金融市場(chǎng)大變革的前奏

　　上海證券報(bào) 樂(lè)嘉春

　　近日,央行先后頒布了《擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期交易結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開(kāi)辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的通知》和《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知》。這兩項(xiàng)改革外匯市場(chǎng)的重大措施,被視為打開(kāi)了改革中國(guó)外匯市場(chǎng)的大門,對(duì)于發(fā)展外匯市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)上的各種金融產(chǎn)品具有極其深遠(yuǎn)的意義,并引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

　　事實(shí)上,引發(fā)中國(guó)外匯市場(chǎng)加速改革的重要因素是中國(guó)于7月21日宣布實(shí)施新的人民幣匯率形成機(jī)制,即以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此前,中國(guó)于1994年對(duì)匯率制度進(jìn)行了改革,并采取了人民幣盯住美元的固定匯率制度,但受到強(qiáng)結(jié)售匯制度的影響,中國(guó)外匯市場(chǎng)主要是為外匯指定銀行平補(bǔ)結(jié)售匯頭寸服務(wù),并在此基礎(chǔ)上生成人民幣匯率。也就是說(shuō),企業(yè)必須將持有超額的結(jié)售匯頭寸賣給外匯指定銀行,而央行對(duì)外匯指定銀行實(shí)行外匯凈頭寸的限額管理,即外匯指定銀行持有超額結(jié)售匯頭寸都必須在銀行間外匯市場(chǎng)上拋出,央行成了外匯市場(chǎng)的唯一買家。一旦因貿(mào)易順差及外商直接投資額大幅增加導(dǎo)致外匯供給大于需求時(shí),央行就不得不進(jìn)入外匯市場(chǎng),按固定匯率買入外匯(即外匯公開(kāi)市場(chǎng)買入)。在這種情況下,企業(yè)和銀行鮮有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí),導(dǎo)致了中國(guó)外匯市場(chǎng)交易過(guò)度集中于央行,使得人民幣匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制難以完善。

　　現(xiàn)在,隨著人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)生了重大變化,正如央行行長(zhǎng)周小川所指出的那樣,匯率形成機(jī)制改革以后,人民幣匯率可能會(huì)向上或向下浮動(dòng)。對(duì)于廣大參與進(jìn)出口、投資的企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體來(lái)講,對(duì)類似遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)等規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的外匯衍生業(yè)務(wù)需求就突然增加了,勢(shì)必也要求金融機(jī)構(gòu)能提供這些外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。可以說(shuō),這是推動(dòng)外匯市場(chǎng)改革的直接動(dòng)因之一。

　　但是,新的匯率形成機(jī)制更強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,因而擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體,如允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)按實(shí)需原則參與銀行間外匯市場(chǎng)交易,增加銀行間市場(chǎng)交易模式如詢價(jià)交易,以及豐富銀行間外匯市場(chǎng)交易品種如遠(yuǎn)期外匯交易或掉期交易等,成了完善人民幣匯率形成機(jī)制的重要舉措之一。所以,進(jìn)一步發(fā)揮外匯市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、有效配置資源中的基礎(chǔ)性作用及外匯管理風(fēng)險(xiǎn)的突出作用,也成為目前加速推動(dòng)中國(guó)外匯市場(chǎng)改革的另一個(gè)重要因素。

　　那么,當(dāng)前中國(guó)外匯市場(chǎng)改革具有什么樣的作用與意義呢?首先,這兩項(xiàng)改革外匯市場(chǎng)的重大措施出臺(tái),將有利于擴(kuò)大中國(guó)外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)廣度與深度,更為活躍的外匯市場(chǎng)交易,將使人民幣匯率更能反映外匯市場(chǎng)的真實(shí)需求,對(duì)維持人民幣匯率在合理、均衡水平上的穩(wěn)定有至關(guān)重要的作用與影響；其次,將有助于提高銀行的定價(jià)能力,銀行將根據(jù)自己的交易成本與風(fēng)險(xiǎn)作為基準(zhǔn),制定出人民幣兌美元的現(xiàn)貨與期貨的買入與賣出價(jià),為了規(guī)避外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),還可能會(huì)發(fā)展出類似外匯期貨等外匯衍生工具,并可向企業(yè)等其他經(jīng)濟(jì)主體提供回避匯率風(fēng)險(xiǎn)和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具與金融服務(wù),由此也能提高企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與能力；再次,當(dāng)央行放松了對(duì)外匯市場(chǎng)的管制,由原有的嚴(yán)格管制向謹(jǐn)慎管制的方向轉(zhuǎn)變時(shí),銀行將更為主動(dòng)地參與外匯市場(chǎng)交易及對(duì)外匯進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,由此將改變目前中國(guó)外匯市場(chǎng)交易過(guò)度集中于央行的尷尬現(xiàn)狀,這意味著可以部分地緩解央行承受

　　從目前看,中國(guó)外匯市場(chǎng)改革還剛剛開(kāi)始,接下來(lái)還會(huì)有更多促進(jìn)外匯市場(chǎng)改革的措施將陸續(xù)出臺(tái)。我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,深化外匯市場(chǎng)改革,在一定程度上將會(huì)改變目前中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展布局,并會(huì)對(duì)今后的金融政策制訂及金融形勢(shì)發(fā)展都將產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響,是金融市場(chǎng)大變革的前奏。