股指期貨欲順產(chǎn)尚需過(guò)三關(guān)

　　本報(bào)記者 亞楓 北京報(bào)道

　　“我們一年前就已經(jīng)開始做相關(guān)的準(zhǔn)備了，主要是在人才和知識(shí)的儲(chǔ)備上。”9月27日，金鵬期貨經(jīng)紀(jì)有限公司執(zhí)行董事長(zhǎng)吳元貞在談及股指期貨時(shí)告訴記者。

　　就在此前一天的上海中國(guó)金融衍生品論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表達(dá)了要“適時(shí)

推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品；適時(shí)發(fā)展包括金融期貨在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)”的意愿。

　　數(shù)年企盼，包括股指期貨在內(nèi)的金融期貨終于迎來(lái)了曙光，但是真的想要迎來(lái)“日出”，“可能還要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。”證監(jiān)會(huì)人士表示。

　　“過(guò)三關(guān)”

　　“相關(guān)部門正在加班加點(diǎn)地工作，修改《期貨交易管理暫行條例》。”接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，“同時(shí)也在加緊制定配套措施。”

　　吳元貞認(rèn)為，目前推出金融期貨，尤其是股指期貨是“客觀所需，不可避免”。“‘金融期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)壓器’，可以有效穩(wěn)定市場(chǎng)、尤其是金融市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)具備了發(fā)展金融期貨的基礎(chǔ)。”

　　一直以來(lái)，市場(chǎng)自身也沒(méi)有放棄對(duì)于開展金融期貨尤其是股指期貨的探索。

　　早在2002年4月，上海期貨交易所就已基本完成股票指數(shù)期貨的研究開發(fā)工作，并向證監(jiān)會(huì)遞交了《關(guān)于開展股指期貨交易申請(qǐng)》。上海期貨交易所副總經(jīng)理彭俊衡在當(dāng)年的會(huì)員大會(huì)上表示，“完成股指期貨報(bào)告論證，正進(jìn)行上市前的準(zhǔn)備工作。”

　　但是，轉(zhuǎn)眼三年過(guò)去了，股指期貨上市仍然羞羞答答，只聽門響未見門開。

　　專家分析說(shuō)，股指期貨欲順產(chǎn)尚需“過(guò)三關(guān)”。

　　其一，法律法規(guī)完善關(guān)。

　　當(dāng)前，主要依靠《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著期貨市場(chǎng)制度體系。

　　“修改現(xiàn)行的監(jiān)管法規(guī)是必然的，”吳元貞認(rèn)為，“同時(shí)，如果推出股指期貨等金融期貨還需要制定新的規(guī)范。”

　　“監(jiān)管層也曾經(jīng)針對(duì)股指期貨問(wèn)題征求過(guò)行業(yè)內(nèi)的意見。”上述接近證監(jiān)會(huì)的人士透露。但是，以目前的進(jìn)度來(lái)看，相關(guān)制度設(shè)計(jì)完善絕非一日之功，“一年之內(nèi)能夠順利推出就算快了。”

　　其二，技術(shù)支持關(guān)。

　　數(shù)年來(lái)，股指期貨推出的一個(gè)最大的制約就是沒(méi)有一個(gè)“符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、又適合中國(guó)國(guó)情的可供交易的指數(shù)。”

　　今年，滬深300統(tǒng)一指數(shù)完成研發(fā)，成功推入市場(chǎng)，發(fā)展股指期貨的一個(gè)重要的鋪墊工作已經(jīng)完成。

　　然而，中國(guó)的股指與成熟資本市場(chǎng)相比波動(dòng)很大，“如果沒(méi)有一套有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，5%甚至10%的波動(dòng)，對(duì)于以保證金進(jìn)行交易的股指期貨投資者來(lái)講恐難承受。”業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，“因此，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系如何建立，至關(guān)重要。”

　　同時(shí)，雖然近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者超常規(guī)發(fā)展，推出股指期貨的市場(chǎng)主體條件基本具備，監(jiān)管人才、監(jiān)管手段、監(jiān)管技術(shù)也漸趨成熟。尚福林也表示，“我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度不斷提高，市場(chǎng)參與者需要相應(yīng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而為開發(fā)金融期貨創(chuàng)造了條件。”

