月21日的《華爾街日?qǐng)?bào)》作出了這樣的評(píng)論。

　　期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性素來(lái)對(duì)參與者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求極高，而因內(nèi)控不嚴(yán)導(dǎo)致一朝傾覆的案例屢見(jiàn)不鮮。倘若劉其兵確實(shí)放出了20萬(wàn)噸以上的空單，這表明國(guó)儲(chǔ)局的內(nèi)控系統(tǒng)形同虛設(shè)。

　　中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)一位負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，作為國(guó)家的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，國(guó)儲(chǔ)局本應(yīng)在其內(nèi)部有一套完整的輪庫(kù)或者物資管理制度，“但是目前我了解的情況是，這一制度只停留在文件上，在實(shí)際操作中并沒(méi)有認(rèn)真執(zhí)行�！�

　　期貨、期權(quán)與受賄

　　2005年10月，在倫敦交易員的圈子里，劉其兵失蹤的消息開(kāi)始流傳。市場(chǎng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)說(shuō)法就是，劉其兵建立了20萬(wàn)噸期銅空頭部位，到期日是12月21日。

　　做空的邏輯，是預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格會(huì)跌，因此以目前簽訂的遠(yuǎn)期合約價(jià)格賣(mài)出；如果價(jià)格確實(shí)下跌，就可以在未來(lái)以較低的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，以較高的合約價(jià)格賣(mài)出，賺取其中的價(jià)差；如果方向看錯(cuò)，就會(huì)虧損。

　　Robin Bhar認(rèn)為，劉其兵在2004年底錯(cuò)誤地判斷了銅價(jià)的走勢(shì)。其時(shí)，銅價(jià)在每噸3100美元左右，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)共識(shí)是“銅價(jià)要下跌”。因此，看錯(cuò)市場(chǎng)的不止劉其兵一人，期貨經(jīng)紀(jì)商Sempra也犯了同樣的錯(cuò)誤，2005年在自營(yíng)上亦有損手。

　　由于這一輪期銅對(duì)賭尚未終局，人們尚無(wú)法得知?jiǎng)⑵浔�是�?jiǎn)單地進(jìn)行了賣(mài)空交易，還是基于更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

　　從事交易和咨詢(xún)的美國(guó)Resolved公司總裁David Threlkeld對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，劉其兵事實(shí)上拋出的可能是30萬(wàn)噸2006年到期的看漲期權(quán)(call option)。這是一種相對(duì)溫和的看空策略，可以直接收取一定的權(quán)利金(而且可從中獲取回扣)，然而一旦銅價(jià)不跌反漲，賣(mài)出方就必須將期權(quán)部位平倉(cāng)或者執(zhí)行虧損的期貨合約。

　　上個(gè)世紀(jì)90年代，在損失26億美元的日本住友商社交易員濱中泰男丑聞中，David Threlkeld是第一個(gè)提出質(zhì)疑的人。

　　時(shí)至今日，對(duì)于劉其兵的具體交易手法，期貨經(jīng)紀(jì)商仍諱莫如深。標(biāo)準(zhǔn)銀行和Sempra的金屬主管拒絕透露細(xì)節(jié)，稱(chēng)要為客戶(hù)的資料保密。在劉其兵案中，這兩家期貨經(jīng)紀(jì)商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最多。有一種說(shuō)法是，劉其兵在Sempra的虧損約是2000萬(wàn)美元，但無(wú)法得到證實(shí)。

　　隨著事件的發(fā)展，劉其兵“接受賄賂”的傳言也在倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)商圈內(nèi)廣為流傳。

　　其一是傭金回扣。Sempra一位前員工說(shuō)，客戶(hù)在期貨經(jīng)紀(jì)商開(kāi)戶(hù)下單，需要支付傭金。由于劉其兵是大戶(hù)，做的量很大，照理傭金應(yīng)該很低；但實(shí)際上，劉其兵支付的傭金并不低，因而有可能從中漁利。

　　其二是劉其兵可能從對(duì)沖基金手中接受賄賂。David Threlkeld估計(jì)，劉其兵賣(mài)出30萬(wàn)噸2006年到期的看漲期權(quán)，一個(gè)原因在于可以從中獲得回扣。以賣(mài)出1噸看漲期權(quán)可以收取200美元的權(quán)利金計(jì)，劉其兵很可能從中截留了一部分；比如以50美元作為回扣，而這些傭金回扣和賄賂可能構(gòu)成他進(jìn)行“老鼠倉(cāng)”操作的資金來(lái)源。

　　市場(chǎng)做出此番猜測(cè)，部分是基于以往案件的經(jīng)驗(yàn)。

　　1993年下半年，智利國(guó)有銅礦Codelco的交易員Juan Pablo Davila在LME的期貨交易中，給公司造成了1.75億美元的損失。1995年底，Codelco經(jīng)過(guò)兩年的內(nèi)部調(diào)查后，在倫敦起訴了兩家LME的經(jīng)紀(jì)商，其中一家是德國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)商Metallgesellschaft(MG)和它雇傭的經(jīng)紀(jì)人Wolfgang Becker。MG被發(fā)現(xiàn)給Juan Pablo Davila在開(kāi)曼群島的銀行賬戶(hù)打了150萬(wàn)美元。

　　事實(shí)上，在濱中泰男事件中，市場(chǎng)也傳言他涉嫌受賄。

　　延遲的對(duì)決

　　劉其兵失蹤后，標(biāo)準(zhǔn)銀行的金屬主管James Coupland就不停地穿梭于倫敦與北京之間。11月中旬，與劉其兵案有關(guān)的倫敦幾家期貨經(jīng)紀(jì)公司的代表來(lái)到北京，與中國(guó)政府方面談判。Robin Bhar稱(chēng)，參與其中的期貨經(jīng)紀(jì)公司包括標(biāo)準(zhǔn)銀行、Sempra、摩根士丹利、瑞富、巴克萊銀行等。不過(guò)當(dāng)記者與摩根士丹利和瑞富聯(lián)系時(shí)，對(duì)方均矢口否認(rèn)。

