天同180基金肖侃寧：波段操作是指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)

　　——訪天同180指數(shù)基金經(jīng)理肖侃寧

　　□ 本刊記者 斷云

　　指數(shù)基金被認(rèn)為是長(zhǎng)期投資的工具。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)被長(zhǎng)期看好，境外投資者進(jìn)入境內(nèi)投資金融市場(chǎng)時(shí)，大多希望境內(nèi)市場(chǎng)有可供他們選擇的一定數(shù)量的指數(shù)基金。但是，在采

訪中，我們了解到，目前境內(nèi)的指數(shù)基金被不少機(jī)構(gòu)投資者視為波段操作的好工具，原因是什么呢？基金經(jīng)理肖侃寧認(rèn)為，目前中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，不確定因素多是主要原因，股改也給了投資者波段操作的機(jī)會(huì)。但是，就長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，境內(nèi)收投資者還是應(yīng)該基于指數(shù)基金的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)來投資。

　　Value： 天同180指數(shù)基金近期運(yùn)作的特點(diǎn)是什么？

　　肖侃寧： 我們天同180指數(shù)基金是嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)基金，目標(biāo)就是盡量準(zhǔn)確跟蹤上證180(資訊 行情 論壇)指數(shù)。現(xiàn)在跟蹤誤差保持日擬合偏離度0.0007，就跟蹤效果來說是國(guó)內(nèi)做得最好的。

　　在海外成熟的資本市場(chǎng)，指數(shù)基金是投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的核心長(zhǎng)期投資品種，這主要和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和市場(chǎng)的有效性有重要的關(guān)系。如果投資者看好某國(guó)或某地區(qū)經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展，就會(huì)持有相應(yīng)的指數(shù)基金來獲取經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)帶來的收益。另外，指數(shù)基金可以戰(zhàn)勝75%的主動(dòng)型基金，這使得指數(shù)基金具備了較大的吸引力。

　　在中國(guó)內(nèi)地，指數(shù)基金誕生之初就遇到了股市的大調(diào)整，走勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背離，使得基金的長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)不出來。但是，在下跌過程中，投資者發(fā)現(xiàn)內(nèi)地股市因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，表現(xiàn)出相當(dāng)大的波動(dòng)性。這給指數(shù)基金孕育了另外一個(gè)機(jī)會(huì)，那就是在相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域買進(jìn)指數(shù)基金，而在相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域賣出，通過波段操作來獲取收益。

　　就投資者來說，要想在市場(chǎng)上獲取收益，至少應(yīng)具備兩方面的能力： 一是選擇時(shí)機(jī)的能力; 二是選擇

　　目前來說，內(nèi)地股市波動(dòng)很大，這種波段操作更能適應(yīng)市場(chǎng)。但就我們的本意來說，投資者還是需要認(rèn)識(shí)指數(shù)基金在長(zhǎng)期投資方面的優(yōu)勢(shì)，畢竟隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，指數(shù)基金將會(huì)還原成一種有效的長(zhǎng)期投資的工具。

　　Value： 從7月份到現(xiàn)在，大盤反彈了20%，指數(shù)基金的表現(xiàn)非常搶眼，戰(zhàn)勝了大多數(shù)的主動(dòng)型基金，原因是什么？

　　肖侃寧： 這跟指數(shù)基金的特點(diǎn)有關(guān)。通常指數(shù)基金的倉(cāng)位較重而且穩(wěn)定，在大盤出現(xiàn)反彈的時(shí)候，它能很好的跟上大盤。很多主動(dòng)型基金在股市下跌時(shí)都會(huì)減倉(cāng)，倉(cāng)位不是很重，在大盤反彈的時(shí)候，很容易錯(cuò)過良機(jī)，凈值就不如指數(shù)基金漲得快。這就是指數(shù)基金的魅力，它也說明指數(shù)基金在做突發(fā)行情和波段行情的時(shí)候，具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　指數(shù)基金追求的是市場(chǎng)整體收益。在成分股中有180只股票，但并不是每一只都跟得上指數(shù)的上漲。以最近的長(zhǎng)電和寶鋼為例，大盤在漲，它們卻在調(diào)整。大家都知道這類股票具有相當(dāng)高的投資價(jià)值，但是，市場(chǎng)往往表現(xiàn)出價(jià)格和價(jià)值的背離，價(jià)格回歸價(jià)值的時(shí)間難以確定。投資的實(shí)質(zhì)就是探索價(jià)格回歸的價(jià)值和時(shí)間。指數(shù)基金獲取的是市場(chǎng)的整體收益，而不是一兩只股票的收益，它的漲幅完全能代表市場(chǎng)，自然避開了投資個(gè)股所遇到的大盤在漲而股票不漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　天同180指數(shù)基金是標(biāo)準(zhǔn)型的被動(dòng)型指數(shù)基金，跟蹤誤差非常小，在這次行情中更能充分分享股市上漲帶來的整體收益。

