富國基金公司常松：樹立正確的投資管理目標

http://whmsebhyy.com 2005年11月03日 10:43 證券時報

　　□富國基金管理有限公司常松

　　基金管理公司的商業模式是將投資管理的業績賣給客戶。因此整個投資管理始于一個目標———把什么樣的業績賣給別人。不同的目標，會導致采用不同的投資戰略以及相應的投資管理過程。

　　目前國內基金管理公司競爭日益白熱化，許多公司為了追求投資業績排名不惜進行賭博式投資，追求投資絕對收益成為這些公司唯一的投資目標。而在成熟的市場中，一般以風險調整后收益，如夏普比例(Sharp　Ratio)和信息比率IR(Information　Ratio)，作為業績衡量的標準。

　　那么，管理者究竟是應該以絕對收益，還是應該以風險調整后收益作為自己的投資目標呢？

　　按照本文的分析和理解，如果片面追求任何一個目標都說明管理者存在認識上的誤區，沒有真正理解投資管理的內涵。對于國內基金管理公司而言，恰當的投資目標應該是在承擔適度風險的情況下，追求風險調整后收益最大化。

　　用夏普比例明確風險收益

　　夏普比例定義為：Sharp　Ratio＝R　/　σ，R為組合收益(減去無風險收益)，σ為總風險。夏普比例表示單位總風險帶來的收益。

　　從基金客戶的角度而言，如果夏普比例高意味著投資者只要進行杠桿操作，就可以變低絕對收益為高絕對收益，而承擔的風險相對較小。

　　以一個具體的例子來說明這個情況。兩個基金，基金A的收益率遠高于基金B的收益率，但基金B承擔的風險小，其風險調整后收益遠高于基金A。那么這兩個基金到底哪一個對投資者更具有吸引力呢？聰明的投資者應該選擇B。

　　如果將100元投資于A基金，可以賺取10元，在險價值Var為22.9元，也就是說當一個可能性5%的小概率事件發生時，將虧損22.9元。

　　雖然基金B的收益率低于基金A，但如果放大投資規模(以無風險收益貸入資金)，如將200元投資于B基金，可以賺取10元，但在險價值Var為6.5元，200元投資金額的風險還沒有100元投資金額可能虧損的幅度大。

　　從這個角度去理解，投資者寧可投資200元于B基金，也不應該僅投資100元于A基金。因為這兩種投資絕對收益金額是一樣的，但投資于B基金的200元風險比投資于A基金的100元風險小。

　　信息比率顯示風險中的收益

　　信息比率定義為：為組合超額收益，主動風險。信息比率表示單位主動風險所帶來的超額收益。

　　信息比率是從主動管理的角度描述風險調整后收益，不同于夏普比例從絕對收益和總風險角度來描述。在下述兩種情況下，兩者是一致的，投資者可以對低絕對收益率但是高信息比率的基金進行杠桿放大，從而獲得高絕對回報金額，而承擔較小風險。

　　在不能賣空的市場中，因為系統性風險無法對沖，投資者無法對一個絕對收益低而IR高的基金通過杠桿放大得到上述效果。

　　但是信息比率仍對管理者具有非常重要的意義，因為其獎勵的不是絕對業績，而是業績持續的穩定者。因為投資者在選擇基金時與管理人選擇

股票是一樣，選擇股票的一個重要因素就是管理者是否對股票有一個明確預期，對基金投資者而言，基金公司能否提供一個明確的業績預期同樣重要。

　　由于主動管理者都是相對某一基準而非現金，如果可以通過賣空而對沖系統風險的話，高IR就是管理者唯一的目標，而在國內缺乏賣空機制的情況下，管理者應該以此為主要目標。

　　同樣道理，在國內沒有賣空機制的情況下，由于承擔風險的邊際效用遞減，即使對于能力非常之高的管理人，也沒有必要承擔過大的風險。因為隨著承擔風險的增加，進一步通過承擔風險獲取絕對收益的可能就非常小，也就是說承擔中等風險獲得的絕對收益和承擔高風險獲得的絕對收益基本一致。如果過度追求絕對收益，可能會促使管理人采取極端的做法，進行賭博式投資。我們沒有必要為了撿到失落在懸崖邊上的最后一元錢而再跨出一步，畢竟市場充滿了不確定性。

　　根據實證測算，長期而言主動管理人承擔5%~9%的主動風險已較充分的反映主動管理人的水平。合理的投資目標應該是在承擔適度風險的情況下，盡量追求高信息比率，而不僅僅是追求高信息比率。過低和過高的承擔主動性風險都不是主動管理者一種理性選擇。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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