景順長城四季度投資報告：全球經濟回顧與展望

　　第一章 全球經濟回顧與展望

　　一、全球經濟回顧

　　(一)油價飚升，并未造成全球經濟增長障礙

　　經歷2004年高速增長后，全球經濟動能一直倍受市場關注。盡管受到美國聯儲局領頭加息及收緊銀根；油價在第一季飚升23%后，于第三季再創歷史新高，一度沖破七十美元一桶；國際恐怖分子繼續活躍，在幾個大城市制造破壞和恐慌，滋擾經濟活動；美國東南部受到史無前例颶風接連的侵襲等等負面因素困擾，全球經濟過去九個月仍然可以獲得可觀的增長。雖然第四季度可能因美國受颶風帶來的滯后因素影響，增長會略低于預期，但全年仍有望達到我們年初預測全年3.2%的增長目標。特別是歐洲及日本經濟已呈改善，令全球經濟邁向比較均衡的發展。

表1.1.1全球經濟展望

　　(二)美國經濟基調穩固，聯儲局不斷升息

　　雖然受油價高企和颶風侵襲，美國經濟依然維持穩步擴張。數據顯示，第二季度經濟增長率修正為3.3%，比第一季度3.8%略低，主要原因在于企業在第二季度期間削減庫存，個人消費增長亦較上季為低。但這仍使美國經濟連續九季維持3%以上的增速。況且，始自第三季度，已見庫存重新累積以滿足市場需求。經濟師紛紛上調美國經濟下半年增長預期。當然，颶風卡塔里娜和麗塔是在八月末及九月中侵襲美國海灣，其影響未反映數據之上，但美國經濟持續增長的趨勢，仍足以達到我們年初3.5%的增長預期，正因如此，聯儲局維持其升息政策不變，在第三季度升息兩次，使聯儲基金利率自去年中以來，連續升息11次到3.75%水平。

　　(三)歐洲經濟呈改善，日本復蘇相對明顯

　　近期歐洲經濟呈現改善跡象。隨著

　　二、全球經濟展望

　　(一)颶風打擊影響短暫，關鍵在于消費者信心

　　縱使卡塔里娜是美國有史以來最嚴重的颶風，癱瘓了美國南部及

　　(二)油價高企，威脅通脹，升息憂慮加深。

　　美國聯儲局自2004年6月開始，連續11次加息，主要是對從前過分減息政策作出修正，并非意味著通脹的威脅。故此，我們原本認為此階段的升息政策維持到今年底，即再有兩次0.25%的升息，把聯儲基金利率上調到4.25%就基本完成。但現在因為油價持續飚升，雖然核心通脹仍保持克制，市場上已出現擔心通脹會重燃之趨勢，黃金價格更創17年新高。未來幾個月冬季來臨時，石油設施在颶風過后尚未完全恢復，油價會更加緊張。聯儲局將面臨兩難抉擇：若如計劃停止升息，擔心通脹重燃；若繼續升息，又擔心會造成對金融、地產市場的沖擊，從而打擊消費，這是大家都不想遇見的。還有，市場一直避而不談的是格林斯潘將于明年一月退休，其繼任人選仍然未定，令利率走勢更不明朗�？尚遥�全球普遍儲蓄過剩，造成資金過份充裕，致使長息維持于較低水平，就算聯儲局明年繼續升息，對長息也不至于帶來太大的沖擊。

　　圖1.2.1美國聯儲局目標利率

　　(三)息差支持，美元強勢延續

　　美元利率前景發生變化，將直接影響外匯市場及匯率走勢。2002年至2004年間，美元大幅貶值，主要是因為市場擔心美國3重赤字不斷惡化。無論民間，政府及外貿都出現嚴重失衡。但自2005年始，隨著聯儲局的升息政策明朗化后，市場焦點改變軌跡，轉向美元與其他貨幣的息差。美元對高息貨幣如英鎊、澳元的息差的收窄，而對歐元及日元則擴大，對美元匯價起積極作用。所以今年以來我們一直看好美元走勢，直至其升息周期完結。若美國真如市場所擔心會維持加息至2006年，亦表示美元現在的強勢會多持續一段時間。但我們仍認為美國加息周期最多維持到2006年上半年，因為加息本身就有對經濟緊縮的作用。到時市場又會重新關注美國揮之不去的三重赤字。

　　(四)美國受制升息，新增動力未成，2006年中國增長有賴內需帶動

　　颶風、能源價格、消費者信心及高危的地產市道為美國聯儲局增添不明朗因素。雖然我們仍認為美國經濟基調穩固，2006年仍可達3.4-3.5%的增長目標，但面對可能更長的升息周期，很難出現驚喜。歐洲和日本雖有復蘇跡象，但仍處于萌芽階段，不足以成為全球經濟的新增動力。故此，中國經濟于2006年的表現，倍受國際關注。特別是國內對商品的需求，將繼續牽動國際商品價格。有悲觀論者提出中國經濟周期見頂，增長速度下滑，甚至硬著陸。但我們認為中國經過2005年因強勁出口帶來高于預期增長后，2006年會回順到較可持續的水平。快速的收入增加會刺激內部需求，為經濟增長助力。再者強勢美元及擴大的息差會減輕人民幣升值的壓力。我們仍預見2006年全球及中國有較平穩的增長。