　　但不可否認(rèn)，在期貨監(jiān)管、股指期貨業(yè)務(wù)拓展上的專業(yè)技術(shù)人士，國(guó)內(nèi)還相當(dāng)缺乏。這在一定程度上也阻礙了股指期貨乃至金融期貨的發(fā)展。

　　期貨業(yè)的監(jiān)管思路，目前也不甚明晰。

　　成熟資本市場(chǎng)上，尤其是美國(guó)，期貨、

　　其三，

　　股指期貨遲遲懸掛在議事日程之上，沒(méi)有付諸實(shí)施，股權(quán)分置被市場(chǎng)認(rèn)為是禍端。當(dāng)時(shí)的理論是，在一個(gè)失真的指數(shù)環(huán)境下，冒失地推出股指期貨產(chǎn)品，將會(huì)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年5月，股權(quán)分置改革啟航。現(xiàn)實(shí)決定著股指期貨的推出也不是很快的事情。

　　“這涉及到兩個(gè)層面的內(nèi)容。首先，監(jiān)管層的主要精力集中于股權(quán)分置改革，精力不大可能太分散。只有當(dāng)股權(quán)分置改革大局已定之后，才可能轉(zhuǎn)向其他。”證監(jiān)會(huì)人士表示。其次，股權(quán)分置改革漸入“深水區(qū)”，滬深300成分股想要全部完成改革，也不是幾個(gè)月的事，快則一年，慢就誰(shuí)也說(shuō)不好了。

　　“當(dāng)然，股指期貨的事究竟以什么樣的速度推進(jìn)，還取決于期交所和上交所的意愿。”他同時(shí)表示。

　　可目前需要首先解決的卻是：股指期貨在哪個(gè)交易所上市。

　　“交易所”之爭(zhēng)

　　由于股指期貨可能帶來(lái)的巨額收益，爭(zhēng)奪上市場(chǎng)所的戰(zhàn)斗早就打響。

　　早在1999年，證監(jiān)會(huì)期貨部即授意經(jīng)過(guò)整頓后保留的上海、大連和鄭州三家期貨交易所開展金融期貨研究：上期所主攻股指期貨，大商所和鄭商所則各研究國(guó)債、外匯期貨。

　　2002年上海期交所完成了股指期貨的方案設(shè)計(jì)、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，并將該品種上市合約申請(qǐng)上報(bào)給了證監(jiān)會(huì)，卻泥牛入海，杳無(wú)音訊。至今其網(wǎng)站研究報(bào)告欄目中，仍蒼白地掛著“交易所已完成中國(guó)股指期貨合約基準(zhǔn)保證金設(shè)置研究、中國(guó)股指期貨合約限倉(cāng)研究”等。

　　較之上海期交所，上海證券交易所股指期貨的起步要早得多。

　　1993年推出國(guó)債期貨時(shí)，上交所就開始研究股指期貨，之后對(duì)該產(chǎn)品的研究和準(zhǔn)備從未中斷。1999年，上證所提交股指期貨研究報(bào)告，但股指期貨研究就此中斷，直到最近才重新啟動(dòng)。去年11月，上證所重新恢復(fù)成立了股指期貨項(xiàng)目小組，由副總經(jīng)理劉嘯東親自擔(dān)任項(xiàng)目組長(zhǎng)。

　　今年3月2日上海證券交易所與全美最大的期貨交易所——芝加哥商業(yè)交易所�烠ME�牎⒅ゼ痈缙跈�(quán)交易所�烠BOE�牶炗喓献鲄f(xié)議。

　　顯然，上證所此舉意在股指期貨。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是：在哪家上，都各有利弊：

　　在上證所上，離現(xiàn)貨市場(chǎng)更近一些。同時(shí)，股票市場(chǎng)是股指期貨發(fā)展的基礎(chǔ)。 “現(xiàn)貨市場(chǎng)”的發(fā)展急需支持的現(xiàn)實(shí)，需要讓股指期貨與股票市場(chǎng)近距離接觸。

　　在期交所上，可以利用現(xiàn)有的交易規(guī)則、交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以及現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制，成本更低一些。

　　中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)常清認(rèn)為，股指期貨最終在上海期交所上市的可能較大。

　　“在哪個(gè)所上，的確需要監(jiān)管層的慎重考慮，畢竟這關(guān)系到該產(chǎn)品日后監(jiān)管細(xì)節(jié)和監(jiān)管成本問(wèn)題。”吳元貞認(rèn)為。