香港交易所擬推牛熊證 衍生產(chǎn)品市場再添新丁

　　特約記者 羅綺萍 香港報(bào)道

　　香港股市近年的衍生工具五花八門，愈出愈多，成交額也愈來愈大。香港交易所(行情 論壇)正計(jì)劃推出另一種衍生產(chǎn)品：“牛熊證”，讓投資者可以買入有上限及下限價(jià)的認(rèn)股證。

　　香港交易所行政總裁周文耀在3月16日與包括《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》在內(nèi)的多家傳媒聚會(huì)時(shí)透露，港交所自去年就開始就推出“牛熊證”一事向市場咨詢，現(xiàn)時(shí)有待香港證監(jiān)會(huì)審批后即可推出。

　　市場反應(yīng)積極

　　所謂“牛熊證”是“牛證”和“熊證”的合稱，是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。“牛熊證”的特點(diǎn)在于其強(qiáng)制收回機(jī)制。舉例來說，某公司股價(jià)100元，發(fā)行商發(fā)行“牛證”，行使價(jià)定為80元、收回價(jià)為90元。發(fā)行價(jià)將會(huì)是股價(jià)��100元�牅p行使價(jià)��80元�牐�即20元。當(dāng)市價(jià)跌至收回價(jià)90元，投資者以80元行使，賺了10元，但計(jì)算成本�煱l(fā)行價(jià)�牶螅�最終要虧10元。相反，當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)升至110元，投資者以80元行使，扣除成本將獲利10元。

　　周文耀于3月16日向記者提供的文件顯示，過去一年來，港交所曾接觸參與開發(fā)歐洲“牛熊證”的發(fā)行商及海外交易所，并咨詢業(yè)內(nèi)人士，當(dāng)中包括32 家來自A、 B 及 C組的經(jīng)紀(jì)，19 家結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行人，以及三個(gè)業(yè)界組織。

　　結(jié)論是“牛熊證”在外國�煱�括德國、意大利、英國、澳大利亞及新加坡�犑且环N受歡迎及成功的產(chǎn)品，而其推出后在這些市場均沒有帶來任何重大問題。不少主要發(fā)行商均贊成香港引入“牛熊證”，而經(jīng)紀(jì)業(yè)界對此亦支持。相對于傳統(tǒng)及特種衍生權(quán)證，“牛熊證”的結(jié)構(gòu)較易理解，因而廣受投資者歡迎。

　　由于部分市場人士關(guān)注相關(guān)證券的流通量及波幅等問題，港交所推出“牛熊證”初期，擬只限以股票指數(shù)、外幣、流通商品及五只最高流通量的股票發(fā)行“牛熊證”。

　　市場人士預(yù)期，恒指及國企指數(shù)均有可能被發(fā)行商選中發(fā)行“牛熊證”，而以今年2月的成交額而觀，流通量最高的五只股票分別為匯豐控股(行情 論壇)��0005.hk�牎⒑陀淈S埔(行情 論壇)��0013.hk�牎�中國移動(dòng)(行情 論壇)��0941.hk�牎⒅袊�石油��0857.hk�牸靶馒櫥�地產(chǎn)(行情 論壇)��0016.hk�牐�這些股票很有機(jī)會(huì)獲準(zhǔn)發(fā)行“牛熊證”。

　　發(fā)行“牛熊證”是大勢所趨

　　香港的衍生工具市場近年日趨活躍，據(jù)比聯(lián)認(rèn)股證的分析，2004年認(rèn)股證每日平均成交金額約20.8億港元，相對2003年上升91%，占大市成交的13.1%，較2003年增加2.7個(gè)百分點(diǎn)，如果以單日計(jì)，最活躍成交的一天，成交金額高達(dá)54.49億港元，占大市成交達(dá)25.1%。

　　認(rèn)股證成交活躍，已令香港穩(wěn)居全球最活躍的認(rèn)股證市場地位，香港的認(rèn)股證去年全年的成交金額折合673.573億美元，遙遙領(lǐng)先第二位的德國��552.085億美元�牸暗谌�位的意大利��211.153億美元�牎�

