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7月21號，人民幣匯率改革的啟動沒能阻止銅價的上揚勢頭；相反，利空消息出臺后，滬銅期價快速上漲。雖然銅市處于消費淡季，卻無阻銅價的強勁上升勢頭。LME期銅更是迭創新高，并已觸及3500美元。與其說美國經濟再現強勢，中國電力投資依舊可觀等因素是支持高銅價的基本面因素，倒不如說是國際基金借助現貨升水的支持，充分利用了低庫存與高持倉所隱含的巨大擠空能量，這場多空戰爭從一開始就已經完全掌握在他們手中。
銅價高位運行缺乏基礎
全球經濟放緩以及中國消費減弱是不利銅價走高的主要基本面因素。聯合國經社理事會近期公布的《2005年世界經濟形勢預測》中期報告指出，2005年上半年全球經濟增長速度為3.5%，較2004年同期的4.1%有所下降。盡管中國經濟二季度維持了9.5％的高增長，但投資減速，油價高企、人民幣升值等因素凸現中國經濟在投資、消費和出口三大結構上的隱患。曾經主導全球銅市的中國銅消費增速正在回落。據中國國家統計局的數據，1--5月份我國精煉銅表觀消費量同比增長15％，低于21.1%的產量增幅。尤其需要重視的是，中國電力行業投資發展速度有減緩跡象，國內銅市消費增長前景將穩中有降。1--5月我國電力熱力生產與供應行業完成固定資產投資1797.32億元，同比增35.3%，低于2004年同期的45.5%，也低于前4個月的39.5%。電力行業銅消費占國內銅消費的一半以上，電力投資增速下降對銅消費的影響會很大。同時，5月份國內空調，冰箱，汽車，電子等產品產量增幅均出現回落，并且價格持續低迷，后期中國需求對銅價的拉動作用逐漸減弱。
美元走高制約商品價格漲幅
與2004年美元的節節敗退相比，2005年美元匯率有望走出低谷。美聯儲連續9次提高基準利率，美國雙赤字問題有所緩和以及資本流入速度的加快等因素正幫助美元逐漸擺脫弱勢格局，經濟面的優勢支持美元走堅。美國一季度經濟增長率為3.8%，繼5月份美國失業率下降5.1%后，6月份繼續下降至5％，6月非農就業人數增加14.6萬人，樂觀的就業形勢說明美國經濟增長勢頭良好，對美元匯率也是強有力的支撐。目前美國聯邦基金利率已上升到3.25%，美元連續加息增加了美國資產的投資價值和吸引力，4月份美國凈資本流入474億美元，高于3月份的406億美元，美元指數走勢有望擺脫長期以來下降通道的壓制，其對全球商品價格的利空影響也將在后期體現出來。
低庫存與高持倉主導擠倉
諸多因素都顯示銅價長期走勢趨空，但今年以來，低庫存與高持倉一直困擾著銅市。截至2005年7月27日，LME、CMX與SHFE三大交易所總庫存為7.4萬噸，不足全球兩天的消費。而三大交易所僅8、9月份的持倉總量就達到了359萬噸，持倉量與庫存的比重高達48.5倍，這樣銅倉單的邊際效用陡增，造成銅價與實際價值的背離，并且這種背離可能在很長一段時間持續存在，在這種狀況下，只要存在過大的拋空力量，國際銅市就時刻存在擠空的可能。
而同樣使人困惑的是，持續高銅價并沒能刺激國際銅產量的迅速增長，國際各大機構也紛紛調高2005年銅市供需缺口預測以及銅價預測。根據ICSG近期公布的數據，1--4月份調整后銅市再度短缺2.2萬噸，一改今年前3個月全球銅市出現2.5萬噸剩余的統計結果，精煉產能利用率仍然沒有起色，維持在略高于80％左右的水平。短期經濟面上，盡管美聯儲已經連續9次加息，但美國長期債券的收益率卻一直在低位徘徊，長期貸款利率不增反降，使得美國房產銷售以及工業生產數據在經過一季度的回落后，5、6月份再度走強，尤其是6月份，美國工業生產指數同比增長0.86％達到了119.657，6月新屋銷售上升4.0%，年率達創紀錄的137.4萬戶。盡管中國消費遲滯，銅產量增速很快，但今年進口銅卻一直處于虧損狀態，國內庫存也遲遲得不到補充。
總之，盡管諸多因素顯示銅價長期走勢并不樂觀�？啥唐诮洕娴母挠^以及銅市供應上的瓶頸使得銅價淹沒在擠空的浪潮中，9月份又是消費旺季，龐大的空頭持倉很有可能成為獵物，后期投資者應密切關注持倉量、庫存量以及現貨升水的變化，參考技術指引靈活交易，謹慎的投資者可選擇觀望。
作者：金牛期貨 楊海立
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