張徹：定量研究的寬度與定性研究的深度相結合

　　——建信基金總經理助理張徹

　　□鑫水

　　基金公司股票池的確立和標準正在成為一段時間內行業關注的熱點，事實上，股票池也是對基金公司研究能力的考量。建信基金管理公司總經理助理兼研究總監張徹認為，一只

股票是否能夠進入股票池，關鍵在于其是否具備投資價值。而在充分結合中國實際情況，同時借鑒美國信安金融集團ISAR模型的基礎上，建信基金鎖定股票池的標準是寬度與精度相結合。

　　研究的“寬度”和“深度”

　　張徹介紹說，基金組合的構建過程包括四個步驟，即發現、優化、實施和跟蹤。而在每個步驟中，公司都利用ISAR模型，從四個方面完整地考察上市公司的價值，評估

　　“在進行個股選擇時，首先對市場中的各只股票進行流動性評估，然后借助ISAR模型對股票進行排序及評分，并通過投資與研究團隊對股票進行研究和確認，形成一級股票池。”他指出，這一步驟強調的是通過定量研究，尋求適當的“寬度”，即對所有股票進行大范圍的考察，選擇數量相對較多的股票進入一級股票池。

　　而在一級股票池的基礎上，研究團隊與投資團隊將通過實地調研等多種方式，考察上市公司對股東價值的重視程度、公司治理結構、發展戰略和戰略執行力，并從ISAR模型所要求的四個方面進行深入分析，以確保所選股票確實具備較高投資價值。“經確認后的股票，構成核心股票池。這一步驟強調的是通過定性研究，對股票進行“深度”挖掘，即要求核心股票池中的股票必須在研究員反復研究判斷的基礎上，經投研聯席會討論、投資決策委員會批準后構建的。”張徹強調，在整個投資過程中，研究員、基金經理的經驗、判斷必不可少。

　　研究是投資的基礎

　　張徹認為，與其他的金融機構或非金融機構不同，基金公司所從事的業務較為單一，更強調專業性。而基金投資管理業務的核心就是通過深入、細致的研究，挖掘出具有投資價值的

　　“像任何服務行業一樣，公司鼓勵研究員以‘實業家’的眼光看上市公司，以‘實業家’的態度做好所覆蓋的行業研究，同時也要以‘服務商’的態度做好相關研究服務。從組織架構上來看，雖然投資與研究從屬于具體操作層面的兩個部門，各有不同的職責、分工與側重點。但是，在建信基金，投資與研究是一個大團隊的概念，在日常工作中，兩個部門的人員將保持密切的溝通和交流，將定期或不定期地舉行投資與研究的聯席會議和每日晨會。”此外，建信基金還強調研究人員的服務意識。基金經理既是團隊的同事，又是研究員的“客戶”，這樣才能從制度和認識上確保研究對投資的支持，避免研究和投資相脫離的現象。

　　全程風險控制至關重要

　　據張徹介紹，公司還將借鑒信安的IR優化投資組合風險管理體系，用于基金的整個投資管理和風險控制流程中。建信基金公司專設風險管理委員會，全面負責風險管理和內部控制。公司建立完善的風險評估報告制度和數量化風險衡量及業績歸因分析體系，對公司運營過程中的各種風險進行識別、評估、監測、控制，有效保障基金穩健運作，產品和服務創新穩步推進，切實維護基金持有人利益。

　　在內部控制方面，公司采用了四層遞進式結構，即通過實行部門業務崗位風險自控、風險管理部風險監控、監察稽核部風險監察、督察長稽核四個方面層層管理，滲透到決策、執行、監督、反饋等各個經營環節。

　　在投資組合風險管理方面，公司采用全程嵌入式管理，充分吸收借鑒了信安IR(In-formational　Ratio，信息比)優化投資組合風險管理體系全程監控風險，以“事前監測，事中監控，事后評估”為核心，兼顧風險和收益，以實現IR最大化的目標，即主動風險下實現主動收益的最大化。

　　公司對投資、研究和風控部門的每一個崗位都建立了一套可操作的、客觀量化的評價標準，將風險和每個人的業績掛鉤，從而將投資組合風險管理落實到每一個人、融入日常工作。公司利用數量化的管理目標，在各部門、各環節之間引入了競爭、協作的機制，通過經常性的同行評估，保證了投資決策和風險控制是一個有層次的機構化行為。

　　公司強調數量化和主動風險管理，在充分借鑒信安集團的PIRB(Principal　Invest-ment　Risk　Budgeting　and　Control　System)投資組合風險預算控制系統基礎上，進行數量化的主動風險管理，具體包括：根據每個基金契約和投資風格量化投資目標；根據量化的投資目標制定量化風險預算，具體細化到板塊、行業、市值，實施“事前”控制；每天監控細化到個股的投資風險，經常性的同行相互檢討；注重IR而非單純的風險或回報，及時評估、總結。

　　借鑒國際經驗 拓展信息源

　　張徹表示，建信基金研究部將充分利用美國信安金融集團的全球研究平臺(Global　Research　Platform，GRP)，逐步形成與全球接軌的研究理念和研究方法。“GRP從全球很多最著名、具備最高超的專業技巧的研究機構中，對很多復雜的股票估值工具進行整合，將其轉換為相對直觀、清晰的框架，使投資與研究人員可以得到非常廣泛、及時的信息。研究團隊將充分利用這一平臺，對從其中獲取的信息作更深入的研究，得出對諸如行業發展趨勢和單個公司的研究進行判斷，從而有助于更好地運用ISAR模型。比如，可據此判斷公司的基本面改善究竟是否具有可持續性等。”張說。

　　據其介紹，除充分利用GRP以擴展信息來源，增強研究能力之外，公司研究部還與美國信安金融集團的研究分析人員通過電話會議、電子郵件、相互走訪等多種形式，充分學習他們在研究方面的經驗與優勢，不斷提高自身的研究水平。