江西銅業期貨投資虧損：巨大失敗還是巨大成功？

　　見習記者 劉文元

　　8月10日，香港、上海兩地上市的江西銅業股份有限公司（ＳＨ600362，ＨＫ0538）發布半年報稱，上半年期貨投資產生24828萬元的虧損。媒體把江銅和

　　“中國人在國際市場上的期貨投資怎么幾乎總是失敗？”這段話引自某財經媒體，似乎代表了對江銅套期保值虧損的一種比較流行的觀點。應該如何看待江西銅業的期貨投資虧損，如何看待套期保值，是否應該以期貨的盈虧作為套期保值成敗的標準，英國聯合金屬貿易公司的期貨分析師邱皓先生對

　　套期保值的目的是什么，是為了博取期貨市場高風險利潤，還是為了規避價格風險，實現企業利潤的平穩增長？中國國際期貨總裁馬文勝向記者展示了一張歐洲和中國油脂加工企業利潤增長對比圖，在圖上記者看到，歐洲油脂企業的利潤增長曲線平穩向上，而中國企業的利潤曲線十分曲折，有“高山峻嶺”，也有“萬丈深淵”。馬文勝解釋說，這張圖反應的是去年上半年中國和歐洲企業在相同的市場環境下，所取得的不同的經營結構。去年上半年大豆的價格波動很大，相應的大豆加工利潤也巨幅波動。在整個過程中，由于歐洲企業積極參與套期保值，實現了企業效益的平穩增長，加工利潤高的時候，收益穩定；加工利潤低的時候，收益依然穩定，所以他們的利潤曲線是平穩增長的。反觀中國的大多數企業，由于沒有合理利用套期保值，所以結果是加工利潤好的時候，效益大幅增長；加工利潤差的時候，則出現大幅虧損。

　　馬文勝所舉的例子向我們傳遞了兩個信息，一是企業進入期貨市場開展套期保值，其目的是為了回避市場價格波動的風險，鎖住生產成本和產品利潤，用一個市場的盈利來對沖另一個市場的風險，以實現效益的平穩增長；二是在評價企業套期保值效果的時候，應該注意兩點：第一，在期貨頭寸的建立是不是以規避生產成本風險或者鎖定產品利潤為目的；第二，應該權衡期貨和現貨的盈虧，而不能片面的以期貨頭寸的盈虧來評價套期保值的成敗。

　　如果我們根據上述標準衡量江銅的套期保值，就會得出與江銅套保失敗觀點不同的結論。江西銅業在半年報中稱，今年上半年因套期保值虧損了約2．48億元，而銅價的持續走高仍令公司的凈利潤增幅達到56．9％。記者查閱了江西銅業2004年發布的中報，里面有這樣一段話：“本公司通過陰極銅的套期保值業務運作，在銅價較高時對本公司陰極銅產品進行了套期保值，隨后在二季度銅價回落時進行了平倉，獲得盈利182��723千元，占本公司凈利潤29％″。2004年上半年銅價出現了大幅下跌，而今年上半年銅價持續上漲，綜合2004年和2005年江銅的兩個中報，可以發現，江銅在銅價大起大落過程中，通過在期貨市場的套期保值操作，實現了企業凈利潤的平穩增長。

　　江銅的中報稱，江銅的資源自給率為40．5％，江西銅業除加工自身擁有的銅礦外，還進口大量的銅精礦、廢銅等原材料，進行加工生產，而這部分原材料的進口價格受到國際市場銅價格不斷上升的影響，也越來越高。一旦國際銅價下跌，若無套期保值，高價原材料將給江西銅業帶來很大的損失。

　　中國經濟時報記者就江銅套保相關問題，撥通了江西銅業的期貨負責人電話，該負責人說：“江西銅業的期貨投資就是為了避免原材料價格的波動，鎖定加工費利潤。”因而可以判斷，江銅的套期保值目的明確，操作正確；從結果看，雖然期貨頭寸出現了虧損，但是現貨卻出現大幅盈利，一個市場盈利和另一個市場的虧損相抵，實現了凈利潤增幅達到56．9％。江銅的套期保值并非媒體鼓吹的“套保失敗”，而是非常成功。

　　江銅參與套期保值的實踐證明，套期保值是相關企業實現利潤平穩增長的不可缺少的工具，雖然期貨交易本身就存在風險性，但是對待套期保值中期貨頭寸的虧損應該客觀評價，不應該過分夸大套期保值的危害。