毛衛(wèi)文：靈活把握大類資產(chǎn)配置 遠(yuǎn)見者恒強(qiáng)

　　本報(bào)記者 王子芳

　　2005年，銀河銀聯(lián)收益基金以13.78%的年化凈值增長(zhǎng)率坐上同類基金中的冠軍寶座，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其投資基準(zhǔn)7.97%的收益。

　　要有全局觀

　　“在大方向上的判斷比較有前瞻性，大類資產(chǎn)配置比較成功。”毛衛(wèi)文這樣總結(jié)道，“這是我們超額收益的主要來(lái)源。”

　　作為一名“老債券”，毛衛(wèi)文擅長(zhǎng)于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和金融政策導(dǎo)向的判斷和把握。在固定收益類產(chǎn)品投資領(lǐng)域拼殺了九年的毛衛(wèi)文，不但磨練出一種及時(shí)捕捉市場(chǎng)信號(hào)、政策信號(hào)的敏銳嗅覺，更形成了一套自己的分析邏輯和方法論。這讓她總能在關(guān)鍵的時(shí)候找到正確的方向，加上堅(jiān)決果斷的作風(fēng)，使她最終獲得了超額回報(bào)。

　　例如，去年年初的時(shí)候，市場(chǎng)上升息的預(yù)期很大，很多人處在彷徨觀望的狀態(tài)。而毛衛(wèi)文和她的研究團(tuán)隊(duì)卻認(rèn)為不會(huì)升息，為什么她會(huì)這么堅(jiān)定呢？

　　在記者的追問(wèn)下，毛衛(wèi)文回答說(shuō)：“其實(shí)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上已經(jīng)有了明確的信號(hào)。尤其是隨著

　　出于這樣的判斷，毛衛(wèi)文認(rèn)為2005年的債券市場(chǎng)具備了持續(xù)上漲的重要基礎(chǔ)，所以確定了銀河收益(資訊 凈值 論壇)將以債券投資為主的投資策略。在具體操作上，她加大了債券投資的比例和力度，同時(shí)還拉長(zhǎng)了債券投資組合的久期。

　　后來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展情況證明了這個(gè)決定的正確性。2005年果然成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)單邊上揚(yáng)的大牛市，利率始終是從高到低。所以，較早買入大量長(zhǎng)期債券的銀河收益就占據(jù)了先機(jī)。一方面，在利率下跌的市場(chǎng)環(huán)境下，長(zhǎng)期債券的價(jià)格上漲非常可觀；另一方面，銀河收益增倉(cāng)的時(shí)候，由于市場(chǎng)上擔(dān)心升息的恐慌情緒比較高，很多資金不敢買長(zhǎng)期債券，所以銀河收益買入長(zhǎng)期債券的成本相對(duì)要低。而后來(lái)等到大家都認(rèn)識(shí)到不會(huì)升息的時(shí)候，要買到長(zhǎng)期債券就不是那么容易了。

　　從銀河收益去年一季度的季報(bào)可以看到，倉(cāng)位最重的債券品種是05中行次級(jí)債(1期)，這是中國(guó)銀行發(fā)行的10年期債券，占到銀河收益資產(chǎn)凈值的21.39%。

　　正如毛衛(wèi)文所說(shuō)，“在2005年的市場(chǎng)環(huán)境下，只要對(duì)資本市場(chǎng)有一個(gè)全局性的正確認(rèn)識(shí)和合適策略，那么就可以拿到滿意的回報(bào)。”

　　靈活把握大類資產(chǎn)配置

　　觀察銀河收益的倉(cāng)位變動(dòng)發(fā)現(xiàn)，債券的倉(cāng)位一直穩(wěn)定在70%左右，而主要的操作是調(diào)整久期。但股票倉(cāng)位在每個(gè)階段的波動(dòng)很大，最高點(diǎn)是11月份達(dá)到的20%多，離基金合同中規(guī)定的上限30%還有一定的距離；最低時(shí)不到10%，出現(xiàn)在一季度末和九月底兩個(gè)時(shí)段。

