景順長城四季度投資策略報告：股票投資策略

http://whmsebhyy.com 2005年10月20日 17:21 景順長城

圖3.1.1上證綜指(20050101～20050930)(資料來源：萬德資訊) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　第三章股票投資策略

　　一、市場回顧

　　2005年三季度，A股市場總體呈上漲態勢，上證綜指和深證綜指(資訊行情論壇)分

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別上漲6.93%和8.04%。二季度，投資者的擔憂一度嚴重困擾A股市場，投資者一方面擔心經濟周期見頂企業盈利大幅下降，另一方面擔心股權分置補償不夠且拖延久長。由于投資者信心嚴重不足，A股市場反復下挫，兩交易所指數屢創新低，藍籌股的估值下降至多年未見的水平，從國際視野看也已經十分具有吸引力，這就為三季度的上漲行情創造了條件。7月份，國資委、證監會等相關部門陸續推出為股改保駕護航的措施，包括增加60億美元的QFII額度，允許國有企業買賣股票，央行給券商貸款以及銀行系基金公司相繼出臺等等。此外，推出的第二批股改試點公司更具代表性，而且方案普遍加大了支付對價的比例。這一系列舉措終于使投資者信心逐漸恢復，市場也迎來了久違的上漲行情，上證綜指在9月中旬曾突破了1200點。

　　在三季度的行情中，不同行業

股票的表現有很大差異。新華富時指數中行業漲幅居前的航空國防、一般零售和金融，分別上漲38.1%、11.2%和7.94%，而最落后的電訊服務行業下跌2.48%。其它子行業中，食品零售、軟件服務、多樣金融、媒體和房地產表現出色，而半導體、耐用品、運輸業等行業則表現不佳。

　　二、市場處在長期底部區域

　　隨著A股市場全面股改的推進，我們相信下階段市場行情仍然會圍繞著股權分置而展開，今后一段時間內，股價漲跌有可能繼續背離基本面。但我們也認為股權分置對價補償的利好已大部分反映在股價中，一些升幅較大的小盤股、低價股、上海和深圳本地股已累積不少漲幅，回調壓力顯現；相反前期受市場冷落的藍籌股由于持續回調，為機構投資者提供了較好的買入機會。我們預計第4季度市場將維持平衡市，不同性質資金的博弈將使市場熱點呈現多元化的格局，長期來看，A股市場正處于一個大的底部區域。

　　三、經濟平穩減速，市場焦點向內需傾斜

　　2005年至今，投資增長總體上向著協調穩定的方向發展，投資結構優化調整取得了進一步的成效，國民經濟均衡程度有明顯的提高，農業、能源、交通、裝備制造業等薄弱部門的投資有顯著改善，過熱部門投資超高速增長的局面有了根本性改變，投資增長幅度已經逐步進入到了合理區間，今后一段時間內出現投資過熱并引發進一步的緊縮措施的可能性很小。投資者對周期敏感型行業的悲觀預期已經在市場上大體反映，估值水平有望在現有水平下穩定，未來股價的變化將以盈利預期變化驅動為主。

　　展望明年的中國經濟仍將保持快速平穩增長，但是隱憂尚存。首先，前兩年投資過熱形成的潛在產能將在06、07年陸續釋放，中國經濟將從前幾年供不應求的狀態逐漸過渡到供大于求的狀態，這種現象已經先后在汽車、玻璃、電解鋁、鋼鐵等眾多行業出現，導致這些行業的利潤水平大幅下降。其次，供大于求必然導致過剩產能轉移到國際市場，從而加劇貿易不平衡，增加

人民幣升值的壓力。未來業績風險最大的行業就是面臨供求關系逆轉的行業，其次是企業盈利對人民幣升值敏感的行業。相反，隨著城鄉居民收入提高及消費結構升級的拉動，我國整體消費穩定增長的局面正在形成，消費需求增長將大體保持穩定。而目前有關部門正在研究制定促進投資和消費關系趨向合理的政策措施，這將有利于未來消費的進一步增長。消費類股票在第三季度受到市場青睞，預計在良好預期的支持下，未來一年仍將是投資者選股的重點。

　　從更長遠的觀點看，中國經濟面臨重大的轉型。中國經濟增長的動力將逐步由靠外部需求拉動為主轉為靠內部需求拉動為主，經濟增長的模式將逐步由依賴資源和資本的投入轉為強調技術進步和體制創新。預計即將出臺的“

十一五”規劃將有重大的政策導向，值得密切關注。未來投資的重點會與經濟的轉型密切相關，亦即更靠向內需行業。

　　四、投資策略

　　在宏觀經濟減速、企業盈利下降的背景下，能夠保持盈利增長的公司難能可貴。在現階段，這樣的公司主要分布在面向內需的行業，其中有些企業在競爭中成長起來，他們創造價值的能力在不斷提升。所以，我們的總體策略是建立面向內需、以成長股為核心的投資組合。我們的股票投資組合將以高速增長的消費類股票為主，前景平穩的公用事業類股票為輔，具有價值吸引的周期類股票為補充。食品飲料、商業、醫藥、地產等行業是我們股票資產配置的重點，我們將在四季度繼續增持上述行業，同時我們將適度減持公用事業類股票。從風格的角度看，消費類股票總體市值偏小，所以我們將降低整體股票投資組合的集中度，從而保持組合較好的流動性。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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