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上周上證綜指下跌2.75%，深成指下跌3.49%，市場呈現高位縮量振蕩整理的走勢。從風格指數看，小盤股、虧損股、低價股和高市盈率股票在上周表現較好，顯示市場在整體靜態估值趨于合理的水平下，長線資金有所觀望；而價值創造的故事不受估值約束，成為近期短線資金的主要運作目標。值得關注的是房地產行業成為上周表現最好的行業，在新的行業調控政策即將出臺的時期，房地產股表現良好，其原因是多方面的，一方面行業估值已處于市場最低端，對市場資金的吸引力是不言而喻的；另一方面從市場流傳和新出的調控措施來看
，政策力度仍然比較溫和，而又以適度壓制投資需求為主要目標，對長線投資者的估值判斷影響不大。
近期A股市場的振蕩走勢受到多方面因素的影響。一方面隨著市場改革的深入，再融資、IPO以及其他種種市場改革措施正陸續推出，雖然這些措施有利于市場的未來發展，但短期的不確定性會使投資者暫時觀望市場變化。另一方面，隨著中國經濟和資本市場的日益國際化，中國的宏觀經濟受全球市場的影響越來越大，A股市場已不再是一個完全的封閉市場，近期海外經濟的變化和外圍股市的動蕩增加了A股市場投資者的疑慮。
在流動性過剩的情況下，全球投資者關注的是各國央行的緊縮行為會否最終導致流動性的逆轉，減緩全球經濟增長，從而使得全球資本市場面臨高利率、低盈利成長和資金趨緊的不利環境。這是近期全球資本市場和商品市場出現大幅振蕩的主要原因，美聯儲的下一步動作也成為投資者關注的重點。
1980年美國著名的財經記者馬丁.邁耶出版了《美元的命運》一書，毫無疑問，從傳統經濟學來看，美元匯率走勢是由美國經濟的強弱決定，但作者卻在書中提出“美元的未來就是美國的未來”，美元匯率的變化對美國經濟前景的影響也十分巨大，而這種情況在美國經濟結構變化后更加明顯。在傳統的經濟學分析框架下，美國嚴重的雙赤是美國過低的儲蓄率和無約束的消費造成的，赤字累積到一定程度，外國投資者將要求更高的融資收益，從而抬高美元的利率，進一步抑制消費，使宏觀經濟回復均衡。從表面情況看，這個過程似乎正在緩慢的發生，然而我們必須注意到，現在是聯儲為控制通脹主動提高利率，在此之前金融市場本身并沒有要求更高的利率，也就是說利率的升高并非由于美國對外融資成本的提高，而是產出不足以滿足需求所致。
事實上，就象當前中國的制造業在全球無可比擬一樣，美國金融市場的深度和廣度是其他國家金融市場所無法達致的(見圖一，美國金融業已經成為其資本市場中利潤最大的行業)，對規模巨大的全球游資和實業巨頭來說，美國金融市場是其投資和融資的首選。因此，在其他金融市場尚無法取代美國金融市場的情況下，全球資金還是會源源不斷流入美國，從而對美元匯率形成持續的支撐，美國的對外融資成本也得以維持在較低的水平，進而支持美國持續的消費能力，美國的雙赤就是全球經濟在當前的匯率體系下為美國消費者所付出的鑄幣稅。在此分析基礎上，我們認為美聯儲的加息并不會為美國赤字的變化所左右，如果當前的利率和匯率水平能夠平抑通脹壓力的話，美聯儲下一步加息的步驟可能會放緩或停滯，這也許就是美聯儲所謂的視整體宏觀經濟情況決定下一步行為的內在含義。
美國的發展歷史告訴我們，美國從制造強國到技術強國，發展到今天的金融強國，其經濟不斷虛擬化，雖然制造業和技術水平是成為強國所不可或缺的必要條件，但要成為超級大國獲取全球的鑄幣稅卻要依賴于強大的金融市場，德國和日本雖然在制造業和技術水平與美國已非常接近，但其貨幣卻沒能成為超級貨幣。反觀中國的經濟發展，毫無疑問中國經濟仍處于制造業發展的階段，但一個強大且龐大的金融市場不僅是中國經濟內在增長所必須的，也是人民幣逐步走向自由浮動，增強經濟穩定所必須的。(交銀施羅德基金公司供稿)
 美國金融業已經成為其資本市場中利潤最大的行業(圖片來源：交銀施羅德基金公司)
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