上期所天膠和燃料油期貨：一對兄弟命運各異

　　南京杰諾投資　方玉泉

　　在沉寂了一年多之后，近期伴隨著持倉量和成交量的穩步增加，滬膠品種再度受到投資者的關注，其凌厲的走勢在近段時間內無疑僅有上市僅1年的燃料油期貨能與其相媲美，而在原油一路走高的直接帶動下，直上3000元/噸大關的滬油同樣預示著其逐步成為期貨市場新寵的潛質。在對比兩者相對強勁的背后，筆者認為在相似的背景之后將蘊育著兩者由其內

在特性所主導的不同的命運。

　　相似的背景

　　自5月份以來，隨著銅、豆等主要交易品種操作難度和風險的加大，滬膠，滬油兩個品種得以受到市場關注，價格也一路走高。

　　在價格的上漲行情中，滬膠的走勢一方面一直受由東京工業品交易所的橡膠期貨市場所主導，而另一方面海南現貨膠價的同步上漲也是其走強的主要動力，并在今后相當一段時間內，此兩方面因素仍將很大程度上左右著滬膠的進一步走勢。

　　而相對燃料油的走勢而言，背景與其相似，國際原油價格的一路走高是其上漲的主要動力所在，而就其本身而言，雖然目前現貨價格也已經站在3000元/噸大關的上方，但國內受抑制的消費壓力仍然是其走強的主要壓力所在。

　　因此相對而言，目前滬膠、滬油兩個市場同樣受到內、外因兩個因素的影響，外因代表著國際市場的價格走勢，對其具有一定的主導作用，而內因則更多地體現國內基本面的情況。而就一個健康的市場氛圍而言，捕捉內外因同步走強或走弱的機遇將是我們入場交易的主要價值所在。

　　不同的命運

　　在滬膠市場中，雖然價格的上漲同步伴隨著持倉量和成交量的穩步增加，但量能的增加并不足以去引導市場去發動一波行情，而更多的體現在“追隨”的特征，也就是所謂的散戶行情。如果說5月份上漲行情中，東京膠的創新高走勢是其走強的主要誘因，那么國內現貨價格的一路走高或許更是其走強的主要動力所在，因此其價格的上漲更多地體現為現貨拉動型的上漲。

　　目前國內仍處于8、9月份的割膠旺季，價格的調整，國內現貨市場海南、云南產區5號標膠在16000元/噸會形成的滯銷，使得迫于銷售壓力的農墾不得不將膠價一再下放，以此來吸引消費買盤的介入。現貨的疲軟直接構成了8月份以來東京膠走高但滬膠走勢相對較弱的主要原因。

　　但隨著時間的不斷推移，國內停割季節的臨近使得資源消耗加快的預期日趨加重，尤其是伴隨著近期膠價逐步回落到消費企業認可的位置，其最終必將吸引更多的消費性買盤的介入，屆時如果東京膠同步走強，配合著現貨膠價的逐步轉旺，那么滬膠后期再度大幅走高將是必然。

　　而相對燃料油而言，現貨價格雖然伴隨著期貨價格同步走高，但其動力很大程度上來源于原油市場，就其本身的基本面及較佳的可替代性特征而言，價格的上漲并不能更多的體現出國內市場的供需情況，其更多的充當原油“影子市場”的角色。而一旦價格的上漲接近大多數終端用戶所能承受的價格極限，其需求無疑將受到抑制，其價格的被動性特征也將更加明顯。

　　目前原油市場的再度走高已成為市場共識，國際炒家極度推高油價的意圖明顯，其重要的原因主要是市場對整個原油

　　近期，燃油期價屢屢走出高開低走的圖形特征，充分體現了國內燃料油市場上下兩難的特點，一方面原油市場的走強支撐其走高，而另一方面國內現貨面的疲軟又制約其進一步上漲的空間，在這樣的處境中，滬油市場無疑將脫離其本身的價格運行規律，走勢上只能被動的跟漲跟跌，此種特點本身將令其失去一定的操作價值。

　　綜合而言，就一個商品本身而言，價格的演變都將充分體現出其自身品種的特性，任何的價格漲跌都將有其內在的特征所主導。對比滬膠、滬油兩個品種來說，近期滬膠的走勢無疑更加貼近現貨面，其價格的運行趨勢相對比較真實地反映出市場的真實情況；而滬油的走勢在較多地追隨原油價格走勢的同時，其價格本身已蘊涵一定的泡沫成分。