海外期貨投資又虧2.5億 江西銅業(yè)倫敦期市失足

　　本報(bào)記者 羅捷 上海報(bào)道

　　8月10日，香港、上海兩地上市的江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)股份有限公司(SH600362，HK0538)發(fā)布半年報(bào)稱，上半年期貨投資產(chǎn)生24828萬元的虧損。

　　一石激起千層浪。盡管美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)同日首次在中國召開亞洲衍生品大會(huì)，鼓

動(dòng)中國的投資者進(jìn)入國際市場投資，但是接二連三爆出的企業(yè)海外期貨投資產(chǎn)生巨虧的消息，還是把國人心頭的陰霾不斷加深：中國人在國際市場上的期貨投資怎么幾乎總是失敗？

　　江銅套保失敗

　　江西銅業(yè)的證券事務(wù)代表潘其方并不諱言在期貨上的虧損。他表示，以銅生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的江西銅業(yè)判斷，2005年上半年全球銅供應(yīng)略有過剩、庫存逐步回升，銅價(jià)可能產(chǎn)生下滑的局面。為了保證自己產(chǎn)品的利潤水平，江西銅業(yè)選擇在期貨市場上賣出部分銅期貨合約，進(jìn)行套期保值。

　　江西銅業(yè)除加工自身擁有的銅礦外，還進(jìn)口大量的銅精礦、廢銅等原材料，進(jìn)行加工生產(chǎn)，而這部分原材料的進(jìn)口價(jià)格受到國際市場銅價(jià)格不斷上升的影響，也越來越高。一旦國際銅價(jià)下跌，若無期貨套期保值，高價(jià)原材料將給江西銅業(yè)帶來巨大虧損。潘其方說，江西銅業(yè)的期貨投資就是為了避免原材料價(jià)格的波動(dòng)，鎖定這加工費(fèi)利潤。

　　根據(jù)江西銅業(yè)董事長何昌明透露，截至2005年6月底，江西銅業(yè)生產(chǎn)銅22.66萬噸，對(duì)其中的三分之一，江西銅業(yè)按照目標(biāo)價(jià)格在期貨市場上進(jìn)行了賣出的套期保值。江西銅業(yè)在上海期貨交易所、倫敦金屬交易所都有相關(guān)的期貨頭寸。

　　這7萬多噸的期貨空頭頭寸規(guī)模，大致相當(dāng)于江西銅業(yè)上半年進(jìn)口原材料加工生產(chǎn)的銅，也正是這部分合約產(chǎn)生了巨虧。

　　今年上半年江西銅業(yè)對(duì)外銷售的銅平均價(jià)格為32893元(抵扣17%的增值稅后為28114元)，這一價(jià)格較去年相比上升了29%。而在期貨市場上，江西銅業(yè)的賣出價(jià)格為32000元，偏低于直接銷售價(jià)格。

　　潘其方說，由于銅現(xiàn)貨市場較期貨市場有相當(dāng)部分的升水(現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨交割價(jià)格)，因此江西銅業(yè)選擇在期貨市場平倉，而在現(xiàn)貨市場賣出來完成整個(gè)套期保值。但是由于平倉價(jià)格很高，因而產(chǎn)生了2.5億元的虧損。

　　根據(jù)計(jì)算，7萬多噸的套保規(guī)模，每噸的虧損在3000元左右，因此江西銅業(yè)實(shí)際平倉價(jià)格在每噸35000元左右。

　　隨著國際銅價(jià)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，國際市場對(duì)銅價(jià)的預(yù)期分歧也越來越大。潘其方說江西銅業(yè)不一定會(huì)加大套期保值的力度，但是對(duì)于進(jìn)口原材料加工的部分還將繼續(xù)給予保值。

　　何昌明曾預(yù)測，今年江西銅業(yè)的銅年產(chǎn)量將在42萬噸左右，也就是說下半年還將有7萬噸左右的套期頭寸進(jìn)入期貨市場，但是下半年的套期目標(biāo)價(jià)格將高于上半年水平。

　　接連的海外投資虧損

　　江西銅業(yè)的期貨投資巨虧僅僅是近期以來的最新一次。

　　7月21日，河南豫光金鉛(資訊 行情 論壇)股份有限公司(SH00531)發(fā)布半年報(bào)稱，由于在倫敦金屬交易所投資鉛期貨，造成1711萬元的虧損，進(jìn)而造成利潤下降近30%的不利影響。

　　據(jù)了解，豫光金鉛也是由于國際價(jià)格持續(xù)維持在高位，而持有大量空頭套期保值頭寸而產(chǎn)生的虧損。據(jù)測算，豫光金鉛的頭寸規(guī)模大概在2萬噸左右，套保目標(biāo)價(jià)格在900美元左右，而倫敦3月鉛上半年最高曾達(dá)到每噸995美元的位置。

　　再往前一個(gè)星期，7月15日，在香港上市的中盛糧油(資訊 行情 論壇)工業(yè)控股有限公司(HK1194)發(fā)布半年報(bào)稱，由于在芝加哥商品交易所參與期貨的套期保值產(chǎn)生巨大損失，甚至造成業(yè)績的虧損。

