CBOE期權投資與交易專題報告會在京舉行

　　本報訊：由大連商品交易所、美國芝加哥期權交易所(CBOE)與北京期貨商會共同舉辦的“期權投資與交易專題報告會”10月21日下午在北京舉行。大連商品交易所副總經理劉化軍主持，副總經理郭曉利與北京期貨商會會長于旭波致辭，CBOE主席兼首席執行官威廉 J. 布拉斯基與副總裁理查德.杜甫先生做了題為“期權投資與交易”報告。

　　布拉斯基先生首先充分肯定了中國期貨市場取得的成功，祝賀大連商品交易所近年取 得了突出成績。他對中國期貨市場的發展前景充滿信心，同時指出，這是一個令人興奮的開始，是中國資本市場具有歷史意義的開端。他認為，推出期權交易，對于推動期貨市場穩定發展、豐富投資者組合策略以及完善資本市場體系等方面有著重要作用。

　　布拉斯基先生特別指出，目前在發展期權交易方面，中國具有CBOE當時所不具備的兩大優勢：首先是中國有全球范圍內的經驗可供參考；其次是技術進步迅速，有助于中國跳過CBOE長達30年的發展道路，充分發揮“后發優勢”，迎頭趕上全球衍生品的發展潮流。他深信，中國期貨市場將來一定會推出期權交易。作為期權市場的先行者，CBOE很愿意為中國期貨交易所推出期權交易盡綿薄之力。在談到CBOE發展期權交易的經驗時，布拉斯基先生強調了普及期權教育的重要性，包括對員工，交易商和政府官員的宣傳教育。據介紹CBOE為此不僅開辦各種講座，出版書籍，推廣教育軟件，還特意在1984年創辦期權學院，其教育對象甚至包括參議員和眾議員；其次，布拉斯基先生還強調在發展期權交易中一定要謹慎，要循序漸進，“與其做的快，不如做的對”。

　　據介紹，全球衍生品市場從上個世紀末發展到現在，其交易總量已達79億手，其中期權交易量為51.93億手，期貨交易量為27.億手。近年來期權交易增長速度超過了相應期貨交易量。據國際清算銀行2003年的數據，全球交易所交易的期權合量從2002年以來超過了相應的期貨交易量，而持倉總量從1999年就超過了相應的期貨持倉量。期權已經成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。期權交易還具有不可替代的經濟作用。在宏觀方面，一個有效的期權市場可以降低相關市場價格上下波動幅度，并增加對底層資產進行投資的吸引力；期權市場能夠為投資者投資相關的底層資產提供規避風險的工具。在微觀方面，期權提供了一種形式的保險，降低了持有投資組合的風險；期權提供了一系列策略，經紀公司可以利用這些策略來幫助客戶，以滿足他們各自不同的需要；期權為機構或財務管理者提供了一種可以用來建立和解除大宗頭寸的工具。

　　杜甫先生就期貨與期權進行了比較，期貨合約是一個未來某一時間在某一特定地點交割某一特定商品的契約。期貨合約的擁有者有義務要接受交割，期貨合約的出售者有義務要兌現交割，且交割可以是以底層資產的形式，也可以是以現金的形式，最后，期貨是有高度杠桿力的衍生品。而期權是在某個既定日子或在此以前按某一既定價格而買入或售出某一既定股票的合約；看漲期權是要買入的期權，看跌期權是要賣出的期權。期權的買賣雙方權力與義務是不對等的，買主擁有一項權利，賣主負有一項義務。此外，期權所具有的杠桿力沒有期貨大。

　　CBOE于1973年由CBOT創立，自誕生之初就是一個獨立機構。1973 年4 月26 日開始就16 支股票做看漲期權(call )交易。1977年引入看跌期權(put )，并從1983年起，逐步引進多種股票指數期權。10月18日CBOE的全資子公司CBOE期貨交易所(CFE)正式推出CBOE中國指數期貨，并計劃在近期推出中國指數期權。CBOE中國指數期貨是標準化的期貨合約，將采用現金結算，其基礎標的為CBOE中國指數。

　　目前在CBOE 掛牌交易的的期權涵蓋1,450 多種股票和35 種指數。由于投資者對掛牌期權的歡迎與支持，CBOE 已成為美國第二大證券交易所以及世界上最大期權交易所。2004年，通過CBOE 交易的合約總數達三億三千萬手，每天平均流量超過一百三十萬手。2003年, 在美國成交的證券期權大約有九億手，當年美國交易的證券期權凈價值大約是六萬八千億美元。