　　這場(chǎng)談判的細(xì)節(jié)不得而知，但是結(jié)果則讓倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)商松了一口氣。Robin Bhar說(shuō)，中國(guó)政府表示會(huì)認(rèn)賬(Stand by)，不會(huì)放手不理。

　　事件爆發(fā)之初，國(guó)儲(chǔ)局曾透過(guò)新聞媒體，否認(rèn)劉其兵為其員工；后來(lái)又稱(chēng)劉其兵的行為是個(gè)人行為。這一度讓倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)商非常緊張。劉其兵所代表的國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心確實(shí)只是一家國(guó)有事業(yè)單位，而非政府部門(mén)，如果中國(guó)政府拒不認(rèn)賬甚至將責(zé)任歸咎于劉其兵個(gè)人，經(jīng)紀(jì)商就要承擔(dān)相應(yīng)損失。

　　不過(guò)倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)均向《財(cái)經(jīng)》表示，劉其兵進(jìn)行期貨交易，代表的肯定是國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心。因?yàn)槊看巫鐾杲灰祝瑐惗仄谪浗?jīng)紀(jì)公司都會(huì)把交易確認(rèn)單傳真過(guò)來(lái)，傳真號(hào)碼顯示正是發(fā)自國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心。

　　Robin Bhar也表示，很難相信劉其兵是個(gè)人行為。因?yàn)樵陂_(kāi)戶(hù)時(shí)，都會(huì)有他的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的簽名授權(quán)。每家期貨經(jīng)紀(jì)公司都有自己的合規(guī)審查部門(mén)，如果劉其兵屬無(wú)權(quán)行為，是難以通過(guò)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的。

　　在此，問(wèn)題的關(guān)鍵是，劉其兵究竟得到了何種授權(quán)？抑或如濱中泰男事件中所做的那樣，偽造了上級(jí)簽名？當(dāng)然從原則來(lái)看，無(wú)論偽造還是獲得授權(quán)，國(guó)儲(chǔ)局都難逃內(nèi)控不力之責(zé)，因而要對(duì)其損失負(fù)責(zé)。

　　不過(guò)，國(guó)儲(chǔ)局究竟要在多大程度上為劉其兵的違規(guī)行為負(fù)責(zé)，這確實(shí)需要雙方談判才能確定。倫敦期貨商傾向于認(rèn)為，如果中國(guó)政府選擇違約會(huì)“得不償失”，因?yàn)榇撕髠惗氐钠谪浗?jīng)紀(jì)商將會(huì)拒絕與中國(guó)做生意。事實(shí)上，從一個(gè)月前開(kāi)始，國(guó)際銀行界已經(jīng)開(kāi)始削減中國(guó)國(guó)內(nèi)26家有資格做境外期貨的企業(yè)的信用額度，并開(kāi)始不斷地要求他們追補(bǔ)保證金。

　　盡管雙方談判結(jié)果不得而知，但這顯然導(dǎo)致了銅價(jià)的持續(xù)飆升。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，國(guó)儲(chǔ)局及其上級(jí)主管部門(mén)在“認(rèn)賬”的同時(shí)，也加入了“對(duì)賭”，最終采取了展期的辦法，將賭局延時(shí)。自此，境外期貨經(jīng)紀(jì)商基本無(wú)需為其可能的虧損擔(dān)心，而國(guó)際基金則可以放手一搏。

　　對(duì)此，一位長(zhǎng)期負(fù)責(zé)衍生品交易的新加坡市場(chǎng)人士表示，“你不能和市場(chǎng)對(duì)抗。展期意味著更多的手續(xù)費(fèi)和貼水——從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，往往是越陷越深�！痹谒�看來(lái)，組織政府力量與市場(chǎng)對(duì)攻，遠(yuǎn)比一個(gè)違規(guī)操作的交易員更為危險(xiǎn)。

　　2005年1月4日，LME在2005年的第一個(gè)交易日，銅的現(xiàn)貨價(jià)是每噸3133美元；而到了12月21日每噸4575美元，升幅高達(dá)46%。其中僅自9月21日以來(lái)的三個(gè)月，銅價(jià)就飆升了每噸710.5美元，升幅相當(dāng)于前三個(gè)季度的總和。

　　對(duì)沖基金被認(rèn)為是推高價(jià)格的主要力量。David Threlkel說(shuō)，美國(guó)的基金，比如Touradji, Moore and Vega 參與了對(duì)中國(guó)的對(duì)賭。在國(guó)際基金與國(guó)儲(chǔ)對(duì)賭的過(guò)程中，一些原本只關(guān)注長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的趨勢(shì)基金(macro fund)也參與了進(jìn)來(lái)。

　　Calyon的金屬分析師Maqsood認(rèn)為，近九個(gè)月來(lái)，新入市的資金都是投機(jī)性資金，這些資金以前從未染指過(guò)期銅。除了與中國(guó)對(duì)賭的因素，這也與全球流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)。不過(guò)Maqsood也認(rèn)為，市場(chǎng)上至少有10%的資金是與劉其兵案有關(guān)的。

　　隨著2005年12月21日的“平穩(wěn)過(guò)關(guān)”，市場(chǎng)的焦點(diǎn)持續(xù)集中在銅價(jià)的變化上。這場(chǎng)延遲的對(duì)決究竟會(huì)給國(guó)儲(chǔ)局帶來(lái)多少損失，依然如墮五里霧中。