　　更早的時(shí)候，新加坡上市公司中航油的公告中表明，在衍生品的投資上產(chǎn)生了高達(dá)5億美元的虧損，公司因此被迫重組。

　　上市公司頻發(fā)公告表示，期貨投資尤其是海外期貨投資不斷產(chǎn)生虧損，降低公司利潤，造成公司虧損，甚至危及公司自身的繼續(xù)生存。期貨投資的危害似乎越來越明顯。

　　非上市公司也不乏受害的例子。2003年的中儲(chǔ)棉事件，1997年的株冶事件，每家公司的虧損都在10億元上下，損失不可謂不大。

　　圈內(nèi)人士表示，未經(jīng)公開披露的中國海外期貨投資損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于已經(jīng)公開的信息，已經(jīng)出現(xiàn)的僅僅是冰山一角。上海某著名期貨經(jīng)紀(jì)公司表示，其客戶曾在2004年11月份一天內(nèi)虧損1000萬美元，而去年僅僅在銅一個(gè)產(chǎn)品上中國企業(yè)的虧損在50億～60億以上！

　　目前中國的銅加工企業(yè)超過1300家，中等規(guī)模以上的大約700家，每年的銅加工能力超過500萬噸，實(shí)際消費(fèi)2005年進(jìn)口120萬～140萬噸左右，消費(fèi)350萬噸以上，交易額超過1000億，參與期貨交易的比例即使不大，規(guī)模也相當(dāng)可觀。

　　更大的窟窿可能還沒有解開，上述圈內(nèi)人士判斷，目前國際石油期貨價(jià)格超過65美元，而中國在這個(gè)盤子上投機(jī)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于其他品種，虧損可能更大。

　　虧損元兇

　　盡管這些情況似乎不斷強(qiáng)化一個(gè)概念——期貨投資虧損風(fēng)險(xiǎn)巨大，但是潘其方稱，江西銅業(yè)還是要繼續(xù)投資期貨市場。

　　盡管期貨上虧損2.48億，但江西銅業(yè)半年報(bào)顯示，仍然有9.82億的凈利潤，同比上升56.8%，而江西銅業(yè)的股價(jià)在上海和香港都不斷上升。

　　因此，虧損元兇并不是在于參與了期貨交易。浙江天地期貨魏丁認(rèn)為，參與期貨交易并不是冒風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)隨時(shí)可能產(chǎn)生巨大變化的市場價(jià)格，而不在期貨市場進(jìn)行保值，才是真正的冒風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨協(xié)會(huì)人士認(rèn)為，這些套期保值企業(yè)產(chǎn)生的虧損，要綜合其在現(xiàn)貨領(lǐng)域中獲得的利潤來看，整體上，這些公司都是穩(wěn)定的獲得了相當(dāng)?shù)睦麧櫵�平，僅僅是降低了利潤總額而已。但是，該人士也指出，江西銅業(yè)、豫光金鉛之所以虧損的幅度都比較大，一個(gè)相當(dāng)重要的原因是這些企業(yè)的專業(yè)研究水平有待提高，對(duì)于套期保值目標(biāo)價(jià)格的確定出現(xiàn)較大的偏差，而且在止損操作上還有待成熟。

　　研究、操作能力的差距，是很多企業(yè)在進(jìn)入國際市場進(jìn)行期貨投資虧損的一個(gè)重要原因。我國的期貨市場品種稀少，相當(dāng)部分企業(yè)必須要在國際市場上對(duì)沖企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但由于遇到的對(duì)手多是極富經(jīng)驗(yàn)的國外投機(jī)基金，對(duì)于價(jià)格上的判斷出現(xiàn)誤差則會(huì)很快的遭遇“狙擊”。

　　因此，該人士認(rèn)為，在國際市場上進(jìn)行投機(jī)也不是中國期貨投資遭受損失的主要原因。期貨投資如果沒有投機(jī)部分的存在，永遠(yuǎn)也無法完成發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格的目的，而缺乏足夠的投機(jī)能力，即使是在進(jìn)行套期保值，也會(huì)承受不應(yīng)有的損失。“如果江西銅業(yè)目標(biāo)價(jià)格更合理，平倉更快，他們?cè)谄谪浬弦膊粫?huì)損失那么大，利潤會(huì)更高。”

　　實(shí)際上，順應(yīng)市場趨勢的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有價(jià)格與實(shí)際價(jià)值之間的差異，控制倉位的適當(dāng)投機(jī)，甚至有助于市場的活躍，和操作水平的提升。這種投機(jī)獲得的利潤，包括造成的損失都是可以接受的。

　　然而，產(chǎn)生巨虧的中國企業(yè)幾乎都跟這些企業(yè)希望在某個(gè)市場上壟斷，獲得不正常的利益息息相關(guān)。利令智昏之下，倉位控制，風(fēng)險(xiǎn)管理都不能成為阻擋這些企業(yè)瘋狂的有效手段。中航油在航空煤油期權(quán)上大量賣空、中儲(chǔ)棉買進(jìn)20萬噸棉花豪賭國際棉價(jià)上漲，而株洲冶煉甚至不顧年產(chǎn)僅30萬噸而在短時(shí)間內(nèi)拋空45萬噸妄圖砸低鋅價(jià)，到頭來都只能苦果難咽。