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青馬投資 鐵木
春節(jié)之后，美國CBOT大豆(資訊 論壇)價(jià)格從500美分/蒲式耳上升到580美分/蒲式耳，市場價(jià)格表現(xiàn)基本上反映了因南美干旱影響造成的對全球大豆總產(chǎn)縮減的現(xiàn)實(shí)，但接下來的美國指數(shù)基金的大力介入?yún)s過度透支了這一市場題材。自3月16日CBOT大豆從696美分/蒲式耳高位下跌到現(xiàn)在，調(diào)整過程已經(jīng)持續(xù)了八周多的時(shí)間，市場正在修正過度炒作的大豆價(jià)格
。但大豆價(jià)格似乎還沒有調(diào)整到位，由于“美國天氣”和“大豆銹病”兩個(gè)潛在的利多因素為CBOT目前的價(jià)格提供了部分的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，因此CBOT大豆價(jià)格在長達(dá)8周的時(shí)間內(nèi)遲遲未能下破600美分/蒲式耳的價(jià)格水平。正所謂“不是冤家不聚頭”，南美大豆的收割完畢和上市，給市場上帶來集中的供應(yīng)壓力，這種供應(yīng)壓力幾乎每年都與美國大豆市場上的“天氣市炒作”撞個(gè)滿懷。考察今年的情況，筆者認(rèn)為，天氣因素影響難以抵御供應(yīng)方面的壓力。
市場難以擺脫高庫存壓力
美國農(nóng)業(yè)部四月份大豆供需報(bào)告顯示本年度世界大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.192億噸,去年為1.8912億噸，增產(chǎn)18%左右；庫存將達(dá)到5260萬噸，比上一年高出1519萬噸。美國農(nóng)業(yè)部五月份的報(bào)告即將出爐，雖然普遍預(yù)計(jì)USDA將下調(diào)大豆年末轉(zhuǎn)結(jié)庫存，但修正后的轉(zhuǎn)結(jié)庫存量仍有可能是相當(dāng)巨大的3.6億蒲式耳左右的水平，而且，2005/2006年度的期末轉(zhuǎn)結(jié)庫存也有可能處在同樣量級的水平，即3.6億蒲式耳上下的水平。這至少預(yù)示著，在今年美國大豆收獲之前，全球大豆價(jià)格總不能擺脫高庫存的壓力的制約，如果新一季美國大豆總產(chǎn)不出問題的話，那么這種壓力將延續(xù)到來年春天。
美豆播種生長正常
那么令空頭擔(dān)憂的美國大豆種植和生長情況又怎么樣呢？周一美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展報(bào)告顯示，截止到5月8日，美國大豆播種完成26%，落后于去年同期的32%，但高于五年同期的均值23%。該項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國大豆的種植開了一個(gè)好頭，部分抵消了人們對美國天氣的擔(dān)憂。進(jìn)入5月份，美國大豆主產(chǎn)區(qū)有一個(gè)沿海高壓脊維持，造成該地區(qū)的降水偏少，這曾一度引起市場空頭的恐慌回補(bǔ)，但目前該沿海脊在北部冷空氣的沖擊之下移出了美國本土，接下來將有一次自西向東的降水過程。為此，筆者以多年從事氣象預(yù)報(bào)的經(jīng)驗(yàn)，對美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣圖表進(jìn)行了分析，大致結(jié)論是，目前美國天氣環(huán)流經(jīng)向波動(dòng)較大，北方冷空氣活動(dòng)比較頻繁，這會(huì)給美國大豆主產(chǎn)區(qū)帶來頻繁的降水過程，而且這種過程性降水將在整個(gè)5月中不斷出現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)美國大豆主產(chǎn)區(qū)不會(huì)出現(xiàn)干旱問題，溫度整體正常。由于降水是間歇性的，所以空氣濕度不高，由于目前加勒比海上還沒有熱帶風(fēng)暴活動(dòng)，大豆銹菌向美國北部傳輸?shù)娘L(fēng)場條件也不夠，因此目前美國尚不具備大豆銹菌爆發(fā)和流行的基本條件。
國內(nèi)進(jìn)口是把雙刃劍
超強(qiáng)的中國大豆進(jìn)口對國際大豆價(jià)格的影響目前已經(jīng)成為“雙刃劍”。近一兩個(gè)月來南美港口裝船速度絲毫沒有像我們想象的那樣減緩，特別是阿根廷大豆向中國裝船速度迅猛，巴西貨幣問題只能延緩巴西大豆的裝船速度。因此，我們對國內(nèi)大豆的進(jìn)口數(shù)字做出重大調(diào)整：5、6月份中國進(jìn)口量以210、260萬噸計(jì)算；由于7月份后美國對中國的裝船將趨向于零，則7-9月份進(jìn)口量我們分別以180、150、150萬噸計(jì)算，則2004/2005年度中國大豆進(jìn)口量將達(dá)到2334萬噸的極高水平。
中國大豆超記錄進(jìn)口在拉動(dòng)國際價(jià)格的同時(shí)，也為北半球新一季大豆上市之前的中國大豆供應(yīng)提供了更寬裕的基礎(chǔ)，截止到4月29日，有關(guān)單位統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)主要港口總的庫存量在150-200萬噸左右。由于目前中國大豆市場價(jià)格更直接受制于廉價(jià)的南美大豆的制約，中國大豆市場將因此而承壓，這種壓力將通過價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制反過來作用于全球大豆價(jià)格。
季節(jié)性因素是短期看跌的另外一個(gè)理由。在過去的十年當(dāng)中，CBOT大豆價(jià)格總是在五月中旬形成價(jià)格的“天氣”高點(diǎn)之后轉(zhuǎn)頭下跌，震蕩下跌的時(shí)間要持續(xù)到六月份的下旬，而發(fā)生轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)間窗口就是每年的美國農(nóng)業(yè)部公布五月供需報(bào)告的時(shí)候。
CBOT大豆580-620美分之間的40美分的差價(jià)是市場為美國天氣和大豆銹病預(yù)留的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，在美國春夏之間的短暫天氣炒作結(jié)束以后，CBOT大豆將進(jìn)一步填補(bǔ)該溢價(jià)缺口，換句話說，CBOT大豆在整個(gè)5、6月份期間將震蕩盤跌。
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