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一、十一月回顧
十一月份是一個相對平衡的市場，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)月波動幅度甚至低于4.5%，這在上證指數(shù)的歷史上都是少見的，這種平衡過后，往往意味著一波新的短期升勢或跌勢的展開。從政策面來看，五部委《關于上市公司股權分置改革的指導意見》以及證監(jiān)會強調(diào)關于兩法(修定后的《公司法》和《證券法》)的學習，對市場穩(wěn)定起到了關鍵的作用；但
另一方面，市場對于權證的投機炒作，吸引了部分資金，對市場造成一定的短期負面影響。市場的平衡走勢，雖然使基金資產(chǎn)的短期波動風險減小，但也給基金帶來了盈利困難�？傮w來看，雖然我們覺得目前股市已具備投資價值和吸引力，但我們也看重年末市場可能的短期下跌風險。因此，操作較為謹慎，這種謹慎的操作使得我們的基金相對指數(shù)更為平穩(wěn)，全月波幅只約為0.55%，而凈資產(chǎn)增長率不到-0.05%。
二、未來展望和操作思路
這一段時期以來的平衡格局，表面上看與市場多空力量的相對均等以及政策面的穩(wěn)定因素相關，但我們認為其背后有更為深刻的基本面和估值因素的支撐。
首先，從估值方面來看，目前我國股市相對于國際股市以及相對于債券市場來說，具有較大中長期投資價值。(1)考慮到股改送股，國內(nèi)股市一部分基本面良好的股票，其靜態(tài)估值水平已經(jīng)與國際接軌，而由于人民幣升值預期，使得國外資金進入國內(nèi)的成本較低，因此，國內(nèi)股市一部分股票的估值相對美國、香港等國外市場似乎已經(jīng)更有吸引力，這也是QFII大力要求增加額度的原因。(2)目前整個債券市場收益率偏低，依然處于歷史最低水平，而一部分優(yōu)質(zhì)股票，即使考慮到風險溢價，其隱含的回報也遠遠超過債券收益率水平，因此股票市場相對債券也應更有吸引力。
其次，從宏觀經(jīng)濟等影響估值的中短期基本面因素來看，對國內(nèi)股市并不十分有利。(1)雖然國內(nèi)股市相對國外似乎更有吸引力，但整個國際股市經(jīng)過2到3年的持續(xù)上漲，目前已處于歷史上較高估值水平，面臨回調(diào)壓力，如果回調(diào)，將會影響國內(nèi)的估值。(2)美國經(jīng)過持續(xù)加息，利率已達到較高水平，吸引部分資金回流美國，這也提高了資金進入我國的成本，降低了我國股市對國際資金的吸引力。(3)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟將進入下降通道的中期，預期各行業(yè)及公司的收入及利潤增幅將大幅下降，這對股市構成較大壓力。(4)目前貨幣供應增速處于歷史最低水平，又面臨年底，因此整體資金偏緊，而另一方面，股票開放式基金處于持續(xù)凈贖回狀態(tài)，更說明股市資金供應緊張。我們認為，正是以上兩方面的因素，使市場處于較長時期的平衡狀態(tài)，而平衡的被打破有賴于宏觀基本面的改變或估值安全邊際的進一步上升。短期來看，我們更傾向估值安全邊際的進一步的上升，這給未來的投資帶來了機會。
基于以上判斷，我們將延續(xù)基金成立以來的操作思路和理念�？傮w資產(chǎn)配置中，股票倉位將隨其估值安全邊際的上升而上升，對債券市場依然保持謹慎，但可進入銀行間市場尋求更高短期無風險收益率。對于具體投資品種的選擇，仍然堅持通過絕對估值的比較(同行業(yè)不同股票比較，與其他行業(yè)比較，與國際股市同類股票比較)優(yōu)選最有估值優(yōu)勢和分紅潛力的行業(yè)和股票，并只給具有較大估值安全邊際的品種以較大投資權重。
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