興業基金公司總經理楊東：A股估值處于歷史低點

　　記者 徐國杰 上海報道

　　A股市場指數自7月份開始從底部穩步上揚，累計漲幅已超過20%，投資者的參與熱情日益高漲。但在目前的點位上拉鋸戰也有所升級，表明市場分歧仍然較大，在股改、宏觀調控等因素作用下，市場趨勢似乎仍不明朗，帶著市場關心的一些問題記者采訪了興業基金總經理楊東，這家公司正在發行運用趨勢投資的興業趨勢基金，他們是如何看待和把握中國股市

未來發展的趨勢？

　　估值處于歷史低點

　　楊東認為首先需要了解股市過去四年調整的原因，才能更好地把握未來股市發展趨勢。市場連續幾年的調整有種種原因，如股權分置、不斷擴容、上市公司再融資沖動等等，但楊東認為最根本的原因其實很簡單，就是股價過高了，其它種種因素是作用于這個基本因素的。股市從長期看肯定是體現經濟面的，但它們之間的節奏可能不一樣。有趣的是，在國內A股低迷時期，H股卻已是連續上漲了四年，應該說H股是基本同步地反映了宏觀經濟面的狀況。目前的A股已經具備了良好的投資價值，如果考慮對價的話，A股基本上和H股接軌了，但他認為H股市場其實是一個被低估的市場。

　　從縱向比較來看，根據興業基金所做的一個量化分析，選取了國內股市歷史上的幾個低點，如1992年的386點，1994年的325點，1996年的512點，以及1999年5·19行情前的1063點，如果考慮對價的話，目前中信標普300指數成分股的估值其實已經相當于1994年325點時的估值水平，遠遠低于其他幾個低點的估值水平。目前上市公司的報表水分要遠少于當年。當然，從結構上來說，大量垃圾股、績差股還是偏高的，將來兩極分化還會繼續，有很多

　　宏觀經濟不必過于悲觀

　　目前基金經理普遍擔心的就是宏觀調控下行業景氣度的下滑，認為在此情形下股市不可能上漲。楊東認為這是政府對宏觀經濟的主動調整，只是對暫時經濟過熱的調整，而需求一直還是會保持較快的增長，這和經濟衰退是完全不同的。股市都是體現預期的，現在許多周期性行業的股價早在去年就已經對行業景氣下滑有了較大反應，有些反應很可能是過度了，在未來幾年內，國內投資增速不可能有很大下滑，2008年奧運會、2010年上海世博會、廣州亞運會、京滬高速鐵路的貫通等都將對國內經濟有較強的拉動作用，宏觀經濟仍能繼續保持快速增長。如果把眼光放遠一點，也正因為宏觀調控的種種不明朗的影響，市場暫時處于一個筑底的階段，不知道大家是否注意到，H股中的周期性股票從去年下半年以來基本上跌幅很小，甚至有的股票還上漲不少，之前出現的A-H股倒掛的股票幾乎都是周期性股票，一度把周期性股票捧上天，如今又簡單地把周期性股票砸到底，其實反映了國內投資者對周期性股票缺乏估值能力或者是投資的短期行為。

　　股權分置改革影響深遠

　　楊東認為，從短期的現實意義上來看，股權分置改革穩定了市場參與各方、尤其是機構投資者的預期，股改對價在一定程度上封殺了股價下跌的空間，增加了股票市場的吸引力，但股改更為深遠的影響在于:首先，股權分置問題的解決將使得非流通股東和流通股東的利益取向趨于一致，促進上市公司治理結構的改善；其次，股權分置問題的解決，可實現證券市場真實的供求關系和定價機制，有利于改善投資環境，促進證券市場持續健康發展；第三，股權分置問題的解決，還有利于完善資本市場的功能，尤其是價格發現和收購兼并的功能，提高資源的配置效率。其實非流通股支付對價給流通股并非是理所當然的事，從這點看，政府下了這么大的決心、付出了這么多成本來做這件事，也體現了管理層要搞好資本市場的迫切心情和堅定意志。

　　此外，

　　經過4年熊市的“洗滌”，對于國內A股市場，投資者已是絕望到了極點，而楊東卻認為，隨著股市泡沫的擠出和制度性障礙的逐步消除，中國股市正蓄勢待發�！霸谝粋�國家高速發展的時期，企業的成長是異常驚人的，有可能幾十倍、上百倍的成長，一個小公司可以成長為國際性的大公司，在這個過程中，一些股票的漲幅會遠遠超出你的想象，有的甚至上漲上千倍，縱觀發達國家這幾十年來的發展歷程，不乏這樣的例子”。