股指仍有回落壓力 十一五規劃是重要投資主題

　　市場回顧

　　十一長假前最后一個交易周，市場小幅反彈。9月26日(周一)反彈無量，周二繼續下挫近2%、至此分時圖上完成小的下跌五浪，周三市場回穩，周四反彈近2%，周五整理。上證綜指最低1129點、收盤1155點、漲0.32%。

　　財經要聞

　　1、宏觀經濟

　　中共16屆五中全會定于10月8日至11日召開，“十一五規劃”建議稿將提請審議。十一五規劃對部分產業發展方向可能會出現較大的調整，其政策動向值得關注。從目前了解的情況判斷，環保、新能源、電網設備、裝備制造、航空航天等都有可能成為國家重點支持的行業。

　　國務院研究部署四季度經濟工作，《加快振興裝備制造業的若干意見》出臺。

　　2、股權分置改革

　　股改工作組完成6省市調研，稱含B股、H股公司股改時機已經成熟。另據上證報報道，含B股公司節后將上榜股改。

　　國資委主任李榮融9月25日接受上海證券報獨家采訪時表示，(1)地方國資委在掌握股改有關精神后批復速度將加快；(2)“成熟一家、批準一家”意味股改沒有時間表；“如果都成熟，馬上都可以批復。當然，如果不成熟，還要放一放，因為從客觀上講還有好多問題需要研究。”所說的問題包括含有H股等外資股公司的股權分置改革，“這些怎么處理，我認為應該有個時間。否則太草率了，弄不好要有國際糾紛的。”(3)國有上市公司的股權激勵辦法很快就要出臺。

　　國資委產權局局長郭建新表示，國有控股公司都在積極準備股改方案；股改方案審核將提速；對價高低由市場化機制決定；含H股公司的股改相關部門還在研究中。

　　證監會權威人士在內蒙古表示，股改要形成穩定的政策和市場預期，穩妥控制節奏，完善相關配套措施。當前股改節奏是每個交易所每周各推10家左右。

　　3、制度建設

　　權威人士透露，再融資近期不會開閘。

　　證監會、財政部、人行發布《證券投資者保護基金管理辦法》，中國證券投資者保護基金有限責任公司9月29日在京開業。目前資金來源包括財政部新股凍結利息余額63億元和央行再貸款600億元。預計后期解決風險券商的進程可能會加快。

　　南方證券重組而成的中國建銀投資證券開業。

　　瑞士銀行17億元入股北京證券成為第一大股東。

　　中國證監會將適時推出股指期貨。

　　行業動態

　　1、能源

　　國家可能采取免征煉油企業增值稅的方式進行補貼，對中國石化(資訊 行情 論壇)有利。

　　新一輪煤電聯動進入測算階段，電價可能再次上調。

　　2、醫藥

　　國家發改委降低頭孢膚莘等22種藥品零售價，降幅低于市場預期。此前，降價預期使醫藥中間商在進貨時存在較大顧慮，此次降價出臺使不確定性得以消除，優質化學藥企業應能經受起降價考驗。中成藥降價可能性較小，品牌中成藥仍有持續提價能力。

　　3、紡織

　　中美紡織品第五輪磋商未解決分歧，雙方同意盡快舉行下一輪磋商。

　　4、煤炭

　　焦炭出口價創19個月新低，山西“焦炭歐佩克”限產無功而返。

　　市場結構

　　行業指數：電氣設備、日用化工、機械、有色、化工、食品、商業等漲幅居前；估值較高的綜合、計算機硬件、軟件及服務等行業以及受升值沖擊較大的家電、紡織等行業跌幅居前。

　　風格指數和特征指數：A含H股指數漲幅居前，和含H股公司股改時機成熟的報道有關。高價股、績優股指數表現也相對較好，表明基金重倉股在反彈中扮演了重要角色。

　　板塊：(1)新能源板塊繼續活躍。周二G天威跌停帶動板塊整體下跌，性質屬于前期強勢板塊的補跌，周四G天威再度帶動板塊大面積漲停。生產乙醇汽油的豐原生化周四復牌后放量低開高走，周五漲停。(2)軍工板塊中，周三一些概念性的偽航天股大跌，性質也屬于前期強勢板塊的補跌，此后未再創新高。但行業龍頭個股如火箭股份等并未受大盤調整影響。(3)其他若干表現較好的行業、個股：商業(大商股份)；電網設備行業(國電南自、平高電氣、湘電股份等)；有機氟行業(三愛富、巨化股份)；有機硅行業(星新材料)；3G(中興通訊、華勝天成)。(4)含B、H股A股板塊：受“股改工作組稱含B股、H股公司股改時機已經成熟”報道的鼓舞，29日含B、H股A股板塊大幅上漲，中國石化勁升4%，前期大跌上海本地小盤股也出現漲停。

　　市場展望

　　政策：在節前兩周市場大跌之后，節前一周國資委的有關澄清和股改工作組的表態，使得市場的疑慮有所緩解。

　　估值：(1)非主流個股，占市場市值38%，其市盈率達26倍，10送3后仍高于國際水平；也就是說，在市場退潮后，前期隨大盤上漲的準G股，特別是績差股、本地股等需要釋放估值風險，后市下跌壓力較大，很可能跌回原形。績差股的下跌剛剛開始。上海本地股在9月29日、30日的反彈應難以持續。(2)已完成股改的G股，由于自然除權因素股價下降，整體估值水平基本合理，消化完套利賣盤壓力后下跌空間并不大；部分個股低估將產生投資機會。

