海外套保巨虧直指監(jiān)管軟肋

　　如果按照《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)程，嚴(yán)格進(jìn)行企業(yè)套期保值操作，無論是中航油還是中盛糧油，都不可能出現(xiàn)數(shù)億甚至數(shù)十億元的大幅虧損

　　本報(bào)記者 李文科

　　中國(guó)有關(guān)期貨的法律法規(guī)不過幾頁(yè)紙；國(guó)外相關(guān)的法律法規(guī)卻厚達(dá)幾本書。

　　對(duì)于期貨交易操作細(xì)則，中國(guó)只用簡(jiǎn)單的幾行字來闡述；而在國(guó)外的期貨法規(guī)中，有大量?jī)?nèi)容涉及期貨交易操作中可能出現(xiàn)的情況、相應(yīng)的操作對(duì)策等。

　　這些差異是否是造成中國(guó)第二大精煉油企業(yè)中盛糧油工業(yè)控股股份有限公司(簡(jiǎn)稱中盛糧油，股票代碼1194.HK)和最大的電解鉛生產(chǎn)企業(yè)河南豫光金鉛股份有限公司(簡(jiǎn)稱豫光金鉛，股票代碼600531)相繼爆出在海外期貨交易市場(chǎng)遭受巨額虧損的原因？

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》在調(diào)查中了解到，對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤可能是導(dǎo)致虧損的最直接動(dòng)因，但從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控管理機(jī)制方面的失效，以及國(guó)內(nèi)期貨法律法規(guī)的不健全，更是問題的關(guān)鍵。

　　折戟境外期市

　　中盛糧油是國(guó)內(nèi)第二大精練油廠，2004年9月在香港上市。據(jù)了解，中盛糧油在馬來西亞棕櫚油期貨市場(chǎng)和豆油期貨市場(chǎng)占有很大份額，對(duì)期貨市場(chǎng)甚是了解，為何還會(huì)馬失前蹄，栽在芝加哥？

　　中盛糧油在公告中透露，從今年2月至4月，該公司在芝加哥商品交易所(CBOT)利用豆油期貨合約對(duì)沖原材料風(fēng)險(xiǎn)，但由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生背離，即CBOT大豆油期貨價(jià)格一直高于中國(guó)成品大豆油現(xiàn)貨價(jià)格，導(dǎo)致中盛糧油套期保值無效，在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)都出現(xiàn)虧損。

　　期貨界人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》指出，中盛糧油自稱由于套期保值而出現(xiàn)巨額虧損的理由有些牽強(qiáng)。按照2004年中盛糧油的盈利水平計(jì)算，中盛糧油在CBOT的操作很明顯已非套保行為，而是投機(jī)行為。

　　其一，按照計(jì)算，中盛糧油在CBOT豆油期貨上的頭寸至少上萬手，達(dá)20多萬噸，如此大的頭寸應(yīng)不是套保頭寸，投機(jī)成分相當(dāng)明顯。

　　其二，中盛糧油如果是為原材料保值，那就需要買進(jìn)毛豆油來鎖定原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其操作應(yīng)該是持有豆油期貨的多頭頭寸以進(jìn)行保值，也就是做買入套保。但該公司年報(bào)顯示的信息是，虧于賣出套保。

　　據(jù)接近中盛糧油公司的人士透露，該公司的海外期貨交易至少虧損上億元。而豫光金鉛的2005年半年報(bào)顯示，公司在期貨市場(chǎng)上半年虧損1711萬元。

　　此前，在新加坡上市的中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司也曾爆出在境外期貨操作中巨虧5.5億美元。

　　投機(jī)心理作用

　　根據(jù)《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，中國(guó)有資格從事境外期貨交易進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的26家大型國(guó)企，其期貨持倉(cāng)量均不得超出企業(yè)正常交收能力，不得超過進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定數(shù)量，期貨持倉(cāng)時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需計(jì)價(jià)期相匹配等。

　　德潤(rùn)林公司的首席分析師李磊告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，如果按照規(guī)程，嚴(yán)格進(jìn)行企業(yè)套保操作，無論是中航油還是中盛糧油，都不可能出現(xiàn)如此大幅的虧損。

　　另外，如果能及時(shí)進(jìn)行止損操作，中航油、中盛糧油也不會(huì)形成巨額虧損。在李磊看來，只有在投機(jī)心理作用下，持續(xù)投入資金以避免爆倉(cāng)，才會(huì)逐步滾大頭寸，并使虧損越滾越大。

　　據(jù)中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司期貨部經(jīng)理譚克非介紹，通常，去境外做套期保值的企業(yè)都有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理機(jī)制。一般來說，負(fù)責(zé)日常管理的是風(fēng)險(xiǎn)控制部，其上將有公司高層直接參與管理；此外，企業(yè)還要接受外部監(jiān)管，其風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控和管理機(jī)制都要在國(guó)家監(jiān)管部門報(bào)備，并接受其檢查。

　　進(jìn)行境外期貨交易的國(guó)有大型企業(yè)既有“相當(dāng)完備”的內(nèi)控管理機(jī)制，為何還會(huì)發(fā)生中航油或是中盛糧油巨虧事件？

　　法規(guī)欠缺

　　一直研究期貨行業(yè)的李磊告訴記者，沒有嚴(yán)格的操作規(guī)程和責(zé)罰機(jī)制，即使有再嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控管理機(jī)制也形同虛設(shè)。在他看來，只有將期貨操作細(xì)則都有章可循，責(zé)罰明細(xì)有法可依，才能讓風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控管理機(jī)制真正有效。

　　例如，在中航油事件上，即使有投機(jī)頭寸，在浮虧達(dá)到一定程度時(shí)若有相應(yīng)的操作規(guī)程要求進(jìn)行止損操作，即便斬倉(cāng)也只會(huì)發(fā)生幾千萬元的損失，而不會(huì)達(dá)到5.5億美元之巨。

　　“常在河邊走，怎能不濕鞋”。對(duì)于業(yè)界而言，行情判斷失誤不可避免，問題的關(guān)鍵是，如何在判斷失誤的情況下，做出理性操作。

　　中航期貨經(jīng)紀(jì)有限公司副總經(jīng)理劉鐵軍告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，國(guó)外相關(guān)的期貨法律法規(guī)對(duì)期貨的具體操作都有非常細(xì)致的規(guī)定，這些法律法規(guī)厚達(dá)幾本書；但在中國(guó)，目前有關(guān)期貨方面的相關(guān)規(guī)定不過幾頁(yè)紙。

　　中國(guó)的期貨業(yè)需要從“人治”向“法治”的方向努力。在李磊看來，這是國(guó)外期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷多年波折后積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)目前還沒有《期貨法》，相應(yīng)法律法規(guī)也較少，而中國(guó)正在為此付出學(xué)費(fèi)。

　　歷史重溫

　　中航油巨虧風(fēng)波

　　2003年以后，中航油(新加坡)股份有限公司對(duì)油價(jià)走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，在市場(chǎng)上賣出大量看漲期權(quán)(中國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó)，通常情況下，境外期貨操作以買入為主)，累計(jì)數(shù)量達(dá)到5200萬桶。

　　2004年10月，國(guó)際油價(jià)大幅飆升，中航油沒有采取措施避免更大損失，而是不斷展期，導(dǎo)致虧損急劇擴(kuò)大。由于無法為一些投機(jī)性質(zhì)的交易補(bǔ)倉(cāng)，公司被迫在虧損的情況下結(jié)束部分倉(cāng)位。并爆出在境外期貨操作中巨虧5.5億美元。