將會對股市致命一擊 股指期貨不能打中國特色牌

　　蘇培科

　　9月26日，中國證監會主席尚福林在中國金融衍生品論壇上表示：“中國將適時推出股指期貨等金融衍生品，為投資者提供風險管理的工具。”消息一出，市場炸開了鍋，再加上一些市場活躍人士在媒體上的危言聳聽，導致市場普遍認為股指期貨的到來是一場災難、是洪水猛獸，將會對奄奄一息的中國證券市場造成致命的打擊。

　　最近有媒體報道稱，一些境外機構投資者在利用A股指數的股指期貨做空中國股市，同時以此來保護手中的藍籌股頭寸，進行套期保值。有相關人士認為，我國股市現在問題百出，連最基本的走步都沒學會現在卻要開始跑步(搞股指期貨)，如果讓中國股市再“跑”起來問題會更多。也有人認為，國內的投資者不熟悉的東西還太多，而且大家一直習慣了中國特色式的單邊做多、習慣了“用腳投票”的選擇，只有做多才能賺錢，因此對做空充滿了畏懼，所以對具有做空機制的股指期貨要格外排斥。

　　這些所謂的理由是不是真正利空因素？股指期貨究竟是不是洪水猛獸？會不會給

　　在筆者看來，以上這些關于股指期貨到來的誘因并非真正的利空因素，也無法左右中國股市的體制改革、與國際接軌和金融衍生品市場發展的步伐。

　　首先我們來看看媒體的報道，似乎中國股市早已經在境外有了股指期貨似的，好像別人都在利用其進行做空中國A股市場，凡是有一點基本常識的投資者都知道，中國股市尚未具有股指期貨，現在只是所謂的籌備階段，要擇機推出。所以境外機構利用股指期貨做空中國股市這一說法，實在讓人難以置信，那么投資者對此道聽途說之消息，根本不值得恐慌。另外認為中國股市只能“走”不能“跑”和習慣“中國特色”的言論有混淆視聽之嫌疑，如果中國股市只走崎嶇不平的畸形道路，何時才能達到市場化的要求？如果再繼續打上“中國特色”的烙印，中國股市何時與才能夠奢談公開、公正、公平、透明？

　　因此，不能再繼續“關起門來打老婆”，更不能按照自己所謂的“潛規則”、“黑規則”艱難前行，坑害中國股市忠實的投資者。所以，進行系統性改革，改善不良規則，學習成熟市場的成熟經驗，讓投資者享受真正的市場化投資環境，不要再繼續被“中國特色”欺騙和自欺欺人。

　　我國在歷次改革的道路面前，都曾遇到不同的障礙，每次既得利益者和阻礙改革者都以“中國特色”來說事，那么這個“中國特色”究竟要“特”到什么時候？何時才能夠讓投資者適應市場規則和國際規則？如果永遠都以此為借口，停滯體制改革和制度創新，其結果只能是一種大倒退，因為別人都在前進，我們停滯不前，不是倒退是什么？所以在我國金融市場改革的同時，也要加大金融衍生產品的創新，積極學習國外成熟的經驗，以科學、公平的方法來改革和挽救我國

　　關于“中國特色”問題，筆者曾和北大金融研究中心副主任呂隨啟探討，他認為往往打“中國特色”幌子的人分兩類，一類是對新事物不懂的人，想以“中國特色”把所有自己不知道的東西給抹過去；另一類則是既得利益者，害怕新的游戲規則讓既得利益消失，于是尋找各種“中國特色”的東西阻礙改革和發展。那么在股指期貨面前大喊“中國特色”的人究竟屬于哪一類？或許兩者都有，但以后絕對不能再繼續以“中國特色”來“和稀泥”和混淆視聽。

