商品期貨息差交易近逆轉(zhuǎn) 可能支撐商品價格走強

http://whmsebhyy.com 2005年11月03日 10:13 第一財經(jīng)日報

　　本報記者李俊發(fā)自上海

　　退休基金介入商品期貨市場的規(guī)模從2002年的100億美元增至目前超過500億美元，共同基金規(guī)模由2002年初的幾億美元上升至目前的接近100億美元。

　　是什么因素導(dǎo)致這些基金在近年來不斷介入商品期貨市場呢？息差交易(CarryTrad

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e)正是導(dǎo)致這種變化的一個重要因素。簡單理解，息差交易就是指借入低收益率的資產(chǎn)，購買高收益率的資產(chǎn)的投資行為。去年11月，摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠在其月度報告《息差交易再次盛行》中就指出，息差交易已經(jīng)再次成為全球投資者的投資主題。時間過去一年了，這種交易方式在商品期貨市場中并沒有減少。

　　正是有了這種交易模式的推動，本已經(jīng)進入牛市氛圍的商品期貨市場更加繁榮，商品期貨(

能源、原材料、貴金屬)的價格大幅上漲。

　　“這一投資方式的主題就是看多商品期貨、看多新興市場、看空美元�！比鸸韧顿Y金屬分析員王智勇指出，“支撐息差交易的三大基石是，預(yù)期

人民幣升值、中國對商品保持持續(xù)性的強勁需求、美國經(jīng)常項目赤字。”

　　導(dǎo)致息差交易盛行的一個重要因素就是低利率。實達期貨分析師程雄飛指出，低利率降低了融資成本。從美元的角度來看，利率處于低水平以及持續(xù)的貶值使得借入美元資產(chǎn)成為相當(dāng)合算的事情。特別是對資產(chǎn)規(guī)模較大的共同基金和退休基金而言，獲利相對較大的商品期貨市場就更具吸引力。

　　為了解決通貨緊縮的問題，美聯(lián)儲從2001年1月份開始逐步調(diào)低聯(lián)邦基金利率，以每次0.5%的速率在6月份調(diào)低到4%，在年底調(diào)至2%，達到較低水準。在2002年至2004年的三年時間里，聯(lián)邦基金利率始終低于 2%，并在2003 年6 月~2004 年6月期間處于1%的極低水平。

　　王智勇指出，只有在兩種情況下息差交易才會真正反轉(zhuǎn)：一是美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至中性水平，二是有確鑿的證據(jù)表明中國對商品的需求下降。

　　如今，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至4%的水平，美元對

人民幣匯率也從原來的8.27降至8.10以下，而中國的需求也因為商品價格的上漲開始出現(xiàn)下降的趨勢。以銅為例，從國外大的機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)表明，2005年中國銅需求的增漲幅度不到10%，而2004年中國銅需求的增幅超過15%。

　　在這樣的情況下，息差交易還會繼續(xù)支撐商品價格走強嗎？

　　市場人士指出，雖然美聯(lián)儲已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至4%，但是美國的實際利率目前仍為負值。而只有當(dāng)美國實際利率達到正值后，利率的調(diào)整才算回到中性位置。另外，中國對商品需求的增長速度雖然有放緩的趨勢，但從總量來看，需求仍強勁。這些因素導(dǎo)致息差交易短期內(nèi)不可能改變。

　　不過隨著美聯(lián)儲不斷加息，息差交易的融資成本也在不斷增加，商品期貨市場的壓力會不斷顯現(xiàn)。另外，隨著商品價格的上漲，全球?qū)ι唐返男枨笠彩艿揭种�。雖然現(xiàn)在無法判斷息差交易何時轉(zhuǎn)變，但是當(dāng)達到臨界點時，息差交易——這個成就商品市場繁榮的因素之一，也可能是導(dǎo)致商品市場快速衰退的重要因素。

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