大商所增加豆粕交割月：貼近現貨市場需求

　　記者　趙彤剛

　　大商所日前發布通知增加豆粕期貨7月、12月兩個交割月份合約，即豆粕合約交割月份修改為1、3、5、7、8、9、11、12月共8個合約。記者就增加豆粕合約交割月份必要性與可行性等問題，采訪了大商所有關負責人。

　　上市五年合約規則不斷完善

　　記者:豆粕期貨今年交易相當火爆，多項指標均顯示它已成為國內成熟期貨大品種，那么為什么還要進行合約修改？

　　負責人:自2000年7月17日豆粕期貨上市以來，大商所根據市場發展變化及相關規則缺陷，先后對豆粕期貨合約交易、交割規則進行了13次修改。在歷次修訂中，對豆粕品種市場發展產生實質性影響的有兩次。第一次是2003年1月，其修訂比較全面:一是允許豆粕合約跨月交割；二是調整合約交割月份，取消7月合約，增設8月合約；三是豆粕期貨交割方式由一次性交割改為滾動交割；四是進一步降低交割費用。第二次是2004年6月，大商所對豆粕期貨交割規則實施制度性創新，引入廠庫交割方式和實施期轉現制度。

　　豆粕期貨五年來所走過的發展歷程就是一個不斷完善合約與規則的過程。實踐表明，這些舉措最終都促進了豆粕期貨全面活躍。大商所這次增加豆粕期貨兩個交割月份，目的同樣是遵循市場發展規律，順應現貨市場發展需要，在服務現貨市場的同時，進一步促進豆粕期貨市場發展。

　　保持倉單連續性和流動性

　　記者:增加豆粕期貨合約7月、12月交割月份的必要性和依據是什么？

　　負責人:在豆粕期貨成熟發展的同時，相關現貨企業規避風險需求也越來越大。為便于其套期保值操作，防范豆粕主力合約交易份額過于集中可能帶來的風險，交易所認為增加交割月份十分必要。至于為什么增加7、12月合約，其主要因以下兩個方面原因:一是符合現貨市場發展需要。我們通過對國內一些大型油廠年度生產情況咨詢調研，油廠一年中開工能力最足的是春節前12月份、1月份。這兩個月份加工量占全年比重25％至28％左右；其次是臨近中秋、國慶的9月份，加工量占全年比重12％左右。而作為豆粕需求方的養殖、飼料企業，為了滿足中秋、國慶及春節等節日市場需求，按照養殖行業生產規律，往往要提前1至4個月時間對豆粕等蛋白飼料形成季節性旺季需求。因此，恢復7月合約，并增加12月合約是有市場基礎的。二是增加交割月份將使豆粕合約連續性更好。豆粕期貨5、8月合約交割區間過大，一方面使得5月前后合約聯動性變弱，另一方面也加大了5、8月間倉單跨期成本。交割買方為降低成本，通常會將5月豆粕倉單快速變現，而這又容易造成倉單斷檔，在一定程度上限制了豆粕交易活躍。目前，壓榨企業通過對國產大豆與進口大豆合理調配來實現常年加工，生產具有連續性；而大商所廠庫交割方式的實施，則為交割雙方獲取新鮮豆粕提供了保證。因此，適當增加市場需求量相對較大的7、12月豆粕合約，有利于保持豆粕倉單連續性和流動性，為現貨企業參與套期保值交易提供更多便利，并有利于豆粕期貨市場功能更好地發揮。

　　充分考慮到市場需求

　　記者:豆粕期貨合約增加兩個交割月份后，會不會帶來倉儲、運輸等具體交割環節方面的困難？

　　負責人:在這方面交易所已經做了充分市場調研論證，同時做好了相關技術與管理等方面準備，增加豆粕期貨交割合約是切實可行的。

　　其一，廠庫交割制度實施，為豆粕品種增加合約月份創造了基本條件。豆粕合約最初選擇作物年度的1、3、5、7、9、11單數月份作為掛牌合約。2003年1月，大商所根據當時豆粕指定交割庫集中于華東地區，而7月份當地高溫多雨，不利于豆粕存儲等實際情況，調整了合約交割月份，取消7月合約，增設8月合約。同時規定，每年5月豆粕期貨合約摘牌后，所有倉單必須變現。當時這是不得已而為之的做法，這種交割制度設計方式，對于交易所、指定交割倉庫及豆粕期貨5月合約接貨方而言，都面臨著一定風險。該措施的實施，曾導致M0305合約摘牌時出現了罕見的零交割現象。另一方面，取消7月豆粕合約，在一定程度上也約束了大豆5月合約交割買方(尤其是大型油廠等機構客戶)利用7月豆粕合約實施跨品種套利機會。從M0408豆粕期貨合約交割起，大商所實施以廠代庫交割制度，這既豐富了豆粕交割方式，也完全克服了此前豆粕期貨倉單無法跨年度流轉缺陷，為恢復7月豆粕期貨合約交易掃除了障礙。

　　其二，有CBOT豆粕期貨合約設計的成功經驗可供借鑒。CBOT豆粕期貨合約月份設置為1、3、5、7、8、9、10、12月8個月份，從其各合約交易量及持倉量統計結果來看，各日歷年度CBOT豆粕期貨合約最為活躍的是12月合約，年交易量占豆粕期貨合約年度總交易量的24.5％左右；其次活躍的是7月豆粕合約，其成交量比重約為18％。從CBOT豆粕與大豆交易量相關性來看，CBOT豆粕期貨品種交易活躍度與其大豆期貨品種前一個合約密切相關。如果大豆某一個期貨合約月份活躍，其相應后續豆粕期貨合約也活躍。由此可以看出，CBOT豆粕期貨合約尤其是其12月份合約和7月份合約設計，充分考慮到了市場需求。