　　資金：每一只G股復牌當天都需要有較多的資金承接套利賣盤才能保證對價不被完全自然除權，類似于新股上市、形成較大的換手。股改全面推開后，G股數量大大增加，對資金的需求壓力變大。

　　業績：三季報即將公布，績差股將面臨壓力。上市公司業績增速放緩的影響，在2006年會有更明顯的體現。

　　市場：

　　(1)時間和空間：反彈在時間上已達3個半月，空間上漲幅達23%，且上摸年線，已達到熊市反彈的平均水平。績差超跌股和中小企業板個股的升幅更達到50%左右。如此的漲幅已經反映了甚至透支了股改對價預期。

　　(2)背離與形態：8月18日大陰線以后，以大市值個股為主的成分指數無力再創新高，小市值超跌股補漲推動綜合指數繼續創出新高，但成交量始終不能放大，日K線形成上升楔形(多在見頂時出現)、類似2004年3-4月市場沖頂時的走勢。成指與綜指的背離、量價之間的背離、以及上升楔形，都預示著反彈進入尾聲。9月20日1223點可能是反彈見頂。

　　(3)均線：大盤短期內快速下挫，9月29日、30日在半年線附近出現反彈。但上檔均線包括年線已經構成壓制，反彈空間達到1180點的難度較大。“國慶”長假后仍有回落的壓力。

　　(4)日K線組合：9月27日至29日K線形成小的“早晨之星”為短線底部標志，但由于級別較低分析意義不大。

　　(5)趨勢：我們認為，績差股的下跌剛剛開始，其跌回反彈起點附近往往才是大盤見底的標志。但考慮到政策對市場的維護，下檔空間也不會很大。而且，市場在近期下跌過程中明顯結構分化，未來幾年有高成長潛力的子行業和個股仍為機構所追捧。盡管大市值個股、績差股以及大市整體機會可能不大，但這些子行業和個股仍有逆市上漲的局部機會。

　　投資策略

　　1、資產配置：考慮到中級反彈行情可能已經見頂，下跌趨勢可能重新開始，可以適當降低股票倉位，控制系統性風險；優先減持估值到位或偏高的交易型品種，保留高成長品種和防御型品種。再考慮到下檔空間也不會很大、以及結構分化等因素，如果大盤在10-11月調整至1100-1050點區域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。

　　2、投資主題：

　　我們傾向于認為市場在未來幾個月呈現結構分化的特點，以下投資主題的行業、個股具有局部投資機會：

　　(1)受益于“十一五規劃”等，在未來幾年有較大的成長空間的行業：

　　軍工：優勢企業訂單飽滿，未來幾年業績穩定高速成長。

　　電網設備：國家電網公司“十一五規劃”投資9千億元，年均投資額較目前相比接近翻番。高端領域優勢企業壟斷性較強。

　　新能源：“十一五規劃”可能會予以重視。在高油價背景下，符合循環經濟特點的替代能源具有機會。太陽能光伏系統(G天威)和乙醇汽油(豐原生化)是兩個值得關注的方向，但業績對油價的敏感性和風險均較高。

　　環保：行業整體面臨發展機遇，但生產環保設備以及承攬煙氣脫硫項目的企業競爭較為激烈，相對而言從事污水處理業務的企業在水價上調的大背景下可能有一定機會。

　　有機氟：2006年將全面禁止氟利昂的生產，生產氟利昂替代物的企業面臨行業性機遇，龍頭企業有能力保持20%的凈利潤年復合增長率；但其原有氟利昂業務的終止會對業績增長有一定抵消作用。

　　有機硅：國內缺口較大，龍頭企業持續擴產。

　　數字電視：2008年奧運會前推廣進程可能會加快。

　　3G通訊設備和電信軟件：3G牌照可能于06年發出，通訊設備制造商(中興通訊)和電信軟件服務商均有機會，其中后者可能在業績上體現得更顯著。

　　軌道交通：上海市在十一五期間將大規模投資建設軌道交通。

　　鐵路：預計也將是十一五投資重點，數條鐵路擬于2006年IPO，鐵路設備制造企業也有一定機會。

　　裝備制造：國務院已通過《加快振興裝備制造業的若干意見》。受惠行業包括上文提及的電網設備、鐵路設備；此外還包括清潔高效發電裝備、海洋石油工程裝備、數控機床、新型紡織機械等領域。

　　(2)受益于

　　商業地產；其他資產重估類個股(出租車牌照)

　　(3)公用事業等價格有上調可能的行業：

　　煉油和成品油零售(中國石化)；水務；天然氣；公交(上海地鐵已調價)。

　　(4)傳統意義的交通運輸、消費類等抗周期防御型行業

　　機場、港口、高速公路、食品飲料、醫藥、零售

　　3、看淡以下行業：

　　銀行(估值已基本體現股改預期)；

　　4、風格資產配置

　　1)鑒于市場已進入調整，繼續減持高波動性個股：如本地股、中小企業板個股、當期盈利不佳的高PE個股，等等；

　　2)復牌G股：考慮到套利壓力，原則上復牌當天獲利賣出；對于質地優秀、長期投資個股，可以等待套利拋售壓力釋放后，根據估值情況買入；

　　3)準G股：股改全面推開過程中，部分地方政府較積極，對價水平可能較高。組合中的優質個股，如果有高對價方案，可以降低持倉成本、提高安全邊際。

　　(華夏基金管理有限公司 基金管理部)