升息是重要議題 經濟與企業獲利影響美股后勢2

　　美國房市持續降溫，美國經濟朝軟著陸方向前進

　　◎ 房市降溫對消費影響程度仍待觀察

　　美國房市降溫已是市場共識，投資人關心的是房市降溫程度大小。美國房市景氣在去年夏天達到高峰后，各項指標都出現明顯滑落，尤其在Fed持續升息下，目前房貸利率已出現明顯上揚。30年固定房貸利率過去一年從5.5%升至目前的6.7%，使房市景氣同步反向下滑。以近期房市買氣來看，房屋成交比重較大的成屋銷售持續下滑、出現近4個月低點，而新屋銷售則自低點出現連續第三個月反彈，房貸申請數量也出現止跌走穩，反映房市買氣快速下滑后暫時止穩；若就領先指標來看，5月NAHB房市調查指數再度下滑、降至1995年6月以來新低，新屋開工短暫出現反彈，建筑許可則出現連續第四個月下降，加上Fed仍未停止升息將使房貸利率維持近年高點，故下半年美國房市仍將呈現降溫。目前來看，房市應該不會出現快速泡沫并嚴重沖擊美國經濟，剛公布的新屋與成屋銷售數據都比市場預期要好，說明市場原先過度悲觀，不過由于房市降溫趨勢并未改變，故對未來消費的影響程度仍須觀察，第二季以來包括每月零售銷售與消費支出已出現走弱，JPMorgan預計今年Q2美國民間消費增長將下滑至2%。

　　◎ 就業市場仍屬緊俏，企業支出將彌補消費減弱空缺

　　另一個影響消費的則是就業市場。雖然美國公布的4、5月非農就業人口增幅不如預期，不過若從每周初領失業救濟金人數來看，6月以來每周平均維持在約30萬人水平，相較4、5月分別31.5萬與33.4萬人已有所改善，JPMorgan預計下周(7/7)公布的6月非農就業人口增幅應可回升至17萬人、失業率維持在4.6%低點，整體美國就業市場仍屬緊俏下，可以降低房市降溫與利息調升對民間消費意愿的沖擊。

　　在民間消費由強轉弱下，預計企業支出將成為維持美國今年經濟增長的主要動力，高盛預計今年美國經濟增長3.5%，其中民間消費僅增長3.1%，不過企業固定投資將穩健增長8.9%。高盛評估，目前美國企業財務結構是過去30年以來最佳狀態，企業手中合計擁有1,930億美元的超額現金部位(相較長期平均)，制造業產能利用率已達到過去30年平均水平80%之上，在企業持續獲利增長下，將更有意愿增加資本投資，預計今年將有高達4,500億美元用于資本支出之上，而Fed對企業資本支出的調查也顯示出企業持續增加資本投資的意愿。

　　◎ 經濟朝軟著陸方向前進，發生滯脹機會不大

　　近期在通脹增溫與經濟數據轉弱的擔憂下，部份人士開始提出滯脹(Stagflation)的風險，不過目前發生的機會并不大。以目前的經濟情勢與1970年代的滯脹背景作比較，當時商品(Commodities)供給出現明顯短缺(有超過20種不足)，不過目前僅少數供給不足(如鋼鐵、銅等)，尤其石油庫存仍處在5年平均水平之上；當時每年存貨增長高達12%，不過去年存貨增長僅3.4%；當時非農企業生產力僅1%，目前約在2.5%；當時每年勞動成本上揚達8%，目前僅0.3%；當時M1和M2貨幣供給增長分別達7%和9.3%，目前僅分別為1.7%和4.7%。由上述種種數據來看，目前和當時發生滯脹時的經濟背景仍有段差距，尚不用過度擔憂將發生滯脹。

　　升息仍是市場重要議題，經濟與企業獲利影響美股后勢

　　◎ Fed升息過后，持續關注經濟數據變化

　　由于經濟表現依舊是下半年Fed利率決策重要關鍵(8/8、9/20、10/24、12/12)，因此未來仍須密切關注美國經濟數據變化。雖然利率期貨市場對于此波升息高點平均預期為5.5～5.75%，不過部份券商已認為Fed最終可能升至6%，故對美股投資人而言，升息雖已漸入尾聲，但現階段Fed利率政策的風險仍無法消除。

　　◎ 7月中旬起，美國企業財報消息將再度受到市場矚目

　　自7月中旬開始，將進入美國企業發布第二季財報的旺季，目前市場預計S&P 500企業第二季獲利增長可達到11.9%，有機會出現連續12季增長達10%的紀錄，不過增長力道較第一季放緩，也使得近期美股走勢疲弱。由于1950年以來僅有一次企業獲利超過12季都達到10%以上，若企業財報結果偏向正面，則美股應有機會出現反彈。相較于第二季各類股獲利增長預期情況，能源類股獲利增長仍將高于其它類股，預計可達26%，包括原物料、公用事業、金融、科技、電信等類股獲利增長都可達10%以上，而消費相關與健康醫療類股獲利增長則不到10%。7月份財報旺季除了關注第二季度銷售收入獲利之外，市場更關注企業對第三季度的銷售收入展望，目前市場仍樂觀看待今年下半年企業獲利增長情況。預計S&P 500在Q3企業獲利平均可增長15.3%、Q4達14.7%，只要未來企業獲利增長動力仍在，對于美股而言都將是意外的利多消息。