　　Value： 據(jù)我們所知，國(guó)家規(guī)定指數(shù)基金要搭配一定數(shù)量的債券，天同180指數(shù)基金的國(guó)債占到25%。在這樣的情況下，你們是如何做到跟蹤誤差日擬合偏離度0.0007的？

　　肖侃寧： 天同180指數(shù)基金分兩塊，一塊是指數(shù)化投資，一塊是債券投資。業(yè)績(jī)的衡量基準(zhǔn)是一個(gè)復(fù)合指數(shù)，就是“75%的上證180指數(shù)＋25%的中信債券指數(shù)”合成了復(fù)合指數(shù)。這兩塊資產(chǎn)每天都有漲跌幅，每天都進(jìn)行混合比較，整體而言是萬分之七，單就180指數(shù)來說，偏離度更低。為什么會(huì)更低？因?yàn)槲覀兪莻�(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)基金，我們股票池中的每一只股票的權(quán)重和上證180指數(shù)的相應(yīng)成分股的權(quán)重是一模一樣的，上證180的漲幅就能完全反映我們指數(shù)基金的漲幅。這就給了客戶非常直觀的感覺，給客戶提供了簡(jiǎn)單的工具。

　　這也體現(xiàn)出了指數(shù)基金的精細(xì)化的特點(diǎn)，指數(shù)基金經(jīng)理的工作特點(diǎn)就是精細(xì)化。

　　Value： 基金經(jīng)理的工作精細(xì)化主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　肖侃寧： 基金經(jīng)理的核心工作是盡量縮小指數(shù)基金與標(biāo)的指數(shù)之間的誤差，這些工作要求基金經(jīng)理進(jìn)行數(shù)量化管理和精細(xì)化操作。舉個(gè)例子來說： 上證180指數(shù)是動(dòng)態(tài)的，每年都要進(jìn)行兩次成分股調(diào)整，每次調(diào)進(jìn)18只股票，調(diào)出18只股票，全年共計(jì)72只股票。這就涉及到成分股的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)哪些成分股要調(diào)出，哪些要調(diào)進(jìn)。這涉及到預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率，也涉及到交易成本，這兩個(gè)方面都會(huì)影響跟蹤指數(shù)的效果，影響跟蹤偏離度。在投資中如何與研究結(jié)合起來去提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率，在調(diào)整的時(shí)候如何降低交易成本，是我們的核心技術(shù)工作之一。

　　目前越來越多的機(jī)構(gòu)投資者利用我們的180指數(shù)基金來進(jìn)行波段操作，既然是把我們的指數(shù)基金作為波段操作的工具，就會(huì)經(jīng)常發(fā)生大額申購(gòu)和贖回，這對(duì)我們基金的運(yùn)作有不小的影響。首先會(huì)影響我們買賣股票的交易成本; 其次，贖回時(shí)變現(xiàn)的方法會(huì)影響跟蹤的效果。舉個(gè)例子來說，機(jī)構(gòu)投資者預(yù)感到后一個(gè)交易日股市要下跌，他往往在收盤前給我們基金公司下達(dá)了贖回的指令。我們收到指令再確認(rèn)的時(shí)候，已經(jīng)到了收盤的時(shí)間，只能第二天變現(xiàn)。如果第二天股市果如其所說的那樣下跌了，基金公司只有以更低的價(jià)位賣出股票應(yīng)付贖回。而投資者是按照下指令時(shí)的基金凈值來贖回的，這中間的差額，對(duì)指數(shù)基金來說就是損失。當(dāng)然，第二天也可能出現(xiàn)上漲的情況，那就是收益。但通常來說，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)政策具有相當(dāng)?shù)拿舾行裕�把握時(shí)機(jī)的能力也較強(qiáng)。我們作過統(tǒng)計(jì)，大機(jī)構(gòu)投資者時(shí)機(jī)選擇的準(zhǔn)確率高達(dá)90%，對(duì)我們基金公司來說就有90%的可能會(huì)虧損。這當(dāng)中如何控制交易成本，減小跟蹤誤差和負(fù)面影響，也是我們工作中的核心，目前我們處理大額申購(gòu)贖回對(duì)指數(shù)基金影響的投資管理技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟。

　　天同180指數(shù)基金是一只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金，更是一只操作精細(xì)化的指數(shù)基金。精細(xì)化表現(xiàn)在跟蹤誤差越小越好，交易成本越低越好，收益越貼近衡量基準(zhǔn)越好，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。