胡俞越：中國也要吹響期貨統一結算的號角

　　他指出，中央期貨結算公司設立應允許結算會員期貨公司參股

　　本報見習記者 江光南 發自深圳

　　中國期貨業協會課題《我國期貨市場統一結算體系的構建》將于本月結項，并提交證監會討論。昨日，本報記者專訪了此課題的負責人之一——北京工商大學證券期貨研究所所

長胡俞越教授，他提出成立中央期貨結算公司，構建我國期貨市場統一結算體系的設想。

　　《第一財經日報》：構建期貨市場統一結算體系對于我國期貨業發展的意義是什么？

　　胡俞越：期貨市場統一結算體系具備三大功能：控制風險、節約成本、提高效率。其中，最主要的是控制風險。期貨市場作為一種獨特的市場形式，在其自身運行過程中蘊涵著巨大的風險。統一結算體系是控制市場風險的最重要保障。

　　近年來，結算機構的合并統一成為全球期貨市場發展的一個主要趨勢。2002年，美國期貨業協會主席Joseph以“吹響統一結算的號角”為題，在國會上作了一次精彩演講，呼吁推進美國期貨業統一結算的步伐。在歐洲，期貨市場統一結算制度已經很完善，成為了期貨市場控制風險的重要保證。中國香港地區擁有400多家期貨公司，由于實行了統一結算制度，目前市場運行良好。

　　世界銀行專家組曾于2002年對我國期貨業發展狀況進行了調查。當時，國內期貨業正在集體呼吁推出更多的期貨品種，認為品種短缺是我國期貨業面臨的主要問題。但是，世行專家組最終給出的建議讓大家都很驚訝：應盡快實行期貨統一結算制度。

　　當前，更多的期貨品種尤其是金融期貨將陸續推出，對期貨市場的抗風險能力提出了更高的要求。因此，盡快建立我國期貨市場統一結算體系、提高結算機構的職能地位、強化結算水平，對于我國期貨業發展具有積極的推動作用。

　　《第一財經日報》：目前，業界對統一結算體系有很多設想，請具體介紹中央期貨結算公司的設計思路。

　　胡俞越：構建我國期貨市場統一結算體系，將主要由成立中央期貨結算公司來完成。中央期貨結算公司是由政府組建、獨立于三大交易所、承擔我國期貨資金統一結算職能的非營利機構。公司的股東構成有多種設計方式，交易所、有結算會員資格的期貨經紀公司、結算銀行均可參股。公司實行結算會員制度，結合我國正在進行的期貨公司分類管理，吸收十多家綜合實力較強、資信程度較高的期貨經紀公司，作為結算會員；其他期貨經紀公司作為非結算會員。非結算會員將成為結算會員的客戶。形成中央期貨結算公司、結算會員、非結算會員的三層結算體系。

　　實行會員制度，為具有結算資格的期貨公司開創了一個新的業務領域，它們將會分享結算費帶來的收入份額，從而進一步做大做強。而且期貨公司之間相對于交易所更熟悉操作和風險狀況，更加有利于風險控制。

　　《第一財經日報》：在這個設計思路里，結算會員期貨公司可以參股，這將對期貨業的利益分配格局產生什么影響？

　　胡俞越：首先，結算會員參股是一個很好的風險控制制度，在國外很流行。以美國期權交易結算制度為例，結算所擁有自己的結算會員，一旦出現風險，結算所將要求各結算會員共同承擔某個客戶或某個結算會員造成的損失，基本上類似于連保制度。個體客戶的風險由其代理公司負責，代理公司的風險由其結算公司負責，結算公司的風險由結算所負責，而結算所又把風險分攤到所有的結算會員賬戶上，形成了一環套一環的風險傳遞體系。最終，本來可能很大的風險會因許多層屏障的化解而減小了。

　　其次，吸收結算會員公司參股是充分調研的結果。經過對北京、上海、深圳、杭州等多家期貨經紀公司調研顯示，在中國期貨市場的利益分配格局中，交易所處于強勢地位，作為市場主體的期貨經紀公司處于弱勢地位。如果期貨經紀公司在中央期貨結算公司既無股份，也無發言權，這可能導致中央期貨結算公司成為第四家“交易所”，分割期貨市場本來就不大的利潤，從而使市場主體的利益受損。

　　因此，吸收具備結算會員資格的期貨經紀公司參股，既可以有效分擔和化解風險，又可以改善期貨業的利益分配格局，幫助效益較好的公司做大做全做強，促進期貨業的優勝劣汰。

　　《第一財經日報》：成立后的中央期貨結算公司與三大交易所將分別扮演什么角色？如何協調？

　　胡俞越：實際上，成立中央期貨結算公司是將期貨交易的資金流、信息流與交易流進行了有效的分離，實現了我國期貨業監管、交易、結算的“三權分立”。在美國，交易所的職能定位是新產品開發和開拓市場，而結算所的職能主要是控制風險，交易所與結算所是完全分離的。盡管分離后的市場成本是以前的3倍，但這是完全不同的兩個職能：前者是為了提高效率，即“管得好”；后者是為了控制風險，即“管得住”，從監管的角度，“管得好”與“管得住”是應該分離的。畢竟，交易所在推出新產品和開拓市場的同時，也在擴大風險，需要有一個控制風險的部門與之相互制衡。

　　《第一財經日報》：我國證券業已經實行了統一結算制度，但有消息報道，中國證券登記結算公司巨額虧損，面臨破產。請問中央期貨結算公司是否也會出現類似情況？

　　胡俞越：由于期貨結算制度與證券結算制度具有不同特征，不會出現類似情況。證券結算是對現貨的結算，存在應收賬款收不回來的問題，一旦欠款的證券公司瀕臨破產，就容易形成資金虧損。期貨交易實行每日結算，且有獨特的強行平倉制度，因此不可能存在資金收不回來的情況。當然，中國證券登記結算公司目前面臨的尷尬，給了組建中央期貨結算公司一個很好的前車之鑒，可以充分吸取它的教訓，避免日后發生類似情況。

　　《第一財經日報》：據了解，中國期貨數據管理公司即將成立，它與中央期貨結算公司之間是什么關系？

　　胡俞越：中國期貨數據管理公司的成立，將使保證金安全存管問題得到較好的解決，實現信息的有效傳遞和及時監督。但是，目前分散結算的期貨市場結算體系沒有得到改變，使得數據管理公司只是解決了信息透明的問題，不能有效解決風險控制問題。由于風險控制功能保留在交易所，當數據管理公司發現市場資金異常變動時，沒有權限進行風險控制，而如果通過它傳送給交易所，會出現時滯現象，延誤風險管理的最佳時機。

　　另一方面，數據管理公司為構建期貨市場統一結算體系提供了信息平臺，為成立中央期貨結算公司打下了良好的基礎。日后可以在數據管理公司的基礎上，通過股權改造和功能擴展，方便、快捷地組建中央期貨結算公司，使資金流、信息流完整地結合到結算公司之中。因此，中國期貨數據管理公司可以看作是中央期貨結算公司的過渡形式，它能為構建我國期貨市場統一結算體系節省時間成本和物質成本。