貨幣市場基金幾個值得關注的話題

　　主持人：小張老師 特邀嘉賓：東吳證券研究所 吳思銘

　　主持人小張老師的話：

　　去年以來，貨幣市場基金獲得了市場的廣泛認同，并呈現加速發展的態勢。如何進一步規范并支持這一深受投資者歡迎的投資品種發展，也就成了市場關注的焦點之一。日前， 中國證監會頒布了《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》和《貨幣市場基金信息披露特別規定》，對貨幣市場基金的幾個核心問題作出了明確的規定。本期聚焦，我們就請專家一起來解讀這些核心問題的再規定。

　　小張老師：針對上述兩個規定，可以看出，如何還貨幣市場基金以本來面目，使其在正常的軌道中發展，成為其中要義。投資者如何來把握貨幣市場基金的特性呢？

　　吳思銘：按照規定，貨幣市場基金是指僅投資于貨幣市場工具的基金。這就規定了貨幣市場基金投資的品種范圍，不得超出貨幣市場以外。在流動性、安全性和收益性的三性原則中，貨幣市場基金主要以追求流動性為主。因而，貨幣市場基金的主要功能是現金管理工具，通過集中資金投資短期的固定收益類品種，在取得規模效應較高收益率的同時，也提供較高的資金流動性，以滿足日常的支付需要，而不是片面追求更高的收益率。

　　小張老師：既然有約定的投資范圍，貨幣市場基金的收益率是否是可以測算的？

　　吳思銘：目前，在我國貨幣市場上，貨幣市場基金可投資的品種主要包括：現金；一年以內(含一年)的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在397天(含)以內的債券；期限在一年以內(含一年)的債券回購；期限在一年以內(含一年)的中央銀行票據；而股票、可轉債、剩余期限超過397天的債券、信用等級在AAA級以下的企業債券等一些投資品種被禁止。假設市場上某只貨幣基金就算全額購買，不考慮回購放大，按照目前貨幣市場上收益率最高的央行票據品種，例如2004年1年期央行票據平均收益率3.23%來計算，扣除管理費用0.43%左右，其收益率應在2.80%附近。如再考慮組合期限不超過180天，則合理收益率應該明顯低于2.8%。就算加上不超過20%基金資產凈值的債券回購，通過杠桿效應，也應不超出過多。

　　而當前貨幣市場基金持續高收益的現象表明，其組合中應持有相當比例的長期債券和剩余期限較長的浮息債券。現在貨幣市場基金大多過于注重對收益率的宣傳，已使其偏離了固有的發展軌道。如片面為了追求高收益，而不斷放大杠桿操作比例，或者投資于那些收益較大但風險較高的票據、債券，無疑會加大貨幣市場基金本身的風險。

　　小張老師：與儲蓄和國債相比，貨幣市場基金的收益率水平如何？

　　吳思銘：一般地，貨幣市場基金收益率相對同期限儲蓄、國債高一些。這主要在于：一是貨幣市場基金可以投資普通投資者難以進入的貨幣市場上短期有價證券，如央行票據、債券回購、大額存單等等；其次，貨幣市場基金還可以進行放大操作，通過杠桿效應來提高整個基金的收益；再次，在運作成本方面，貨幣市場基金的管理費、托管費也大大低于其它類型基金，自然有助于提升其收益。

　　小張老師：本次兩個規定，都對收益率的組合平均剩余期限的計算作出了明確規定，請你為投資者具體分析一下。

　　吳思銘：貨幣市場收益率的變動受到剩余期限長短、杠桿運用比例以及計算方法的影響。剩余期限較長，則收益率較高。例如某貨幣基金全部持有6個月期限央票，其收益率自然高于全部持有3個月期的央票。而本次規定基金投資組合的平均剩余期限在每個交易日不得超過180天，大大縮減剩余期限的長度。在此之前，多數貨幣市場基金投資組合的平均期限只是在投資組合公告日達到這個要求，其他交易日則放大到200天以上，有貨幣市場基金曾經達到280天以上。因此，這一規定在提高貨幣基金流動性同時，也將貨幣市場基金收益大大限制。

　　如考慮債券回購，貨幣市場基金則可運用杠桿提高收益水平。例如，某基金資產凈值為10億元，理論上，它可以通過持有債券回購融資10億元的20%，即2億元的資金，然后再用這2億元去購買有價證券獲取收益。這樣通過放大資產，從而提高了收益水平。一般而言，貨幣市場基金剩余期限越長、杠桿比例運用越大，收益率相對會提高。但資金周轉期限相應變長，這樣就降低基金的流動性。因此收益性和流動性呈反比例關系，在取得高收益的同時，必然以犧牲流動性和安全性為代價。

　　小張老師：貨幣市場基金采用攤余成本法計算收益，也使收益率產生虛高現象，本次規定要求采用影子定價法，這兩者在計算收益率時有什么差別？

　　吳思銘：所謂攤余成本法，是指估值對象以買入成本列示，按票面利率或協定利率在其剩余期限內平均攤銷，每日計提收益。例如某貨幣基金買入票面利率3.6%的某短期債券，并以面值買入，假設為100元，則當日收益就為購入價格加上當天應計利息收入計算。如果該債券上市后出現溢價5%，則基金按照攤余成本法計算凈值，拋出該債券，就會大幅提高基金當日收益，并且折算出較高的年化收益，顯然，這個年化后的高收益就是一種虛高的收益。為了避免采用攤余成本法計算的基金資產凈值與按市場利率和交易市價計算的基金資產凈值發生重大偏離，基金于每一估值日，采用市場利率和交易價格對基金持有的估值對象進行重新評估，即影子定價法。當基金資產凈值與影子定價的偏離達到基金資產凈值的0.5%時，或基金管理人認為發生了其他的重大偏離時，基金就會調整，使基金資產凈值更能公允地反映基金資產價值，確保以攤余成本法計算的基金資產凈值不會對基金持有人造成實質性的損害。

　　小張老師：現在在描述貨幣市場基金收益高低時都引入了7日年化收益率，這是唯一的較權威的指標嗎？

　　吳思銘：通常反映貨幣市場基金收益率高低有兩個指標：一是7日年化收益率；二是每萬份基金單位收益。作為短期指標，7日年化收益率僅是基金過去7天的盈利水平信息，并不意味著未來收益水平。投資人真正要關心的是第二個指標，即每萬份基金單位收益，反映的是投資人每天獲得的真實收益。這個指標越高，投資人獲得真實收益就越高，而7日年化收益率與投資人的真正收益仍有一定的距離。

　　小張老師：目前，我國已有13只貨幣市場基金，總規模為1424.91億份。貨幣市場基金規模迅速變大，收益率是不是也會受到一定影響？

　　吳思銘：從西方成熟市場的貨幣市場基金發展歷程來看，貨幣市場基金更多是投資者進行頭寸和流動性管理的工具，而非依靠杠桿效應等高風險操作獲取高收益為目的。在成熟規范的市場中，其貨幣市場基金收益差異，只有通過在一定范圍內的規模經濟效應擴大基金規模以及主動降低費率，才能獲取更高一些的收益。隨著我國貨幣市場不斷完善、貨幣市場基金的整體規模的擴大以及管理法規的規范，我國貨幣市場基金發展初期的高收益率面臨著降低和趨同的趨勢，與此同時，規范化運作后投資人所承擔的風險也將有所降低。

　　上海證券報