在CBOT套保巨虧 中盛糧油演繹美國版中航油事件

　　記者 趙彤剛

　　距中航油新加坡紙貨市場期權交易巨虧5億美元事件不久，在香港上市的中盛糧油公司日前又曝出在芝加哥期貨交易所(CBOT)套保失手消息，上演了美國版“中航油”事件。

　　套保失敗造成巨虧

　　7月14日，在香港上市的內地公司中盛糧油發布公告稱，2月底以來內地成品大豆油價格下跌，而CBOT大豆油期貨價格卻在今年二季度持續走強。為在內地銷售的大豆油進行套期保值的中盛糧油及其附屬公司，上半年業績因而預虧。中盛糧油稱，集團向國際供貨商采購大豆毛油，再轉售或利用集團生產設施加工為各類精煉大豆油產品，以供內地市場銷售。集團原材料大豆毛油價格視國際市場因素而定，而終端產品精煉大豆油價格則視內地售價而定。過去中盛糧油在采購大豆毛油后，可利用CBOT大豆、豆油期貨合約對沖，以減少集團大豆油風險。此前中盛糧油一直依賴此類對沖交易，回避原料價格波動風險。但今年2月底到4月期間，CBOT豆油期貨一路走強，而內地大豆油現貨價格卻出現下跌。這一背離使得中盛糧油套期保值不但失去作用，而且在期貨和現貨市場都出現虧損。

　　中盛糧油在公告中稱，此背離狀況在今年5、6月得到確認。在此期間，CBOT大豆油期貨價格一直高于內地成品大豆油現貨價格，這讓集團蒙受了損失。集團在2005年2月至4月期間，對大部分期貨合約進行平倉，有關虧損都已變現。上周五，在香港上市的中盛糧油發布盈利預警后，該股一度暴跌超過五成，最后以0.56港元報收，大跌46.667％。公司市值一日內蒸發了近一半，由8.4億港元減至4.48億港元，縮水近3.92億港元。

　　套保還是投機

　　香港聯交所公布的中盛糧油2004年年報顯示，去年該公司豆油加工能力為140萬噸，實際銷售規模是53萬噸，而且自2001年其每年經營規模增長都不低于50％。如果按照2004年中盛糧油盈利水平計算，在期貨市場上虧損超過1.3億港幣時，才能造成公司整體業績虧損。今年以來，CBOT豆油期貨開始走強。在中盛糧油集團對大部分期貨合約進行平倉的2月至4月期間，CBOT豆油期貨從2月份最低點18.82美分/磅，上漲到4月初最高24.75美分左右。CBOT豆油期貨每手合約為6萬磅，合27.2噸，交割物為大豆毛油。中盛糧油在2月至4月期間對所持合約進行平倉，初步可以判斷為每手虧損1700美元左右。按虧損超過1.3億港幣計算，中盛糧油在CBOT至少拋空了1萬手左右豆油期貨，大約27.2萬噸。中盛糧油在CBOT豆油市場一度持有如此高空頭頭寸，到底算是套保還是投機行為？受到市場人士廣泛質疑。

　　上市豆油期貨迫在眉睫

　　中盛糧油此次在CBOT豆油期貨上賣出套保，目的是為抑止原材料價格波動風險，中盛糧油前幾年經驗證明了這種操作方式似乎有效。公司公告稱，在過去，中國國內成品大豆油現貨價格與CBOT大豆油期貨價格高度關聯，中盛糧油據此在CBOT對成品油進行賣出保值。格林期貨首席分析師于軍禮指出，如果將中盛糧油的這種操作方式視為套期保值，那也是不合理的。因為它的操作前提是，中國豆油現貨市場與CBOT豆油期貨市場高度相關性，而事實上這一假設是不成立的。因為作為進口市場的中國豆油現貨市場，與作為出口市場的CBOT豆油期貨市場性質不同，因而即使同一變動因素影響也不盡相同，兩者會經常背離。來自國家糧油信息中心的數據顯示，今年以來國內大豆成品油與國際大豆毛油明顯脫鉤。國內成品油從2月份的每噸5800元，下跌到了6月份的每噸5000元左右；而國際市場上，由于主要產豆區南北美洲上半年天氣不好，且美國農業部連續6次下調今年大豆產量預測，導致大豆和豆油價格節節攀升。正是國內國際市場不同形勢，造成國內大豆成品油和國際大豆、毛油價格脫鉤，導致中盛糧油的“經驗套期保值”失效，從而產生巨大虧損。

　　業內人士認為，中盛糧油在國際市場采購大豆毛油，在國內加工為精煉大豆油產品后銷售，其相對合理套保方式分為兩部分:一方面是在CBOT市場進行毛豆油買入套保，以對沖進口原材料漲價風險；另一方面，在國內期貨市場進行賣出豆油期貨套保，以鎖定產品利潤。但目前國內大連期貨市場只有大豆和豆粕期貨，豆油期貨尚未上市交易，中盛糧油也就無法在國內進行賣出套保。甚至有市場人士認為，中盛糧油這次虧損事件的關鍵在于國內缺乏相應保值工具。同時，中盛糧油虧損只是冰山一角，年壓榨能力超過6000萬噸、實際壓榨超過3000萬噸的國內壓榨企業，都面臨著這樣的虧損風險。他們迫切需要規避這種風險的工具，對國內上市交易豆油期貨的需求很大。

　　雖然目前壓榨企業可通過現有的大連大豆、豆粕期貨，利用它們與豆油的相關性部分進行套保，但畢竟豆油市場與兩者關聯性不強，因此大豆、豆粕期貨并不能取代豆油期貨功能。推出豆油期貨，不僅可以使國內形成大豆、豆粕和豆油產業一條龍市場，完善期貨市場，而且也有利于增強中國作為世界第一大豆進口國和壓榨油大國，對大豆產業定價話語權。據了解，大商所對豆油期貨籌備已久，目前正進行新一輪市場調研，樂觀預期豆油期貨上市交易已是指日可待。