　　對于“特色”創新，最為明顯以及最近發生的例子“寶鋼權證”，其只有單一認購權證，而無認沽權證，導致其價格在二級市場高開低走，最后淪落為無人問津的尷尬局面，因為這樣不按照成熟經驗運作，而依靠“特色”的創新結果只能是失敗，因為剛開始時投資者看不清楚，等看清寶鋼權證仍然是一個類似單邊做多的股票時，于是理性的投資者都不去趟這趟混水，導致只為圈錢目的的“創新”最終以失敗而告終。

　　如果我國股指期貨也是本著為圈錢、為少數人謀福利、為坑害投資人利益，或者要以“特色”來嘗試，筆者建議這樣的股指期貨最好胎死腹中，不要出世害人，離我們越遠越好。

　　反之，如果我國的股指期貨能夠嚴格按照市場規則運作，能夠防范證券市場的系統性風險，能夠抵補現貨市場的虧損，能夠讓國內投資者套期保值，我們不但要鼓勵各種按照市場化規則運作的金融衍生產品出現，而且希望來得越早越好。否則，在沒有新的市場投資產品和投資渠道之前，我們只能被動的將資金存入銀行，或者去冒巨大的風險被動做多中國股市。因此，必須要呼吁規則平等和制度透明的新產品及早問世，以改變目前這種投資渠道單一和風險過于集中的資本市場結構。

　　但是股指期貨的投機性和做空風險也不容忽視，同時他的到來會分流股市的存量資金，也會給現有的股市造成打擊。原因是現有的股市根本不具有吸引力，如果讓存量資金繼續勉強做多，或許就被可以做空的股指期貨給抵消掉，有時股指期貨的做空力量會讓低迷的股市快速崩盤。例如1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發全球股市重挫的金融風暴，這就是被人們認為由股指期貨導致股市暴跌的著名“黑色星期五”。事實上，后來更多的研究報告指出，股票指數期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。

　　往往任何事情都有其兩面性，有好的一面和不利的一面，關鍵是要看在什么前提下？為什么目的？用在哪方面？就像一把刀，既可以切菜也可以殺人，如果只強調其殺人的前提，那么刀永遠也不敢出世，我國搞股指期貨的道理也同樣如此，不能只強調其風險一面，而忽略其各種有利的功效。

　　要想讓中國的股指期貨到來成為利好，首先要以明確的預期來消除投資者的恐懼，另外要組織學習金融衍生產品的交易知識和經驗。關鍵是要給大家公開股指期貨的游戲規則，而且要看是利用國際化、市場化的透明游戲規則來創新，還是要專門制定所謂“中國特色”、“潛規則”、“黑”的游戲規則來創新？如果是要按照前者來規劃中國的股指期貨，我們當然要贊成具有做空機制的股指期貨盡快到來，投資者可以將被動套牢的資金調整為反手做空，不再繼續忍受單邊做多所引起的被動套牢，因為中國股市里面的投資者，沒有義務再為只投資無回報的畸形股市繼續出資做多、做貢獻，既然大家都不看好，何嘗不可以去做空？等做空的力量釋放完畢，然后再讓做多的力量去反向博弈、平衡，豈不是更加市場化？為何每次都要利用政策、行政資金“作繭自縛”式的拯救股市，最后讓投資者套了一次又一次？

　　所以，對于中國股市這種系統性風險，應該及時采取做空機制，利用股指期貨等金融衍生品來加以防御。由于股指期貨可以賣空交易、交易成本較低、較高的杠桿比率和市場的流動性較高等方面的特點，推出股指期貨將有利于完善股市的功能與機制，活躍證券市場，這樣的產品我們沒有理由去拒絕。

　　如果中國要設立股指期貨，筆者建議，首先要在科學、透明、合理的前提和標的下制定公平、公開、公正的游戲規則，然后加強法制懲罰和市場監管，做好充分的準備工作，以控制風險。否則盲目上馬，會讓中國資本市場更加混亂。同時，股指期貨切勿繼續沿襲“中國特色”的游戲規則，別讓其淪為少數人的圈錢工具。