制度缺陷導致市場缺血 中國期市還要交多少學費

　　中國企業正逐漸學會通過國際期貨市場的套期保值業務，規避價格風險。但國際投機勢力利用中國企業的稚嫩，大幅蠶食著他們的利潤。這直接造成了中國期貨市場的“缺血”

　　□本報記者 李文科

　　繼中航油虧損5.5億美元、江銅虧損約2.48億人民幣后，中國五礦有色金屬股份有限公

司在國外期貨交易中虧損3億美元的消息近日在期貨市場上廣為流傳。

　　盡管在套期保值中，現貨市場的盈利足以彌補期貨市場的虧損。但有業內人士認為，中國企業在國際期貨市場上的虧損是被國際投機勢力賺走了，而造成埋單的人卻是國內的現貨使用商，最終虧損還將轉嫁給國內市場。

　　中國企業在期貨操作上的經驗不足或許是造成這種局面的一種解釋，但更重要的原因是中國期貨市場在制度上存在缺陷。

　　五礦虧損傳言

　　10月10日，外電報道中國五礦有色金屬股份有限公司(以下簡稱五礦)今年在倫敦金屬交易所(LME)進行套期保值業務時，出現了巨額虧損，虧損額達到3億美元。

　　但五礦嚴詞否認了這一消息。該公司期貨部經理王進告訴記者，外電的說法完全是“瞎說”。五礦作為中國最大的有色金屬進出口貿易公司，其在LME銅市上是進行“純粹”的套期保值，“談不上虧損，但風險是有的”。

　　五礦是一家貿易公司，主要經營銅的進口業務，其現貨都以美元定價，在期貨價格下跌時就“平倉”，所以談不上虧損。

　　王進以“商業機密不便透露”為由拒絕透露該公司在LME的經營狀況。但他指出，該公司將在近日對有關五礦蒙受巨額虧損的傳言發布公告。

　　的確，期貨頭寸的虧損并非一家公司套期保值失敗的標準，只有權衡現貨市場和期貨市場的盈虧才能評判整體套期保值的得失。

　　一般而言，在期市上的虧損可在現貨市場上賺回；同樣，在現貨市場的虧損可以因在期市套期保值而得以彌補。

　　失血的中國期市

　　其實從去年年底爆出

　　此外，讓他們值得吹噓的還有國內通過各種渠道投資外盤的跨市套利資金，尤其是反套利資金，其利用國內期市與國際期市之前的價差進行套利。從去年下半年始，由于市場出現反套利形勢，吸引大量資金在內盤做多、外盤做空的操作。

　　國內外期銅市場隨后大幅暴漲，LME三月期銅價從去年年中的每噸2600美元開始上漲到目前已經達到3985美元高位，反套利資金也因此經歷了在內盤多頭持倉而大幅盈利而在外盤拋盤虧損的過程。讓他們開心的，當然是盈利虧損抵消后尚有盈余。

　　但這些企業忽略了一個事實：最大的嬴家既非進行套保的企業，也不是跨市套利的中國資本，而是龐大的國際投資基金。在這場零和游戲中，國際游資賺取了整個市場絕大部分的利潤。

　　目前期市彌漫的空頭埋怨反套利之說并不是空穴來風，因為他們是這輪行情的最直接受害者。國內空頭在遭遇全線失利后，導致很多空頭資金被挖空口袋，也導致很多銅市看空資金縮減頭寸，甚至退市。

　　反套利交易從客觀上導致國內銅市資金流失到國外。中航期貨經紀有限公司的分析師潘海聲根據交易所公布的持倉信息保守計算后得出，中國期貨市場僅在銅市反套利渠道中的失血規模至少有20億美元，對于容量有限的中國期貨市場而言，可謂“失血嚴重”。

　　制度缺陷

　　這樣的學費還要交多久？實際上，學費只是一個藉口，其背后是中國資本以及中國期貨市場本身還存在著嚴重的制度缺陷。

　　業內人士一致認為，國內期市由于種種原因仍過度依賴國際期市行情。中國政府為了避免中國企業在國際期貨市場上遭受損失，限制中國企業在國際市場上進行期貨業務，這就是所謂的外盤執照制度。這一政策造成了中國資本無法通過兩市進行跨市保值，使得僅在國內期市投資的中國資本被迫增加了隔夜風險。

　　一旦國際行情在國內期市閉市后發生大幅變動，國內資本只能“望盤興嘆”。

　　目前，中國期市風險管理制度的不夠完善，還體現在客戶無法通過設置“止損交易令”控制風險。在