胡俞越：匯率變革呼喚金融期貨

　　記者 李中秋

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授日前在上海接受記者采訪時表示，匯率調(diào)整和制度改革有助于促進金融市場價格形成機制的不斷完善，有助于推動期貨市場的進一步發(fā)展。當前情況下，提高期貨行業(yè)運行質(zhì)量非常重要，其關(guān)鍵在于完善和優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，將我國期貨經(jīng)紀公司培育成真正具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。

　　金融期貨開發(fā)應提上日程隨著匯率、利率的逐步市場化和聯(lián)動機制的逐步實現(xiàn)，金融市場系統(tǒng)性風險逐步加大，商業(yè)銀行和投資者對于避險保值的需求更為迫切，這就為金融期貨市場的發(fā)展打開了更為廣闊的想象空間；同時金融及其衍生品期貨具有很好的杠桿作用，對期貨市場的發(fā)展以及增加投資者規(guī)避風險的手段可產(chǎn)生積極影響。胡俞越指出，如果有了金融期貨品種，中國期貨市場的基本格局將會徹底改變，并在國際期貨市場上占有重要地位，而且還有助于提高中國經(jīng)濟的國際競爭力。早在上個世紀70年代初，芝加哥商品交易所(CME)在“金融期貨之父”里奧·梅拉梅德的倡導下推出了外匯期貨，開金融期貨風氣之先。針對中國實行的浮動匯率制度，國內(nèi)金融企業(yè)和投資者利用外匯期貨來規(guī)避匯率風險有了更為現(xiàn)實和迫切的需求。利率期貨、外匯期貨是最為有效的化解利率風險、外匯風險，進而發(fā)現(xiàn)貨幣價格的金融工具，適時推出金融期貨應當提上議事日程了。

　　胡俞越表示，中國經(jīng)濟作為全球經(jīng)濟最大的增量部分，所產(chǎn)生的影響是深遠的。當我們在防范國際市場風險的同時，國際市場也在利用各種手段防范中國這個最大的變量因素所帶來的風險，其中期貨就是最常用的避險工具。期貨市場固然風險很大，但沒有期貨市場風險更大。我們需要通過期貨市場來爭取國際市場的“話語權(quán)”、主動權(quán)，促使我國從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國，從貿(mào)易大國走向貿(mào)易強國。隨著利率和匯率市場化的逐步實現(xiàn)，我們也同樣需要學會利用金融衍生品來轉(zhuǎn)移國內(nèi)國際市場的利率風險、匯率風險，促使我國從貨幣大國走向貨幣強國。期市繁榮背后存隱憂期貨市場的困境已是一個老生常談的問題了。經(jīng)歷了長達八年的清理整頓，我國期貨市場自2002年進入了恢復性增長和規(guī)范發(fā)展的新階段。2003年和2004年，期貨市場交易量和交易額連創(chuàng)新高，分別達到10.84萬億元和14.69萬億元，中國期貨經(jīng)紀業(yè)也連續(xù)兩年實現(xiàn)了全行業(yè)盈利，值得一提的是，去年全行業(yè)的盈利僅為2000萬元。

　　胡俞越認為，上述情況說明了市場繁榮的背后存在著一些隱憂。這些隱憂主要表現(xiàn)在期貨全行業(yè)盈利是以少部分期貨公司盈利而大部分公司虧損為代價的；同時，隨著交易量、交易額連創(chuàng)新高，盈利水平卻趨于下降，期貨行業(yè)競爭激烈，手續(xù)費大戰(zhàn)烽煙四起，經(jīng)紀公司遍體鱗傷；此外，在市場沒有推出新品種、新合約的情況下，人們普遍呼吁和期盼品種創(chuàng)新，而近年來推出新品種后，業(yè)內(nèi)對品種創(chuàng)新的熱情卻趨于下降，市場并沒有因為品種增加而帶來大量增量資金進場，依然維持著130億元至150億元的存量資產(chǎn)，新品種、新合約的交易狀況也并不盡如人意。

　　今年上半年期貨市場的成交金額急速下降，表現(xiàn)為全國的期貨市場規(guī)模“縮水”不少。我國期貨行業(yè)已經(jīng)到了生死存亡的關(guān)鍵時刻。因此，提高整個期貨行業(yè)的運行質(zhì)量迫在眉睫。其中主要是要完善投資者結(jié)構(gòu)不合理的狀況。而現(xiàn)階段我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)存在的主要問題是期貨市場投資者結(jié)構(gòu)失衡。首先表現(xiàn)在交易所會員行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，不能有效地反映上市品種的行業(yè)供求信息；會員的地區(qū)結(jié)構(gòu)也不合理，難以形成權(quán)威、合理的期貨價格。其次，與證券市場相比，會員和投資者數(shù)量和規(guī)模相對小。另外，套期保值和投機力量都不充分，市場缺乏流動性，市場易被操縱也是投資者結(jié)構(gòu)不合理的結(jié)果。

　　三方面解決當前困境至于如何提高期貨市場的運行質(zhì)量，胡俞越提出，應從三方面著手解決問題，首先要盡量吸引與品種相關(guān)的現(xiàn)貨企業(yè)的參與。期貨市場建立的初衷是為了套期保值、規(guī)避風險，客觀上又發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。經(jīng)過實證研究表明，現(xiàn)有成熟品種，如滬銅和連豆，其價格發(fā)現(xiàn)和投資者結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)企業(yè)參與期貨交易的積極性也較高，而棉花和黃大豆2號的表現(xiàn)則相對差一些。因此，期貨品種的開發(fā)設計首先要為投資者著想，盡量吸引該品種的上下游企業(yè)。

　　其次，要承認“期貨投資基金”的合法身份，并加以積極引導與鼓勵。目前，市場上已經(jīng)大量存在類似于基金的組織形式和投資方式，應當正視現(xiàn)實，因勢利導，積極推動期貨投資基金的發(fā)展，并從一開始就納入規(guī)范化的軌道。一方面，給予國內(nèi)基金以合法地位，使其成為穩(wěn)定的機構(gòu)投資者；另一方面要組建自己的基金來參與國際市場，如大豆基金、石油基金和金屬基金等，以增強談判能力，增強中國企業(yè)在國際期貨市場定價機制中的“話語權(quán)”。

　　最后，還要將我國期貨經(jīng)紀公司培育成真正具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。從現(xiàn)實情況看，應對期貨公司實行分類、分級管理。期貨公司可以劃分為綜合類期貨公司和專業(yè)型期貨公司兩類。將實力雄厚、資信良好的劃入綜合類期貨公司，它們除擁有經(jīng)紀業(yè)務外，還可以開展期貨咨詢和培訓服務、為期貨客戶委托理財、境外期貨交易、期貨自營、發(fā)起設立和管理投資于期貨市場的基金等業(yè)務；還可以通過建立期貨市場統(tǒng)一結(jié)算體系將期貨公司劃分成結(jié)算會員和非結(jié)算會員。