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北京德潤林 李磊
5月以來國際大宗商品期貨多數(shù)巨幅下跌，迄今倫銅(資訊 論壇)跌幅達6.5%，紐約銅跌幅接近7.9%，原油期貨跌幅近4%，創(chuàng)下三個月來新低。此外農(nóng)產(chǎn)品期貨也全線回落，同期紐約期棉跌幅8.7%，芝加哥大豆(資訊 論壇)、玉米(資訊 論壇)、小麥(資訊 論壇)期貨跌幅從0.1%到5%不等。而反映國際大宗干散貨船運需求的波羅的海干散貨指數(shù)也下跌5.7%，這不
由令人回想起2004年5月全球商品市場的大幅下跌走勢，兩者相比何其類似。但若認(rèn)為去年下跌和中國宏觀調(diào)控引發(fā)全球商品需求放慢有直接關(guān)系的話，此次下跌原因顯然有所不同，美元走強導(dǎo)致大型基金從商品市場撤離可能是主因。
美元反彈逼走基金
回顧2003年以來的全球商品市場行情，美元持續(xù)走軟一直扮演著重要推動力量。由于美元下跌使得以美元定價的商品競爭力增強，而美國股市、債市疲軟，也驅(qū)動了大批資金轉(zhuǎn)入商品市場，規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險，在這種背景下，代表大宗商品價格走勢的商品研究局指數(shù)(CRB index)于3月初曾經(jīng)創(chuàng)下了1981年以來的最高水平。
但5月份以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，美元由弱走強。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，幾乎所有領(lǐng)域的就業(yè)人數(shù)均出現(xiàn)增長；美國商務(wù)部發(fā)布的零售數(shù)據(jù)也超出市場預(yù)期，4月份美國零售銷售增幅創(chuàng)下了7個月來最高水平。從而提振美國股市與美元雙雙攀升，美元兌歐元匯率在本周創(chuàng)下了7個月來新高。
受此影響，大型基金重新調(diào)整投資組合中美元資產(chǎn)比例，并加快從商品市場撤離的步伐，這導(dǎo)致CRB指數(shù)大幅回落。最新持倉報告顯示，過去兩周內(nèi)大型投機基金幾乎在所有大宗商品期貨上均大量增持空單，同時減持多單，這無疑成為全球商品期貨價格同步走低的一個重要因素。
需求放慢增添壓力
此外，全球大宗商品需求放慢，也對商品價格構(gòu)成了壓力。據(jù)美國黃銅生產(chǎn)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年2月份黃銅裝船量同比下降10.1%；歐洲消費也不容樂觀，高企的銅價顯然壓制了消費商的備貨熱情。有跡象表明，二季度銅市需求將繼續(xù)疲軟，與此同時，全球銅礦卻在開足馬力提高產(chǎn)量，如印尼格拉斯堡銅礦在今年一季度的銅精礦產(chǎn)量達到183，500噸，同比激增127，000噸，智利、印度銅企業(yè)也紛紛加快增產(chǎn)步伐，我國金龍銅業(yè)公司也在近期完成了冶煉廠升級工程，使得年產(chǎn)能提高40%，從21萬噸提高到30萬噸。這意味著全球銅市很可能在今年下半年出現(xiàn)產(chǎn)量過剩。國際銅研究組織(I C S G )統(tǒng)計，今年頭兩個月全球精銅供應(yīng)過剩2.4萬噸，而去年則短缺23.6萬噸。截至4月底，L M E 、COMEX和SHFE三大期貨交易所銅庫存為105，586噸，大幅度高于3月底的4，659噸。
金屬市場、原油亦然，原油價格高企遏制中國等的進口需求，加上供應(yīng)有所改善，使得油價在近期持續(xù)運行于50美元之下，創(chuàng)下三個月來新低。農(nóng)產(chǎn)品方面，由于5月份正值南美谷物、油籽上市高峰期，大量谷物和油籽漂洋過海運往世界各消費國。4月至6月期間，預(yù)計將有680-700萬噸進口大豆運抵我國港口，這是去年同期進口量的一倍！但與此同時，我國江蘇和山東出現(xiàn)口蹄疫，令養(yǎng)殖業(yè)用戶放慢采購飼料原料步伐，給我國玉米和豆粕(資訊 論壇)市場帶來壓力。
“牛去熊來”尚待觀察
但近期下跌是否意味著全球商品已步入熊市？從供應(yīng)面來看，下此結(jié)論似乎有些過早。以銅為例，誠然銅礦產(chǎn)量增幅巨大，但大部分增產(chǎn)仍以精礦形式存在，并不能直接滿足最終用戶需求，除非冶煉廠產(chǎn)量也能提高，否則增產(chǎn)實際意義并不大。但從最近銅礦加工／精煉費(TC／RC)走勢判斷，冶煉廠產(chǎn)量想要跟上精礦增長步伐委實不易。北德精煉近期敲定的一筆TC／RC達200美元／20美分，與之相比，今年2月初OKTedi 公司敲定的TC／RC只有147美元／14.7美分。之所以如此，就是因為精礦供應(yīng)充足，而加工廠產(chǎn)能有限，所以導(dǎo)致加工廠不愁沒米下鍋，不斷提高要價。因此全球銅庫存近期大幅提高的可能性不大，盡管需求放慢導(dǎo)致銅價下跌，但若今后出現(xiàn)任何供應(yīng)中斷或者干擾，如罷工或生產(chǎn)事故等，都會導(dǎo)致全球銅的供需再度吃緊，進而延遲熊市到來。
農(nóng)產(chǎn)品市場更是如此，目前北半球谷物和油籽播種正在進行之中，按照現(xiàn)在估計，無論美國還是中國，大豆和棉花(資訊 論壇)播種面積可能低于上年，且產(chǎn)量也將低于去年創(chuàng)紀(jì)錄水平。此外，全球在下一年度的玉米、小麥、油菜籽產(chǎn)量均有可能降低，原因在于蛛網(wǎng)理論所描繪的去年低價降低了農(nóng)民播種積極性，而今年作物單產(chǎn)很難重新回升至04／05年度歷史高位。由于6-8月是作物單產(chǎn)形成的關(guān)鍵階段，而天氣因素的多變意味著未來幾個月農(nóng)產(chǎn)品市場可能波動加劇。
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