中國企業(yè)屢遭海外狩獵 價格主導(dǎo)權(quán)爭奪刻不容緩

　　中國企業(yè)從事境外衍生品交易十分困難。市場規(guī)則的制定權(quán)和解釋權(quán)都不掌握在自己手中。而且，對手在暗處，我們在明處，企業(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都暴露在國外投資者眼里，很容易被外國炒家盯住，成為他們的盤中美餐。

　　在即將過去的2004年，從宏觀調(diào)控的全球震蕩，到人民幣匯率的舉世矚目，我們第一次真切地感受到中國經(jīng)濟(jì)在世界上的巨大影響力，然而，10多天前，中航油事件的爆發(fā)，卻 又一次讓我們清醒：原來，在國際期貨和衍生品市場，我們還是這般弱小無助。

　　中國資源進(jìn)口遭遇全面阻擊

　　今年上半年，發(fā)生了中國大豆(資訊 論壇)壓榨企業(yè)進(jìn)口美國大豆被套，導(dǎo)致全行業(yè)虧損的事件。大豆國際貿(mào)易主要通過在芝加哥期貨交易所點(diǎn)價的方式進(jìn)行。去年下半年和今年上半年，美國基金炒作大豆，令中國進(jìn)口商被迫在歷史高位定價，采購過后則價格大跌。廣州眾智投資咨詢有限公司信息部柳琰估計，今年上半年我國大豆壓榨企業(yè)光因高價進(jìn)口大豆、無力接貨而洗船(違約退貨)造成的損失，可能就達(dá)50億元以上，更不要說加工后的虧損。

　　今年9月份以來，倫敦金屬交易所(LME)期銅(資訊 論壇)價格一路攀升至近10年的歷史高點(diǎn)。此前，一些中國企業(yè)進(jìn)行了反套利操作，即在國內(nèi)做多而在國際市場拋空，結(jié)果，這些空頭頭寸成了國際對沖基金捕捉的獵物。實(shí)質(zhì)上，反套利盤將國內(nèi)空頭的損失，大部分轉(zhuǎn)移給國際炒家。而且，銅價居高不下，也讓中國銅買家被迫在歷史高位建立大量采購頭寸。上半年大豆進(jìn)口的慘烈結(jié)局，似乎又要發(fā)生在中國銅工業(yè)身上。

　　在更早的時候，中國企業(yè)進(jìn)行國際衍生品交易出事的案例，也并不鮮見。最有名的，是1998年株洲冶煉廠在倫敦金屬交易所投機(jī)性賣空鋅虧損1.76億美元。

　　石油、銅和大豆，都是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中必不可少，卻又大量依賴進(jìn)口的資源產(chǎn)品。它們正好囊括了國際商品市場能源、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品三大門類。中國企業(yè)今年在所有主要商品領(lǐng)域遭遇全面阻擊，絕非偶然。

　　弱肉強(qiáng)食苦覓叢林生存法則

　　國際石油衍生品市場的水很深，里面都是國際大機(jī)構(gòu)，中國人現(xiàn)在還玩不了。一位資深業(yè)內(nèi)人士說。

　　然而，與中國越來越多地進(jìn)口資源產(chǎn)品的地位相適應(yīng)，中國企業(yè)必然會越來越多地參與國際衍生品市場。為了規(guī)避價格風(fēng)險，鎖定經(jīng)營利潤，中國企業(yè)在走出國門，參與國際競爭的過程中，必須利用這些金融工具進(jìn)行套期保值。

　　衍生品的復(fù)雜程度堪稱金融之最。一些專家將衍生品稱為定時炸彈，而且，這顆炸彈什么時候爆炸，爆炸威力有多大，都難以估計。讓中航油折戟的石油期權(quán)，就是這樣一顆定時炸彈：作為期權(quán)的賣方，油價高于限價的部分，都要中航油來承擔(dān)，這個風(fēng)險根本無法預(yù)測，特別是市場的變化幅度超過正常水平的時候，例如今年原油價格的暴漲。更何況，中航油用借來的錢，在高風(fēng)險的OTC場外交易市場，進(jìn)行這種高風(fēng)險的期權(quán)交易，而出自安永會計師事務(wù)所的風(fēng)險管理制度，在關(guān)鍵時刻卻形同虛設(shè)，終致全面崩盤。

