行業洗牌催生期貨投資者保護基金

　　記者 王超

　　據權威人士透露，期貨投資者保護基金正在醞釀中，有望在不遠的將來問世。那么，設立該保護基金在當前市場狀況下有何意義？國外成熟市場在這一方面有何經驗可供借鑒？我國設立期貨投資者保護基金資金來源和組織模式如何？記者就此采訪了長期從事期貨市場研究工作的北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授。

　　記者:請您談談設立期貨投資者保護基金的意義？

　　胡俞越:設計有效期貨投資者保護基金，不僅有利于保護中小期貨投資者利益，而且有利于完善期貨經紀機構市場退出機制，防止金融風險擴散，是穩步發展期貨市場的一項基礎性制度。

　　期貨投資者保護基金作為金融安全網重要組成部分，是國際期貨市場通行做法，也是期貨經紀公司退出機制的制度保證。隨著我國期貨市場發展和成熟，建立完善期貨經紀公司退出機制乃是大勢所趨。期貨經紀公司破產，是期貨經紀公司退出市場的一種主要形式，期貨經紀公司破產將會產生一系列問題，不僅會對國家經濟和行業發展帶來諸多影響，而且會給投資者尤其是中小投資者帶來巨大損失。

　　中國期貨市場發展顯示，期貨經紀公司正在演繹重組和退出浪潮，而期貨投資者不應在市場風險以外還額外承擔期貨經紀公司倒閉風險。對于期貨經紀公司破產后投資者保護，國外通常做法是運用市場手段來實現法律救濟，即建立期貨投資者保護機制，其具體由教育機制、訴訟機制、賠償機制組成。運用賠償機制，等同于期貨經紀公司提前為投資者買保險，是有效分散風險的最好辦法。這種市場手段比起國家救助有效得多，同時又避免了國家救助的道德風險。

　　設計有效的期貨投資者保護基金，不僅有利于保護中小期貨投資者利益，而且有利于完善期貨經紀機構市場退出機制，防止金融風險擴散，是穩步發展期貨市場的一項基礎性制度。一般建立這個基金的直接契機是，隨著市場化程度不斷提高，市場機制復雜性、風險性不斷升級，即使是合法合規經營的期貨機構，也有可能因系統性風險而破產，投資者將因此蒙受損失。由于期貨經紀產業穩定關系到社會穩定，期貨公司經營不善甚至破產，往往會帶來社會動蕩。通過投資者保護基金實現對投資者給付，則可以最大限度地降低期貨公司經營失敗的社會成本。

　　記者:國外成熟市場在期貨投資者保護基金運作方面有哪些經驗可供借鑒？

　　胡俞越:根據國際經驗，對投資者進行保護最重要的是先進行相關立法，然后依法成立投資者保護基金。投資者保護基金一般包括組織模式、資金來源、賠付機制等。國際市場上該基金運作模式可分為兩種:一種是獨立模式，即成立獨立的投資者保護或賠償公司，由其負責投資者保護基金的日常運作，美國是這種模式的典型代表；另一種是附屬模式，即由期貨交易所或期貨協會等自律性組織發起成立保護基金，并負責基金日常運作，這種模式以加拿大為代表。在資金來源上，一般遵循三條原則:所需資金由會員負擔、權責統一、資金應充足且適度。具體方式大致包括會員繳納會費、基金投資收益、向政府、銀行或其他金融機構借款，以及政府撥款和罰款等；在賠付機制方面，一般包括調查、通知投資者、投資者申請賠償、審核、理賠、申訴過程。

　　記者:您認為我國將來問世的期貨投資者保護基金應是何種形式？胡俞越:在組織模式方面，考慮到我國實際情況，投資者保護基金將由交易所和中國期貨業協會共同發起設立。由于我國期貨市場尚不規范、期貨經紀公司風險防范能力還比較弱，因此，所有期貨經紀公司都必須成為期貨投資者保護基金會員。

　　在資金來源方面，從目前中國期貨業現狀來看，期貨經紀公司盈利來源單一、底子薄，因此，投資者保護基金初始資金主要依靠財政撥款和交易所劃轉部分風險基金余額來完成；后續資金來源可主要依靠期貨公司繳納會費和基金投資收益。

　　在賠付機制方面，不但要規定最高賠償金額，而且還要有賠償比例限制。例如，基金委員會規定最高賠償金額為10萬元人民幣，如果實際索賠額小于10萬元人民幣，則可以獲得索賠額的百分之九十。而且，基金委員會也可以對單個會員機構所有客戶賠償總額進行限制。