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孫敏濤
2004年可以說(shuō)是中國(guó)期貨市場(chǎng)的新品種年，而黃大豆(資訊 論壇)二號(hào)合約成為2004年新品種上市的收官之作。從首日上市交易的情況看，由于黃大豆二號(hào)合約是從以前大連大豆合約老品種衍生而來(lái)，投資者對(duì)該品種的特性非常了解，所以相對(duì)棉花(資訊 論壇)、燃料油(資訊 論壇)和玉米(資訊 論壇)首日上市的情況來(lái)說(shuō)，當(dāng)日的交易情況要活躍的多。全天
黃大豆二號(hào)整體成交了130474手，持倉(cāng)量達(dá)到36644手。
不過(guò)，我們認(rèn)為目前大連市場(chǎng)的大豆合約體系存在設(shè)計(jì)上的缺陷，將會(huì)在一定程度上影響大豆期貨市場(chǎng)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。
交割庫(kù)設(shè)置影響套保積極性
黃大豆二號(hào)合約是按照油用豆的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)計(jì)的，國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆都可以交割到二號(hào)合約上。推出該合約的主要目的是為了給我國(guó)的大豆壓榨企業(yè)提供國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的保值工具，并希望該合約的推出為中國(guó)的大豆產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上爭(zhēng)奪一定的定價(jià)權(quán)。
近兩年榨油大豆的流通和消費(fèi)格局是，國(guó)產(chǎn)大豆占大約占總油用豆消費(fèi)比例的25-30%，主要的消費(fèi)區(qū)域集中在東北和華北地區(qū)。剩余的都是用進(jìn)口大豆壓榨，主要的消費(fèi)地區(qū)在華東和華南地區(qū)。
現(xiàn)在大商所推出的二號(hào)豆，只有大連設(shè)有交割庫(kù)，那么華東和華南進(jìn)口的大豆如果要交割則要額外增加80-150元/噸的海運(yùn)費(fèi)。這樣勢(shì)必會(huì)在一定程度上縮小了華東和華南地區(qū)壓榨廠對(duì)其進(jìn)口大豆進(jìn)行保值操作的可保區(qū)間，削弱了這些企業(yè)的套保積極性。
不過(guò)，據(jù)我們了解，交割庫(kù)只設(shè)在大連是方便交易所對(duì)交割庫(kù)的管理，隨著條件的成熟，交易所已經(jīng)在考慮逐步有秩序地增設(shè)華東和華南的交割庫(kù)。
質(zhì)量升貼水設(shè)置不利合理定價(jià)
黃大豆二號(hào)合約的主體品級(jí)是按照粗脂肪(含油率)來(lái)劃分的，大商所規(guī)定二號(hào)豆的可交割品粗脂肪含量必須大于等于17%，含油率在17%到21%(包含21%)之間的大豆為標(biāo)準(zhǔn)品，含油率高于21%的升水80元/噸。
而現(xiàn)貨市場(chǎng)上，大豆含油率每高1%會(huì)升水25-35元/噸。國(guó)產(chǎn)大豆的含油率范圍比較寬在16.5%-20%，平均大約在17.5%。美國(guó)大豆的含油率集中在18%-20%，南美大豆的含油率集中在19%-22%。所以交易所黃大豆二號(hào)標(biāo)準(zhǔn)品的含油率跨度達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際含油率價(jià)格跨度就會(huì)達(dá)到100-140元/噸。那么一旦市場(chǎng)引發(fā)交割，大家首先交割的肯定是低含油率的大豆。那么在市場(chǎng)沒(méi)有大級(jí)別單邊市的情況下，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生空頭的交貨愿望強(qiáng)烈而多頭接貨的愿望較低，價(jià)格會(huì)在一定程度上被扭曲。
黃大豆二號(hào)合約的含油率設(shè)置比較寬泛的原因主要來(lái)自于國(guó)家質(zhì)檢總局和交割庫(kù)。含油率指標(biāo)設(shè)得太細(xì)將會(huì)增加交割庫(kù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的分儲(chǔ)難度。但我們認(rèn)為，細(xì)化我國(guó)糧食流通領(lǐng)域的分收分儲(chǔ)，是體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，促進(jìn)農(nóng)民和糧食企業(yè)向國(guó)際接軌的必由之路。
一號(hào)合約亟待調(diào)整
黃大豆一號(hào)合約是在原先大連老大豆合約的基礎(chǔ)上排除了轉(zhuǎn)基因大豆。其主體品級(jí)的劃分是按照國(guó)標(biāo)的一些物理指標(biāo)來(lái)劃分的。黃大豆二號(hào)合約是在結(jié)合了國(guó)標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)之后，按照粗脂肪的化學(xué)指標(biāo)來(lái)劃分主體品級(jí)的，并且這種化學(xué)指標(biāo)的劃分非常寬泛。所以可以在黃大豆一號(hào)合約上交割的大豆絕大部分都可以在黃大豆二號(hào)合約上交割。也就是說(shuō)黃大豆二號(hào)合約在標(biāo)的物上基本包容一號(hào)合約。正是這種原因才造成了黃大豆一號(hào)遠(yuǎn)期合約缺乏投資者介入，因?yàn)榘凑胀甑慕?jīng)驗(yàn)，一般前一年的6月份以后，當(dāng)年到期9月合約就已經(jīng)非常活躍了，持倉(cāng)量能達(dá)到20-30萬(wàn)手。直到目前，a0509合約的持倉(cāng)量?jī)H有四千多手。所以在交易所推出二號(hào)豆之后，一號(hào)豆合約的規(guī)格就應(yīng)當(dāng)有所更改，使得兩個(gè)合約標(biāo)的物的重合區(qū)域大大減少。這樣大連交易所的大豆合約體系才能算是完備。
黃大豆一號(hào)合約的調(diào)整已經(jīng)在考慮，但是必須在現(xiàn)有已經(jīng)交易的一號(hào)合約交易結(jié)束之后才能掛牌推出以食用非轉(zhuǎn)基因豆為劃分標(biāo)準(zhǔn)的新的黃大豆一號(hào)合約。
我們相信，在交易所和市場(chǎng)的共同努力下，為廣大期貨投資者熟悉的黃大豆二號(hào)合約會(huì)煥發(fā)出昔日老大豆合約的風(fēng)采！
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