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 交銀施羅德精選股票基金經理 趙楓(圖片來源：中國證券報)
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交銀施羅德精選股票基金經理 趙楓
在全球一片加息潮中，我們能感受到全球央行對通脹加劇的不安，投資市場的反映也比較謹慎。反觀A股市場，投資情緒似乎比外圍股市好很多，上證綜指在中行帶動下創出新高，深成指也基本回到了前期高點，而其間有很多個股創出了新高。在當前A股市場上，我們究竟處在什么階段？未來市場會如何演變？A股市場有多少是價值驅動？有多少是資金推動
？
我們先來看美國市場，伴隨美聯儲的加息，投資者要求的投資回報也相應提高，股票資產的價格出現調整是預料中的事，但是不是股票資產自此將失去吸引力？資金會寵愛其他類別的資產？
從美國市場股票和債券的收益水平看，股票仍極具吸引力。通過觀察美國10年期國債收益率比上股票利潤回報率(E/P比率)的歷史數據，可以清晰看到，國債收益率與股票收益率的比值仍處于歷史底部。由此可以初步判斷，在當前的利率水平上，股票仍遠較債券有吸引力。
我們手頭沒有中國市場的相應數據，但估計情況較為類似。當前整個市場加權PE約為28倍左右的水平，如果靜態考察A股市場的估值水平，那么估值并不便宜；但如果我們考慮到中國經濟的增長速度和市場制度化改革所帶來的外生增長動力，市場的動態估值水平可能是比較合理的，而有一些個股的估值仍存在低估可能。
但是與上半年不同，指數經過大幅上漲后，市場已脫離明顯低估的水平，中國的資本市場再次面臨發展和上漲的問題，歷史告訴我們，市場只有在發展中才能解決歷史遺留問題。我們考察了2005年年底A股、H股和B股的總市值，以及其他國家及地區股票市場的總市值，結果發現，如果我們以總市值和GDP的比值作為一個國家資本化率的指標，那么中國股票市場當前的總市值水平無疑是非常低的。
這種低水平的資本化率預示未來可能的變化方向，一種情況是因為股票價格被嚴重低估，預示股票市場作為一個整體有很大的上升潛力，很顯然，根據我們前面所分析的，經過恢復性上漲之后的中國資本市場應該不屬于此列。另一種情況是股票價格相對合理，但整個經濟的資本化率水平不夠，未來資本化率的提高更多依賴于更多的企業上市融資。
從另一個方面考察，在人民幣升值過程中，中央銀行受制于匯率穩定和阻止外部投機性游資的要求，無法大幅提高利率水平，因此無法有效控制國內經濟體中不斷累積的流動性。因此，增加股票資產的供應，以吸收過多流動性是政府可行的一個緩沖措施。而適當的增加供給又可以抑制股票價格的泡沫，同時將提高直接融資的比重，降低整個經濟體的金融風險，對政府而言是一舉多得的好辦法。因此，我們預計，未來一段時間內，在不損害市場發展，或者說在保持市場穩定的前提下，股票資產的供給將會以較快速度增加，投資者面臨的是一個供需相對平衡的市場。
當然，市場總是從樂觀擺向悲觀，再從悲觀擺向樂觀，政府調控也難以與市場節奏完全合拍，市場在未來也可能會承受更多的調整壓力。我們總體認為，在一個供求平衡的市場環境下，指數表現將趨于平穩，相應的大市值股票和可替代性強的上市公司股票將難以有超額收益，表現好的將是一些獨特的、高成長性的中小市值公司，其估值水平有能力擺脫市場重力而獲得資金青睞。
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