　　香港的認(rèn)股證市場中，國企相關(guān)認(rèn)股證成交額增幅比較大，當(dāng)中2004年的國企指數(shù)認(rèn)股證的成交金額為394億港元，較2003年勁升23.6倍，中石油及中國人壽(行情 論壇)(行情 論壇)的認(rèn)股證的成交金額也分別達(dá)273億港元及224億港元，上升25.6倍及123.4倍。

　　比聯(lián)證券的研究報(bào)告認(rèn)為，其中主要原因是香港交易所推出國企指數(shù)期貨，提升發(fā)行商正股對沖方面的效率；另外2004年香港衍生產(chǎn)品市場發(fā)展更成熟，結(jié)構(gòu)性票據(jù)的普及和零售化為部分優(yōu)質(zhì)國企股份供應(yīng)額外的期權(quán)貨源，發(fā)行商更具條件為個(gè)別國企股份提供更多股證選擇。

　　專門研究衍生工具的香港浸會(huì)大學(xué)財(cái)務(wù)及決策系助理教授麥萃才接受本報(bào)訪問時(shí)指出，衍生工具市場活躍，將有助正股市場的成交量增加：“發(fā)行商在發(fā)行認(rèn)股證或牛熊證之前，均需要購入正股作對沖，所以近年香港的認(rèn)股證日趨活躍，對大市也有幫助。”

　　他原則上不反對香港交易所推出“牛熊證”，但仍要視乎具體發(fā)行條款才能作詳細(xì)評價(jià)，初步看來“牛熊證”對投資者有利，但對發(fā)行商不利：“投資者買賣認(rèn)股證，本來也應(yīng)該設(shè)定套利位及止蝕位，牛熊證便是在推出時(shí)已自動(dòng)設(shè)置上下限價(jià)位，對投資者有利；但對于發(fā)行商來說，有上下限價(jià)位，意味著股證可能隨時(shí)作廢，發(fā)行商要即時(shí)在市場上沽出持有的現(xiàn)貨，雖然推出初期會(huì)只限于成交額最多的五只股份，但對發(fā)行商來說，始終要多做功夫，但發(fā)行‘牛熊證’的收入，又未必優(yōu)于一般認(rèn)股證。”

　　不過麥萃才也指出，發(fā)行“牛熊證”也是大勢所趨，因?yàn)橄愀垡酝獾氖袌觯�已就香港上市的股份發(fā)行場外的“牛熊證”，香港不能長期落后。

　　據(jù)香港交易所提供的資料，在德國，發(fā)行商曾以在港上市股份(如中國人壽及中石油)發(fā)行“牛熊證”或類似產(chǎn)品；在新加坡的場外市場，發(fā)行商更已發(fā)行了15只“牛熊證”，該等股份包括有中銀香港(行情 論壇)、國泰航空(行情 論壇)、長江實(shí)業(yè)(行情 論壇)、中國人壽、中國移動(dòng)、中國電信(行情 論壇)、中國聯(lián)通(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、恒生H股指數(shù)上市基金、香港交易所、匯豐、和記黃埔、中國石油、中國石油化工(行情 論壇)、新鴻基、盈富基金(行情 論壇)等。

　　內(nèi)地衍生品市場只待激活？

　　現(xiàn)時(shí)內(nèi)地的A股尚無衍生工具，麥萃才認(rèn)為不合理，將令投資者難以對沖風(fēng)險(xiǎn)，也間接令市場成交額不振。

　　他建議內(nèi)地先容許上市公司發(fā)行認(rèn)股證集資，下一步再開放讓發(fā)行商發(fā)行上市公司的認(rèn)股證，但在此之前，先要推出指數(shù)期貨及容許部分成交量大的股份可以沽空，否則發(fā)行商沒有對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，不會(huì)貿(mào)然在內(nèi)地市場發(fā)行認(rèn)股證。

　　“現(xiàn)時(shí)部分發(fā)行商以透過QFII形式在內(nèi)地市場活動(dòng)，外匯問題基本上已解決，只要中國的監(jiān)管當(dāng)局明白衍生工具的本質(zhì)作用是對沖風(fēng)險(xiǎn)，而非風(fēng)險(xiǎn)制造者，內(nèi)地的衍生工具市場即可激活。”麥萃才說。