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本周是十一黃金周后的第一周交易，從周邊市場看，港股及美國股市均出現不小幅度的下跌，美國升息的影響逐漸顯現，這對國內A股或許也產生了一定的心理影響；從國內的宏觀經濟面看，本周并沒有太多的數據頒布，只是九月份貿易順差繼續大幅減少，這可能是升值的影響，但從進口增長速度的恢復可以看出，國內的投資增長和總需求似乎也有恢復的趨勢。這是經濟仍可保持較高增長速度的一個征兆。但股市的投資者并沒有對此做出任何正面的反應。本周大盤從指數上看雖然只是出現小幅下跌，但周五的那根中陰線卻有些不同尋常，
一是它顯示大盤指數有繼續下跌的趨勢；二是它是由防御型股票如高速公司及港口等行業股票暴跌形成的。這讓許多投資者感到不解。這類股票在首先從估值上不貴，有些甚至只有10倍左右的PE，處于除了周期類股票以外A股市場估值的低端；其次對于不看好經濟的防御型投資者來說，這類股票反而應是投資的重點，而且就在兩個月前，高速公路類個股還是市場追捧的對象。市場似乎有些讓人琢磨不透。
股票的相關性
對股市的歷史數據研究，我們發現不同種類股票的漲跌有一些不變的規律，這是無法從理性的基本面分析或估值理論角度進行分析的。從基本面上區分有四種類型的股票，一是成長股，一是價值股，一是周期類股票，一是資源類股票。從股票規模上分可分為大盤股和中、小盤股。研究表明，在漲跌時，每種類型股票之間有較強的相關性，但不同種類的股票之間相關性較弱。從中國股市經驗看，2003年是周期類股票最好的年份，那一年只有買入周期類股票，其收益才是最好的；2004年主要是成長類型的股票，尤其是消費品及交通運輸；2005年上半年仍延續這個趨勢，但到了下半年，股改行情出現后，市場的漲跌在行業之間的相關性出現變化，中、小型成長股是最好的品種。盡管從估值上看，這些品種已經比較貴，除非明年這些公司的業績能達到投資者的預期，否則這些股票跌回原型的概率非常大。
從股市漲跌的規律看，越不成熟的股市其運行的規律越是不穩定，其漲跌的結構也越鮮明，所謂投資主題就是這種規律的一個表現，它表明這樣一個事實：我們的市場在投資風格上，還沒有表現出足夠的個性，市場上追逐熱門股的資金要大于堅守風格和絕對估值的資金。
絕對估值和相對估值
國內研究股票的分析師已開始對股票進行絕對估值，但基金經理卻很少根據絕對估值買賣股票，他們更多地會根據市場上股票的相對估值來做出決策。這主要是由于目前國內的共同基金持有人更關注短期收益，不愿意承擔短期股市的風險。其實追求短期收益的做法并沒不是錯誤，它只是投資的一種策略，這種策略的結果可能是減少了短期的波動性，但同時也降低了收益，增加了交易成本。如果市場上采用這種短期策略的投資者過多，會使基金的風格差異變小，反而增加市場的波動，本周降御型股票的大跌就是這種策略的犧牲者。從絕對估值和較長期限的收益看，這些股票獲得超越大盤的收益幾乎是可以肯定的，但短期這些股票不是市場的熱點，因此沒有資金愿意介入，而已持有這種類型股票的投資者眼看著市場上中、小企業的股票上漲，為減少壓力，不得不少量換籌。這種選股行為有自我放大的效應，積累到一定程度會出現劇烈的波動。目前我們很難判斷這種趨勢會在什么時候轉變，只是從經驗上看，轉變一般是在劇烈波動之后發生的。
投資這種行為是不能純粹地從理念到行為的，它必須經過理念—行為—贏利這樣的正反饋模式。從長期看，經濟是沒有什么太大波動的，所以股市的波動更多地是人們心理的變化。經過長時間的積累，股市的波動才會降低，如美國，每次大跌都給買入者帶來超額的收益，所以就是在9.11的時候，美國股市也沒有大跌。國內真正意義的投資，時間還非常短，所以面對全流通的臨近，投資者在心理上信心不足，而信心不足是源于我們還沒有經歷贏利這個環節的正反饋。既是有幸也是無奈，我們可能是中國第一批經歷這種正反饋經驗的投資者。 (執筆：廣發基金投資總監 朱平)
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