　　中航油的錯誤不僅于此，另一些相對較小的技術(shù)性錯誤還包括：沒有為其看空期權(quán)頭寸建立足夠的看多期貨或期權(quán)頭寸進(jìn)行保護(hù)；當(dāng)油價變動加劇，期權(quán)內(nèi)含的引伸波幅增大時，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金過低。

　　斷送了中航油的這些錯誤，在未來也可能斷送更多的中國企業(yè)，而且，錯誤只犯一個，便足以致命。

　　專家提醒說，國際衍生品市場是一個弱肉強(qiáng)食的叢林，只有小心謹(jǐn)慎，才能保得安全；稍有出軌，就會被國際資本的猛獸吞噬。特別是中國企業(yè)實(shí)力還很弱小，衍生品交易的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)還很匱乏，風(fēng)險管理薄弱，最容易成為狩獵的對象。目前，在亞洲石油期權(quán)市場出沒的投資機(jī)構(gòu)包括：摩根士丹利、法國興業(yè)、里昂信貸、花旗銀行、高盛等大型跨國金融集團(tuán)，他們才是叢林中的獵手。

　　急須掌握大宗商品價格主導(dǎo)權(quán)

　　要避免中航油的悲劇再次上演，中國企業(yè)必須加強(qiáng)風(fēng)險管理，嚴(yán)格按國家規(guī)定進(jìn)行適度的套期保值。然而，這只是微觀上對企業(yè)的警醒。更大的問題出在宏觀上，即國家層面。

　　2003年11月11日和2004年1月29日，本報兩次發(fā)表文章指出，中國在成為世界工廠過程中出現(xiàn)一個日益明顯的難題：資源供應(yīng)高度依賴國際市場，經(jīng)濟(jì)安全容易受制于人。為此，中國必須加快發(fā)展自己的期貨市場，形成自己的定價中心。

　　不幸的是，因?yàn)檫@種缺失，中航油成了最新的一個犧牲品。

　　專家認(rèn)為，中航油巨虧事件充分表明，我國企業(yè)從事境外衍生品交易，特別是境外的場外衍生品交易，與在國內(nèi)由政府監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管的期貨市場里進(jìn)行避險交易相比，不僅風(fēng)險大，且風(fēng)險程度難以掌控。

　　上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋認(rèn)為，中航油事件表明，對于中國這樣的石油消費(fèi)大國來說，建立屬于自己的石油期貨市場體系并借此融入國際石油定價體系，已經(jīng)迫在眉睫。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對石油的需求，注定了中國同時會成為國際石油投機(jī)商們最感興趣的對象。如果我們擁有自己的石油期貨市場，就會循序漸進(jìn)地推進(jìn)市場的發(fā)展，并在發(fā)展的過程中注意保護(hù)自己的企業(yè)。姜洋說。

　　在上海期貨交易所從事博士后研究的石油經(jīng)濟(jì)學(xué)專家張宏民也認(rèn)為，中國企業(yè)從事境外衍生品交易十分困難，首先，市場規(guī)則的制定權(quán)和解釋權(quán)都不掌握在我國政府手中。再說，我國企業(yè)在國外市場從事衍生品交易，對手在暗處，我們在明處，企業(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都暴露在國外投資者眼里，這在客觀上也使得中國公司在與國外投資者的博弈中處于不利地位，很容易被外國炒家盯住，成為他們的盤中美餐。

　　因此，非獨(dú)石油，中國必須掌握更多的大宗商品的價格主導(dǎo)權(quán)。把衍生品交易的規(guī)則制定權(quán)掌握在自己手里，讓國內(nèi)外的交易商，按照我們制定的規(guī)則來參與游戲，從而發(fā)展既符合我國國情，又跟國際接軌的市場經(jīng)濟(jì)工具，這比什么都重要。上海財經(jīng)大學(xué)國際工商學(xué)院教授朱國華教授說。上海證券報記者許峻