　　杜甫介紹，在推出了股票期權交易的十年后，CBOE又率先在證券交易領域里進行了一次重大創新，即推出寬基股票指數(broad-based stock indexes)的期權。1983 年3月11日，第一支這樣的指數，即現在人們所熟知的標普100 指數(Standard & Poor’s 100 ?index )，被引入了市場。同時CBOE還推出了其他寬基市場指數交易期權，包括標普500 指數(Standard & Poor’s 500 ? index )、道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average SM )、納斯達克100 指數(Nasdaq 100 Index SM )以及盧塞爾200 指數(Russell 2000?)等。其他產品還包括長期期權，即LEAPS ?，它的合約期可以長達三年，以及就某一特殊工業而設計的期權和變通期權(FLEX?)。變通期權給機構投資者以修改合約條款的機動性。今天，CBOE 的期權產品家族中包括了品種多樣的單支股票期權、寬基指數期權以及交易所交易基金中的產品。

　　CBOE 在大部分指數期權交易中使用做市商交易系統。2003 年6 月，CBOE 啟用了兩棲交易系統(Hybrid Trading System )，該系統采用交易池內公開喊價和電子屏幕交易相結合的兩棲市場模式，是將兩種系統的最佳特征結合在一起的嘗試。兩棲系統使得做市商能夠輸入自己的、電腦驅動的報價。客戶由直接點擊就可以得到CBOE市場上報價。兩棲系統既保留了交易池公開喊價市場固有的價格趨良的潛在可能性，又提供了一經點擊即可入市的能力。2004 年7 月21 日推出的兩棲系統2.0 ，使得更大范圍內的市場參與者能夠進入兩棲系統。全國范圍內的交易商都有機會以電子方式從遙遠的地方報價和交易。

　　杜甫先生指出，一個成功的期權市場應具備以下要素，即：底層資產有一個有效的市場；能夠對該資產作賣空(sell short)；個體和公司投資者愿意提供流動性；底層資產的價格頻繁波動；有一個使投資者感到有信心的監管環境；清算能得到保障。布拉斯基先生表示，中國的市場制度正在完善，期權合約的推出只是時間問題，他對此深信不疑。

　　杜甫先生還介紹說，美國投資者對中國市場的投資渠道主要包括，共有基金 (Mutual funds)，美國預托證券( American Depository Receipts，簡稱 ADRs)，交易所交易基金(Exchange-Traded Funds)市場指數的期貨或期權 (Futures or options on Market Indexes)。此外，杜甫先生還就期權投資策略，期權合約的清算，美國證券和交易所監管會(SEC)的職能，期權交易所的職責和規則的制定過程等做了詳細闡述。

　　會后，布拉斯基與杜甫先生還熱情地解答了記者的提問。

　　附：威廉 J. 布拉斯基簡介

　　威廉 J. 布拉斯基(William J. Brodsky )于1968 年開始在證券業中的職業生涯。1974年，他加入了美國股票交易所(American Stock Exchange ，AMEX )，1994 年因在該交易所期權發展中做出的巨大貢獻而獲得榮譽獎勵。從1982年起加盟入芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange ，CME )并一直工作至今。

　　布拉斯基先生還是美國期貨業協會(Futures Industry Association )、瑞士期貨和期權協會(Swiss Futures and Options Association )理事。他也是紐約聯邦儲備銀行國際顧問委員會的成員。

　　布拉斯基先生在2000 年4 月被選入衍生品交易名人榜，2001 年10 月被選入芝加哥商界成就名人榜。2003 年6月他被Anti-Defamation League 授予終生成就獎。此外，他還擔任紐約市外交關系顧問會委員，以及芝加哥市商業俱樂部人權委員會委員。

　　目前，布拉斯基先生擔任芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange )的董事長和首席執行官。

　　CBOE簡介：

　　芝加哥期權交易所(The Chicago Board Options Exchange ? ，以下簡稱CBOE )是1973 年由芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade )建立的，不過，從它的誕生之日起，它就是一個獨立的機構，由美國證券和交易所委員會(U.S. Securities and Exchange Commission ，簡稱SEC )監管。在CBOE 創立之前，有一小部分投資者在未經監管的市場中從事看漲期權和看跌期權交易活動。CBOE 的建立為投資者提供了有史以來第一個交易標準化股票期權的市場。自1973 年開始交易看漲期權(call )合約以來，目前已形成了豐富的產品體系，包括普通股期權，指數期權，長期期權 (LEAPS?)，變通期權，組合產品以及利率期權等。

　　目前在CBOE 掛牌交易的的期權涵蓋1,450 多種股票和35 種指數。由于投資者對掛牌期權的歡迎與支持，CBOE 已成為美國第二大證券交易所以及世界上最大期權交易所。2004年，通過CBOE 交易的合約總數達三億三千萬手，每天平均流量超過一百三十萬手。

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