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中國(guó)股市統(tǒng)一指數(shù)“滬深300指數(shù)”將于近期正式推出的消息見(jiàn)諸報(bào)端后，有關(guān)股指期貨的話(huà)題迅速升溫。去年美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所開(kāi)始推出中國(guó)指數(shù)期貨，而新加坡交易所也計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。境外機(jī)構(gòu)紛紛搶注中國(guó)股指期貨，顯然國(guó)內(nèi)股指期貨已不能僅僅停留在紙上談兵階段，上海證券交易所與上海期貨交易所都為中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種籌備已久，圍繞著A股股指期貨的中外賽跑早已悄然拉開(kāi)帷幕。
交易所籌備已久
股指期貨推出后帶來(lái)的巨大交易量和豐厚利潤(rùn)，令上期所與上證所兩家交易所均心儀已久。據(jù)國(guó)外期貨界統(tǒng)計(jì)，金融期貨交易量占總期貨交易量的90%，而商品期貨僅占10%。目前我國(guó)三大期交所上市品種均為商品期貨，金融期貨仍是空白。其實(shí)早在1999年，證監(jiān)會(huì)期貨部即授意經(jīng)過(guò)整頓后保留的上海、大連和鄭州三家期貨交易所開(kāi)展金融期貨研究，而且三家交易所各有側(cè)重點(diǎn)，上期所主攻股指期貨，大商所和鄭商所則各研究國(guó)債、外匯期貨。據(jù)悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設(shè)計(jì)、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，并將該品種上市合約申請(qǐng)上報(bào)給了證監(jiān)會(huì)，但一直未獲批準(zhǔn)。可見(jiàn)上期所已開(kāi)展股指期貨研究多年，在其網(wǎng)站研究報(bào)告欄目中可以發(fā)現(xiàn)，交易所已完成中國(guó)股指期貨合約基準(zhǔn)保證金設(shè)置研究、中國(guó)股指期貨合約限倉(cāng)研究、如何設(shè)計(jì)股指期貨合約及如何控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等專(zhuān)題研究。
不過(guò)，饒有意味的是，3月2日上海證券交易所與芝加哥商業(yè)交易所(CME)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)簽訂合作協(xié)議。眾所周知，CME是全美最大的期貨交易所，主要產(chǎn)品有股票指數(shù)、利率、外匯和商品期貨及期權(quán)等產(chǎn)品。顯然，上證所此舉意在股指期貨。據(jù)了解，上證所早在1993年推出國(guó)債期貨時(shí)，就開(kāi)始研究股指期貨，之后對(duì)該產(chǎn)品研究和準(zhǔn)備從未中斷。1999年，上證所推出了股指期貨研究報(bào)告，但股指期貨研究就此中斷，直到最近才重新啟動(dòng)。去年11月，上證所重新恢復(fù)成立了股指期貨項(xiàng)目小組，由副總經(jīng)理劉嘯東親自擔(dān)任項(xiàng)目組長(zhǎng)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了兩家交易所面臨競(jìng)爭(zhēng)，圍繞股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，期貨公司和證券公司還將有一番激烈爭(zhēng)奪。據(jù)分析，如果是由期貨交易所率先推出股指期貨，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自然由期貨經(jīng)紀(jì)商來(lái)做；如果由證券交易所推出，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則會(huì)讓券商來(lái)做。事實(shí)上，不管采用哪種方式，有很多券商已經(jīng)做好了迎接新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備。去年以來(lái)，很多券商選擇控股期貨公司。有人甚至認(rèn)為，這些券商控股期貨公司的目的就是為了爭(zhēng)奪股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
全球最大衍生期貨品種
自從1982年2月美國(guó)堪薩斯城交易所率先推出價(jià)值線(xiàn)綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)期貨以后，股指期貨合約迅速風(fēng)靡全球，成為發(fā)展最快的金融衍生品種。2003年，全球股指期貨交易量達(dá)3961萬(wàn)手，較上年增長(zhǎng)42%，是全球最大的衍生期貨品種，交易規(guī)模約是利率期貨的2.2倍。這其中一個(gè)有意思的現(xiàn)象是除了日本之外，目前全球主要股指期貨市場(chǎng)幾乎都設(shè)在期交所。富有影響的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨，即是在芝加哥商業(yè)交易所(CME)。
據(jù)大商所股指期貨研究專(zhuān)家李慕春博士介紹，日本期貨監(jiān)管模式與其他國(guó)家不同，其不同期貨品種分省管理，如農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)期貨歸農(nóng)林水產(chǎn)省管理，工業(yè)品期貨由經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省管理，而金融期貨則由大藏省負(fù)責(zé)管理，其股指期貨也就相應(yīng)放在了證券交易所。目前日本股指期貨主要有日經(jīng)指數(shù)期貨和東證指數(shù)期貨，分別在大板和東京證券交易所。而韓國(guó)股指期貨自去年開(kāi)始也由證交所轉(zhuǎn)移到了期交所，主要是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制和交易規(guī)則與期交所要求相同。目前世界上交易量最大的股指期貨產(chǎn)品韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨合約，雖然其使用韓國(guó)證交所KOSPI200指數(shù)作為標(biāo)的物，但該期貨合約交易還是在KRX期貨市場(chǎng)進(jìn)行。投資者如果進(jìn)行該合約交易，需要通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司。在香港聯(lián)交所交易的恒指期貨、H股指數(shù)期貨，也是如此。
盡快推出是關(guān)鍵
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，選擇在上證所還是期交所上市股指期貨，主要受我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管方式影響。由哪一家上股指期貨，首先取決于我國(guó)資本市場(chǎng)將來(lái)的監(jiān)管方式。她認(rèn)為，無(wú)論在哪一家上市均各有利弊。在期交所上，可以利用現(xiàn)有的交易規(guī)則、交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以及現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制，成本更低一些；在證交所上，則離現(xiàn)貨市場(chǎng)更近些。當(dāng)前抓緊研究是關(guān)鍵，哪家成熟后可考慮先推出。
其實(shí)，股指期貨無(wú)論在哪里上市，當(dāng)前都有法律障礙需要掃清。《證券法》明確規(guī)定證券交易所從事現(xiàn)貨交易，這對(duì)證交所上市股指期貨是一個(gè)硬性約束；《期貨交易管理暫行條例》雖明確規(guī)定期貨交易在期貨交易所進(jìn)行，但規(guī)定期貨交易不得進(jìn)行現(xiàn)金交割，而股指期貨交易必須以現(xiàn)金交割方式進(jìn)行結(jié)算才具有可操作性；《條例》規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得參與期貨市場(chǎng)，這明顯有悖于股指期貨市場(chǎng)的主要參與者將是證券公司及其他機(jī)構(gòu)投資者的事實(shí)。因此，無(wú)論選擇證交所或是期交所都無(wú)法繞開(kāi)法律約束。要么修改《證券法》，要么修改《期貨交易管理暫行條例》或起草《期貨法》。
2004年10月18日，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)開(kāi)始推出中國(guó)指數(shù)期貨，這是首個(gè)基于16家中國(guó)公司股票構(gòu)成的中國(guó)指數(shù)期貨合約；而新加坡交易所也正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。境外機(jī)構(gòu)紛紛搶注中國(guó)股指期貨，我國(guó)金融和證券市場(chǎng)定價(jià)權(quán)有可能進(jìn)一步旁落。所以選擇在期交所還是證交所上市股指期貨都并不重要，關(guān)鍵是加快研究，力爭(zhēng)早日推出。(記者 中國(guó)證券報(bào) 趙彤剛)
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