燃料油跨月套利良機初現

　　華聞期貨 宋啟虎

　　自5月底以來，國際國內燃料油價格在國際市場原油價格新一輪上漲的帶動下分別創出歷史新高。但由于最近兩個多月以來，亞洲燃料油市場出現了嚴重的供大于求的狀況，燃料油價格走勢在跟隨原油價格上漲的同時，也表現出了明顯的滯漲特征。本文試圖在解讀燃料油相關市場比價關系變化的同時，去尋找比價關系的變化帶來的投資機會。

　　新加坡燃料油與原油比價變化

　　本輪上漲過程中WTI原油期貨價格從5月20日的46.8美元起步至8月2日的61.89美元，漲幅32.24%；而新加坡180CST燃料油價格同期從255美元上漲至265.33美元，漲幅僅4.05%。盡管新加坡燃料油價格期間于7月7日創出294美元的歷史高價，但在連續三個月龐大的供應壓力下，價格隨即迅速回落至270美元以下。同期WTI原油與新加坡燃料油的比價由5月20日的1.38持續擴大至1.77。

　　影響新加坡燃料油價格走高的直接因素是接近庫容極限的渣油庫存居高不下，從2004年9月29日一周以來新加坡渣油庫存便始終保持在1000萬噸之上。近一年的牛市行情始終伴隨著高庫存，這也反映出燃料油價格一年來的上漲主要是由成本推動的，而不是需求拉動。2005年以來，新加坡渣油庫存于2月16日和7月13日兩次達到1300萬噸之上，達到了庫容的極限。截止上周末，新加坡渣油庫存量仍達1211.2萬噸。與此同時新加坡燃料油的最大買主———中國的燃料油進口卻出現了明顯放緩的跡象：2005年5月中國進口燃料油161萬噸，較2004年同期下降40.7%；6月份中國燃料油進口量為255萬噸，同比下降19%；今年上半年，中國燃料油進口量與2004年同期相比下降了17.6%為1,347萬噸。

　　國內外燃料油比價關系變化

　　在本輪漲勢中，在新加坡燃料油價格向上沖擊300美元大關的同時，國內燃料油現貨價格則開始挑戰3000元/噸的關口。自5月20日至8月2日，黃埔燃料油過駁價格從2790元/噸上漲至2900元/噸，漲幅僅3.94%，略遜于同期新加坡燃料油價格4.05%的漲幅。但同期上海期貨交易所燃料油期貨價格卻在多頭的推動下迅速向現貨價格逼近：現貨月期貨價格(結算價)從2577元/噸上漲至2770元/噸，漲幅7.49%；第二個月期貨價格從2471元/噸漲至2838元/噸，漲幅達14.85%。

　　短期沉重的供應壓力使得國內燃料油期現貨價差結構有了極大的改善。5月19日，上海燃料油第二個月期貨價格較黃埔現貨過駁價格低260元/噸；但到了7月8日，第二個月期貨價格較黃埔現貨過駁價格高出120元/噸。多頭移師遠月的策略使得燃料油期貨市場完成了由反向市場向正向市場的轉變。8月2日，燃料油黃埔現貨過駁價格2900元/噸，上海首月期貨結算價格2734元/噸。第二個月期貨結算價格2804元/噸。

　　正向市場中跨月套利策略

　　通過以上分析我們知道，5月底以來本輪漲勢中燃料油價格的上漲嚴重滯后于原油價格的上漲，在當前上海燃料油期貨正向市場的結構中，無風險的跨月套利機會已經初步出現。8月2日和3日，首月期貨合約結算價與第二個月期貨合約結算價價差分別為70元/噸和68元/噸。

　　經過測算，國內燃料油期貨隔月套利的成本約67元/噸，包括倉儲費36元、資金成本15元、交易交割手續費7元、增值稅約9元。預計后市原油價格將進一步上漲，目前近期期貨合約價格低于現貨價格120元/噸，隔月基差在70元以上，正是投資者在燃料油期貨建立買近拋遠的跨月套利頭寸，捕捉無風險套利機會的理想時機。