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青馬投資 鐵木
每年一度的北半球大豆(資訊 論壇)種植期的天氣炒作今年來得比往年要早一些，其原因是美國大豆主產區東部地區出現了春旱和潛在的大豆銹病的威脅。CBOT大豆自5月中旬結束了長期盤整之后開始向上突破，在三周的時間內上升了90美分/蒲式耳。如果把此輪上漲的原因完全歸結為天氣因素的影響似乎有點牽強，因為全球各天氣預測機構已經把本周的天氣
變化的輪廓事先給描繪了出來，即控制在美國大豆主產區并導致東旱西澇的天氣系統-美國沿海氣壓脊將在本周內完全移出美國，未來美國中部將受溫濕的西南氣流控制，美國大豆東部主產區的春旱即將結束。但美國基金做多大豆的熱情是似乎還沒有結束的跡象，據CFTC公布的持倉報告，截止到5月31日，基金持有CBOT大豆期貨凈多單40628張，較前一周增加了14168張。那么，美國基金為什么要熱炒CBOT大豆，它們到底瞄準了什么？
醉翁之意不在酒
我們知道，天氣的變化是最令人琢磨不透的，即使目前最先進的天氣預報工具仍無法給基金提供其強力做多的理由支持，事實上，在過去的三十年中，美國的春旱共發生了八次，除了1988年春旱與夏旱相連之外，其余七年的降水都春缺夏補。我們知道，美國基金特別是指數基金更多的是從趨勢走向以及市場之間的資源配置上去考慮問題，而現在問題是，2005/2006度大豆的基本供需狀況會怎樣和全球商品價格處在什么樣的階段。
根據美國農業部5月報告，無論美國大豆的單產如何調整，只要單產不超過創紀錄的2004年的42.6蒲式耳/英畝，那么美國的大豆總產都會下降，同時期末庫存也相應減少。仔細解讀該報告，我們發現一個非常不起眼但非常重要的數字調整，即美國農業部將國內壓榨量和對外出口量分別較上年調高了4000萬蒲式耳和2500萬蒲式耳，這一變化使得2005/2006年度的庫存使用比直線滑落，2005/06年的年終庫存使用比一下子從上一年的13%的高水平有可能跌落到5%以下的水平，而正是這一關鍵數字的快速遞減，加大了市場對美國大豆單產的擔憂，從而引發起了一場價格風暴。
從市場間資源配比的角度講，近期CRB指數及隸屬指數的各種商品價格的恢復上漲也堅定了美國基金在大豆等市場上的做多信心，這也讓我們再一次領略到了美國基金嗅覺的超強敏感性。
暴漲基礎不復存在
從CRB指數周線圖上看，CRB指數仍運行在一個長期的上升通道之中，而且目前的上漲已經升越短期的壓力線，這意味著從屬CRB指數的所有商品的價格將再一次面臨新的“升”機。
但此一輪CRB指數的恢復上漲似乎已經不能引發全球商品價格再一次的沖擊波。從歷史的情況來看，每一輪商品價格的長期上漲必須要得到三個方面的配合，一是貨幣的貶值；二是商品供求方面的緊缺；三是市場群體的集體糾錯行為。表現在具體期貨商品上就期貨品種的商品性、金融性和博弈性的三性疊加。比如2003年下半年，由于美國的干旱導致了美國大豆的減產，美元的價格連連陰跌，以及因瘋牛病導致的市場人士集體看空，三種要素的疊加導致CBOT大豆暴漲，其行情之波瀾壯闊至今歷歷在目，但這三方面的情形現在卻發生了根本的變化。
對于過去時間的大豆生產我們暫且不論，2004年/05年全球大豆供需存在供應壓力已是不爭的現實，對于2005/2006年度大豆的供需狀況，美國農業部對新一年大豆需求的估計可能過于樂觀了。巴西已經連續兩年出現干旱天氣，從天氣概率的角度來講，明年再次遭受嚴重干旱可能性在減小。我們不要忘記去年9月份美國農業部曾經為巴西報出6600萬噸的高產量，今年5月份美國農業部把它調整到了5300萬噸，如果明年巴西天氣正常，那么南美就會突然“冒出”1000多萬噸的新增供給。CIS預計2005/06年度世界庫存將上升至創記錄的5800萬噸，大豆庫存使用比將高達25%，這在過去的二十年中聞所未聞。
美元指數已經開始走強，這也與2003年下半年的情況不一樣，雖然我們不能斷言美元就此會轉市，但這至少意味著美元對全球以美元為計價單位商品價格支持的力度會減弱。
去年CBOT大豆的1064美分/蒲式耳的價格讓人記憶猶新，否則在春節期間美國基金也不會一刀斬去8萬手的巨量空單。如果說前一波CBOT大豆從500美分/蒲式耳上升到696美分/蒲式耳是市場集體糾錯所導致的話，那么現在沒有人會在如此之短的時間內去重復這樣的錯誤。換句話說，第三個方面的原因也不支持大豆價格的暴漲。
但目前的大豆價格確實正在上漲。上漲的真正原因我們已從上文探討過了，我們目前尚無法判定未來大豆的價格究竟會在怎樣的高位停住腳步，但我們要注意的是，大豆的長期價格走勢仍將受到供需狀況的制約，在上述三個方面不配合的前提下，美國基金此一輪的努力可能無功而返。
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