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烏繼恩
黃大豆(資訊 論壇)二號(hào)合約上市已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間了,與當(dāng)初各方對(duì)于該品種報(bào)以很高的期望形成鮮明對(duì)比的是,黃大豆二號(hào)合約交投一直處于非常低迷的水平，成交量和持倉(cāng)量都沒(méi)有有效的放大。這與其上市之初市場(chǎng)各方普遍的良好預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。究竟是什么因素導(dǎo)致了黃大豆二號(hào)合約如此弱勢(shì)呢？
二號(hào)合約生不逢時(shí)
管理層迅速推出黃二號(hào)的初衷主要是為了解決當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)中較為尖銳的矛盾，即國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依賴(lài)性極強(qiáng)，有近2/3的壓榨量需要從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口。特別是自2002年以來(lái)，國(guó)際大豆市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈而頻繁，給相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了較大風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)迫切需要一個(gè)全球性的大豆期貨品種來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)的套保需要，回避?chē)?guó)際豆價(jià)大幅波動(dòng)所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)該說(shuō)，管理層的意愿是好的，健全發(fā)展國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的信心十足，但是終于漏算了一點(diǎn)，那就是黃二號(hào)推出的具體時(shí)機(jī)。黃二號(hào)合約上市交易的效果之所以不理想，主要是由于市場(chǎng)的基本面發(fā)生了很大的變化所導(dǎo)致。目前的情況是，經(jīng)歷了一個(gè)周期的下跌以后，CBOT大豆價(jià)位已處于震蕩箱體的底部，價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了很大的釋放，再加之美國(guó)政府對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的保護(hù)價(jià)作用，美元弱勢(shì)預(yù)期以及南美大豆銹病將對(duì)產(chǎn)量帶來(lái)巨大影響等方面因素的作用，價(jià)格回調(diào)的幅度十分有限。然而，期待豆價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)也不現(xiàn)實(shí)，比竟美國(guó)和南美連續(xù)兩年豐收帶來(lái)的產(chǎn)量和庫(kù)存的壓力也是事實(shí)。而且，最近基金的凈空持倉(cāng)已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，這都給豆價(jià)的上漲帶來(lái)沉重的壓力。這使得大豆價(jià)格在箱體運(yùn)行的可能性在變大，去年的動(dòng)蕩行情將不會(huì)再上演了，國(guó)內(nèi)的買(mǎi)盤(pán)資金也大多數(shù)以收縮戰(zhàn)線(xiàn)為主，相應(yīng)縮減了對(duì)于大豆價(jià)格過(guò)高和過(guò)低的心理預(yù)期。在這樣一個(gè)時(shí)期推出和一號(hào)合約相近似的黃二號(hào)，市場(chǎng)的認(rèn)同度就很低，吸引不了套保盤(pán)和投機(jī)盤(pán)的注意力，反而產(chǎn)生了分流一號(hào)合約資金的不利影響。
兩合約交割出現(xiàn)沖突
黃二號(hào)合約的定位究竟準(zhǔn)不準(zhǔn)？可能仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。2號(hào)合約定位的初衷為油用大豆，品質(zhì)要求上和CBOT黃豆極為相似，指標(biāo)要求上涵蓋面廣，交割設(shè)計(jì)上更貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，有利于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)油用企業(yè)套保需求，比1號(hào)合約有廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)和更強(qiáng)的可操作性。不過(guò)，凡是能在一號(hào)合約上交割的大豆，都能在二號(hào)合約上交割，僅就這一點(diǎn)而言，就存在問(wèn)題。
從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，國(guó)外進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆由于出油率高，質(zhì)量較好，加之運(yùn)費(fèi)的因素，普遍較國(guó)內(nèi)非轉(zhuǎn)基因大豆有100元至200元的升水。但是由于一號(hào)合約的合格交割對(duì)象也可以交到二號(hào)合約，這使得投資者更愿意將國(guó)內(nèi)大豆交割到價(jià)格更高的合約上去，這就導(dǎo)致要么二號(hào)成為一號(hào)合約的附屬合約，要么一號(hào)成為二號(hào)的附屬合約。
這兩個(gè)合約另一個(gè)區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是，一號(hào)合約以純糧率作為設(shè)計(jì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而二號(hào)合約以含油率作為技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于榨油大豆標(biāo)準(zhǔn)。從理論上講，這有利于擇優(yōu)劣汰，促進(jìn)大豆的交割的規(guī)范化。但是在現(xiàn)實(shí)中，由于前文提及的黃二號(hào)合約覆蓋面廣泛的特點(diǎn)，且純糧率和含油率兩指標(biāo)并不是互補(bǔ)或互斥的，導(dǎo)致發(fā)生交割混亂的情況。黃二號(hào)合約設(shè)計(jì)不合理導(dǎo)致行情的弱勢(shì)恐怕也是管理層始料不及的事。長(zhǎng)此以往下去，不僅黃二號(hào)合約得不到活躍，傳統(tǒng)主力合約黃大豆一號(hào)也將受極大的影響。
缺乏壓榨企業(yè)的積極參與
黃二號(hào)推出的一個(gè)初衷吸引一批國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)參與其中。但是從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)大型油脂企業(yè)由于海外原料供應(yīng)相對(duì)暢通，而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)供應(yīng)能力有限，因此除非價(jià)格偏離到低于海外進(jìn)口，企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)入原料的需求并不強(qiáng)烈。從這個(gè)角度看，即使適用于榨油的2號(hào)黃大豆上市，大型油脂企業(yè)也不太可能在大商所通過(guò)交割大量買(mǎi)入榨油用大豆，或者在黃大豆一號(hào)合約就已經(jīng)能完成套保的避險(xiǎn)交易，而用不著二號(hào)合約。對(duì)于眾多的中小規(guī)模油廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，2號(hào)合約的推出有一定的作用。主要是由于自從我國(guó)實(shí)施轉(zhuǎn)基因政策以來(lái)，大豆進(jìn)口權(quán)因政策性和技術(shù)性原因被大型油脂企業(yè)所壟斷，阻斷了原來(lái)通過(guò)大豆貿(mào)易商進(jìn)口大豆的渠道，從而導(dǎo)致大量中小油廠(chǎng)失去了維持生產(chǎn)的原料來(lái)源，黃二號(hào)上市無(wú)疑能緩解這種情況。但是由于小油廠(chǎng)因?yàn)橐?guī)模較小，在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位，需求相對(duì)有限，因此對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的影響較小。
綜上所述，黃大豆二號(hào)合約未能擔(dān)負(fù)起應(yīng)有的作用，在近期內(nèi)還對(duì)于國(guó)內(nèi)的大豆期貨交易產(chǎn)生了不小的利空作用，投資者在言判今年大豆整體的行情走勢(shì)時(shí)，一定也要將該因素考慮在內(nèi)，對(duì)于行情演進(jìn)有一個(gè)更全面的認(rèn)識(shí)，而不應(yīng)將目光局限于一點(diǎn)。
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