　　“中國(guó)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性的改革可能帶來(lái)市場(chǎng)系統(tǒng)性的波動(dòng)，另外，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性也較成熟市場(chǎng)要大，因此大類資產(chǎn)的管理是必要的。”毛衛(wèi)文回顧去年銀河收益的操作時(shí)說(shuō)到，“去年一季度末的時(shí)候，由于股改方案尚未明確，市場(chǎng)對(duì)這種制度型的變革還存在恐慌心理，尤其是擔(dān)心市場(chǎng)的供應(yīng)會(huì)增大許多，同時(shí)對(duì)于部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況的擔(dān)憂大大影響了投資者對(duì)于未來(lái)的預(yù)期。正是看到市場(chǎng)積聚了較大的風(fēng)險(xiǎn)要釋放，我們及時(shí)地降低權(quán)益類資產(chǎn)(包括轉(zhuǎn)債)的比例，同時(shí)繼續(xù)增持長(zhǎng)期債券。”

　　任何事情均是物極必反，在11月末的時(shí)候，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于制度改革的恐慌和對(duì)于經(jīng)濟(jì)的恐慌達(dá)到極限，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，毛衛(wèi)文還是決定配置更多的權(quán)益類資產(chǎn)、尤其是轉(zhuǎn)債。截至去年年末，銀河收益所持的轉(zhuǎn)債占到基金資產(chǎn)凈值的15.44%。

　　正是通過(guò)這樣靈活的資產(chǎn)配置使銀河收益在每一輪股票市場(chǎng)調(diào)整來(lái)臨之前及早走開，從而使風(fēng)險(xiǎn)得到了嚴(yán)格的控制。銀河基金管理公司的金融工程部曾對(duì)銀河收益作了一個(gè)近兩年的業(yè)績(jī)歸因分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一旦股票市場(chǎng)進(jìn)入弱市，銀河收益的排名就會(huì)上升；而當(dāng)市場(chǎng)上漲的時(shí)候，銀河收益也能跟上，但優(yōu)勢(shì)就不那么明顯了。

　　毛衛(wèi)文戲稱自己是通過(guò)對(duì)手的大幅下跌來(lái)提升自己，“所以市場(chǎng)漲的時(shí)候我一般不看排名，跌的時(shí)候就看一看。”她笑著說(shuō)。也正因如此，每當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，銀河收益就能更靈活地調(diào)整自己的倉(cāng)位。這也就是為什么等退潮以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)銀河收益卻是在逆流而上。

　　債券市場(chǎng)將更熱鬧

　　展望今年的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，毛衛(wèi)文認(rèn)為，今年的債券市場(chǎng)不會(huì)有大的利率風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著新產(chǎn)品、新工具的出現(xiàn)，債券市場(chǎng)將越來(lái)越熱鬧。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較高，相對(duì)其他已經(jīng)大幅上漲的市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的投資吸引力在增加。

　　“債券收益率到了目前這個(gè)位置，已經(jīng)有一些透支基本面的東西，但是結(jié)匯資金源源不斷，市場(chǎng)資金推動(dòng)特征明顯。要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)，宏觀政策階段性的緊縮仍然會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)的調(diào)整。”她這樣判斷，“今年加息的可能性比較小，不會(huì)有大的利率風(fēng)險(xiǎn)，總體來(lái)看，匯率政策仍會(huì)在近期制約本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策使用數(shù)量化工具將優(yōu)于價(jià)格型工具。債券市場(chǎng)波動(dòng)的幅度會(huì)比去年小，但是有波動(dòng)就是有機(jī)會(huì)。”

　　毛衛(wèi)文認(rèn)為，今年的投資機(jī)會(huì)更多的是在新產(chǎn)品中。她預(yù)期今年會(huì)有上千億規(guī)模的新產(chǎn)品發(fā)行，包括短期融資券、資產(chǎn)證券化以及企業(yè)債等。“今年不再是單邊市了，所以需要精耕細(xì)作，用到這些工具的時(shí)候就會(huì)多了。”

　　銀河銀聯(lián)收益基金概況

　　                         2003年        2004年       2005年

　　凈值增長(zhǎng)率(%)            4.02%        -5.31%       13.78%

　　業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率(%)   -1.72%        -3.68%        7.97%

　　累計(jì)凈值(元)            1.1202        1.0369       1.1182

　　年末總份額(萬(wàn)份)    62645.6146     19999.5970    9944.3111