湘財(cái)荷銀：投資者謹(jǐn)慎觀望 大盤進(jìn)修復(fù)性反彈

　　行情回顧：

　　2005年9月29日(周四)大盤在利好消息刺激下高開高走，并快速收復(fù)5日均線。滬綜指收于1155.48點(diǎn)，上漲23.71點(diǎn)；深成指收于2884.65點(diǎn)，上漲37.08點(diǎn)。成交量溫和放大，兩市共成交141.60億。從盤面情況來看，輪胎橡膠、氯堿化工等上海本地股再度整體走強(qiáng)，G天威、華冠科技等新能源個(gè)股在經(jīng)過短線大幅下跌之后也聯(lián)袂拉升激發(fā)了市場(chǎng)短線參與的熱

情；中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)等權(quán)重指標(biāo)股啟穩(wěn)反彈，帶動(dòng)海螺水泥(資訊 行情 論壇)、中遠(yuǎn)發(fā)展等部分藍(lán)籌股的活躍，而浙大網(wǎng)新、安泰集團(tuán)等新近公布對(duì)價(jià)方案復(fù)牌的個(gè)股則紛紛殺跌，投資者股改預(yù)期的動(dòng)搖不言而喻。綜合來看，目前市場(chǎng)主力資金欲借助政策利好推動(dòng)股指上揚(yáng)，但在投資者謹(jǐn)慎觀望的影響下，大盤僅限于修復(fù)性反彈，后市投資者可在關(guān)注大盤量能變化的同時(shí)積極把握三季度業(yè)績(jī)預(yù)增所帶來的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　受過刺激的神經(jīng)，總會(huì)變得格外敏感。

　　五個(gè)月前的“五一”長(zhǎng)假，管理層突然啟動(dòng)了

　　這樣的懸念足以讓基金經(jīng)理們?cè)陂L(zhǎng)假中睡不踏實(shí)。

　　懸念一：股改進(jìn)程會(huì)不會(huì)生變

　　對(duì)于五個(gè)月驚心動(dòng)魄的股改，從輿情觀察，全局上的肯定已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過零星的質(zhì)疑與細(xì)節(jié)上的責(zé)難，改革之“箭”平穩(wěn)離弓，改革的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于悲觀者的預(yù)期。

　　但是，在國(guó)慶長(zhǎng)假前的這段時(shí)間里，股改預(yù)期再次出現(xiàn)了一定程度的紊亂。事情起源于媒體報(bào)道了有關(guān)部門一次內(nèi)部會(huì)議傳遞出的“精神”以及隨后的炒作。而與此相呼應(yīng)的，是全面股改的前兩批公司中既沒有出現(xiàn)央企的身影，也沒有含H股、B股公司，而且股改公司首次給出的對(duì)價(jià)率逐步走低。市場(chǎng)各方由此推斷：全面股改遇到了阻力。對(duì)此，二級(jí)市場(chǎng)迅速作出了反應(yīng)，從9月20日到23日，股指連續(xù)四天大幅下挫，上證綜指在連續(xù)6個(gè)交易日中下跌了將近100點(diǎn)。

　　或許是一個(gè)巧合，或許是一種回應(yīng)。9月25日，根據(jù)股改領(lǐng)導(dǎo)小組安排，由五部委組成的三個(gè)聯(lián)合工作小組，分赴上市公司相對(duì)集中的九個(gè)重點(diǎn)省市展開調(diào)研。到28日，工作小組已完成山東、遼寧、上海、浙江、江蘇、四川、重慶等6個(gè)省市的調(diào)研。28日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過新華社對(duì)外發(fā)布了調(diào)研成果：目前股改工作正積極穩(wěn)妥推進(jìn)，含B股、H股公司的股權(quán)分置改革的時(shí)機(jī)也已成熟。

　　在證監(jiān)會(huì)發(fā)布調(diào)研成果的同一天，國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)郭建新在北京召開記者招待會(huì)，這位向來對(duì)媒體十分低調(diào)的局長(zhǎng)，在回答記者尖銳提問時(shí)亮明了國(guó)資委對(duì)股改的鮮明態(tài)度：各地國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加快股改方案審核；對(duì)改革條件基本成熟的國(guó)有控股上市公司，要積極研究制定改革方案，盡快進(jìn)行改革；暫時(shí)有困難的也要積極探索、研究改革方案，努力克服困難創(chuàng)造條件。

　　針對(duì)所謂“國(guó)資消極股改”的指責(zé)，郭建新用一份最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)回應(yīng)：從試點(diǎn)結(jié)束后到9月28日止，99家參與公布股改方案公司中，共有40家國(guó)有控股上市公司，其中，中央企業(yè)控股的有8家。

