中國股市轉折之時國際投資機構暢談投資之道

　　本報記者 李佳 實習記者 劉佩 深圳報道

　　隨著股權分置等重大政策的出臺和宏觀經濟的變化，可以說中國證券市場正處于轉折點上。在諸多新思維不斷催生的同時，證券市場也面臨著新的機遇與挑戰。

　　在當前宏觀經濟形勢下中國資本市場如何演繹；全流通之后國內上市公司的價值如何

等一系列問題，國際投資機構與合資基金公司都表達了各自的看法。

　　A股市場“外冷內熱”

　　《21世紀》：你們如何看待中國經濟發展趨勢？對于QFII投資者來說，比較關心的是哪些問題？

　　曾昭雄：宏觀經濟目前處于兩個景氣上升周期的中間調整階段，目前的調整將為新一輪景氣周期逐步醞釀上升動力。盡管宏觀經濟發展已開始減速，但如果下一階段宏觀經濟調控得當，經濟仍將保持一定的發展速度。市場對經濟和企業盈利的悲觀看法將不斷修正，今年第四季度應是長期資金戰略性建倉的理想時機，股票市場將在反復震蕩中走出一輪較好的上升行情。

　　從宏觀經濟的微觀基礎——企業的盈利情況來看，宏觀經濟發展的情況更為樂觀。企業的產成品庫存開始下降，工業企業的虧損額開始回落，利潤也開始回升。如果目前的趨勢可以保持，經濟以一定的速度保持發展的可能性較大。

　　而股票市場則過度反映了經濟和企業盈利調整的壓力，致使總體市場處于被低估狀態。從國際投資者的視野來看，目前國內A股市場的平均市盈率水平僅比國際平均水平高約20%，而上證180指數、深證100指數和滬深300指數的市盈率已低于MSCI亞太地區指數和MSCI發達國家指數近20%。若考慮到國內市場股權分置改革的對價支付，同時考慮到市場的成長性，國內A股市場的投資價值已經非常明顯。

　　張化橋：在國際市場上，中國股市無疑扮演著一個被邊緣化的角色。中國的公司很多只講規模，根本不在乎攤薄或凈資產收益的下降；不花心思去進行市場調研、產品開發，及客戶服務。

　　對于2006年中國經濟的發展，我認為通貨緊縮會出現，利率水平不可能再上升，經濟將繼續緩慢走下坡路。因此在這一背景下，最好買現金流強勁的股票，以及能削減成本的股票。

　　鄧體順：中國與全球市場聯系緊密，現在看中國市場要放在一個全球化的市場去看。目前正在進行的股權分置改革是提高上市公司治理的前提條件，但不是充分條件。

　　在一個開放的市場下，并不是缺錢，而是缺好公司。國內金融改革勢頭強勁，顯示中國政府決心大。對此，海外投資者的看法是，金融改革對國家的長期資源配置是很重要的，目的是促使制度變化，提高公司的治理，下一步中國的銀行面臨的挑戰是加強內部管理，新產品的開發，提高對投資者的吸引力。而中國的稅制改革問題上，政府對國有企業減稅，使企業盈利上升，這對A股市場是有利因素。

　　中國A股市場目前的情況可以用“外冷內熱”來形容。站在國際投資者的角度，我們比較關心的問題是——中國出口強勁對中美貿易有何影響？中國企業成為世界的加工廠的性質將持續多長？國內的投資機構有國際通行的方法，為什么國際投資與國內投資有明顯不同？

　　“回避管理難度高的企業”

　　《21世紀》：從中長期來看，你們對行業的周期發展有何預見，對A股市場的投資采用怎樣的策略？

　　曾昭雄：招商基金股票池里，所重點關注的276家公司的市盈率已從2004年底的16.6倍下降至目前的12.8倍。在估值水平下降的同時，企業凈資產收益率不斷提升，這使得股權投資回報率不斷上升。

　　在具體投資策略方面，從第四季度開始會將重點投資于在中國經濟的長期增長中能持續受益的行業，如交通運輸行業、消費品、醫藥和零售行業等。同時還將關注下一輪經濟增長中重點扶持和優先發展的產業，如第三代移動通訊技術(3G)、軌道交通投資、電網投資、資源節約型經濟產業等。

　　張化橋：世界上的工廠命運都不樂觀，因此聰明人最好還是別碰含有工廠的企業。這是因為，這些企業要大量資本支出不斷做研發，而原材料價格莫測，產成品價格更是莫測，而且因為沒有進入障礙，每天都要遭遇新的競爭者。

　　但是，工業化的最大受益者是

　　我為什么堅持看好自然壟斷和自然資源類股票，是因為它們的叫價能力比其它工商企業強；倒閉的概率小一些；對管理層的管理水平要求低一些，不需要太多的研發支出，不面臨收款難的問題，能產生規模效益，有著穩定上升的現金流。

　　而對于一些不容易管理的綜合性企業，如系統集成、軟件企業、科技企業、制造業、銀行、保險、醫藥等最好回避。

　　鄧體順：我們對亞洲經濟持樂觀態度，中國的情況也不錯，因為中國的經濟增長最快，海外投資者對中國股票市場的興趣比較大，中國的宏觀經濟發展對投資影響很大。預計中國的股票市場將達到全球總份額的15%，我們的投資策略認為，還是以投資香港上市公司為主。

　　中國股票在全球比例偏低，從國內來講流動性很小，在選股方面，我們不局限于哪個行業，主要還是看行業的