　　更耐人尋味的是，針對(duì)國(guó)有控股上市公司對(duì)價(jià)過低的指責(zé)，郭建新的回答簡(jiǎn)單明了：對(duì)價(jià)由市場(chǎng)機(jī)制決定。觀察人士分析認(rèn)為，國(guó)資委的這個(gè)表態(tài)無可指責(zé)。五部委的指導(dǎo)意見中充分肯定了“分類表決”的制度安排，根據(jù)這一制度安排，對(duì)價(jià)過低，流通股東完全可以否決。因此，在全面股改階段，流通股東應(yīng)該更加重視手中的權(quán)利，為爭(zhēng)取合理對(duì)價(jià)去“負(fù)責(zé)任”地投票。

　　聯(lián)合小組的調(diào)研結(jié)果與國(guó)資委的鄭重表態(tài)，讓市場(chǎng)紊亂的預(yù)期暫趨穩(wěn)定，昨日，上證綜指的一根長(zhǎng)陽(yáng)或許是對(duì)前期混亂心理的一次了結(jié)。

　　接下來，就要看國(guó)慶長(zhǎng)假的政策盤點(diǎn)了。

　　國(guó)慶節(jié)之前，三個(gè)工作組將全部完成9省市的調(diào)研工作回到北京。或許，對(duì)于股改領(lǐng)導(dǎo)小組來說，“十#zhPoint#一”將與“五#zhPoint#一”一樣，成為一個(gè)忙碌的長(zhǎng)假。而他們的忙碌恰是市場(chǎng)的懸念所在。觀察人士認(rèn)為，節(jié)后含B股、H股公司的股改方案會(huì)不會(huì)出臺(tái)，某些超級(jí)藍(lán)籌能不能啟動(dòng)股改，關(guān)鍵就看這個(gè)長(zhǎng)假。因?yàn)橹挥性谶@樣一個(gè)長(zhǎng)假期間，才能完成復(fù)雜溝通與協(xié)調(diào)，并作出決策。

　　懸念二：配套措施會(huì)不會(huì)加力

　　此間觀察人士強(qiáng)調(diào)，從全局看，當(dāng)前股改基本是在管理層預(yù)期的框架內(nèi)推進(jìn)，政策的力度與節(jié)奏其實(shí)都沒有變化，變化的只是博弈者的心理。下一步更應(yīng)關(guān)注的不再是股改本身，而是相關(guān)配套措施能不能跟進(jìn)。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，資本市場(chǎng)的興旺，一個(gè)重要的前提是作為市場(chǎng)組織者的券商的強(qiáng)大。而當(dāng)前中國(guó)券商的狀況不容樂觀。因此，在相關(guān)配套措施中，最重要的一項(xiàng)便是券商的重整。

　　國(guó)慶節(jié)前的幾周里，先是中央?yún)R金主導(dǎo)重組了申銀萬國(guó)、銀河證券等大券商；后是建銀投資聯(lián)合中信證券重組華夏，成立中信建投證券；再是建銀投資聯(lián)手瑞銀集團(tuán)重組北京證券；本周三，在原

　　尚福林主席日前曾透露，要在兩年內(nèi)基本化解券商的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)。昨日，醞釀已久的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司正式開業(yè)。這個(gè)初始規(guī)模就達(dá)600多億的基金公司，不僅要在處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)中擔(dān)負(fù)對(duì)投資者利益的保護(hù)，同時(shí)還要參與證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置。由此可見，基金公司在節(jié)前掛牌，在某種程度上也預(yù)示著節(jié)后券商綜合治理將進(jìn)一步提速。

　　與券商重整相比，另一個(gè)值得期待的配套措施是市場(chǎng)資金的輸入。“保證市場(chǎng)資金供給與需求的動(dòng)態(tài)平衡”，是調(diào)控者給出的承諾。為此，商業(yè)銀行設(shè)立基金公司成為今年培育機(jī)構(gòu)投資者的一件大事。28日，建行控股的建信基金成立。此前，首只銀行系基金——工銀瑞信的40多億

　　本報(bào)最新統(tǒng)計(jì)顯示，近期發(fā)行的非銀行系的7只基金將在四季度為市場(chǎng)提供60億左右資金，加上9月剛募集完成正處于建倉(cāng)期的工銀價(jià)值、南方高增長(zhǎng)和新世紀(jì)分紅共約62.42億，再加上日前結(jié)束募集的交銀施羅德精選基金、以及擬于10月發(fā)行的建信基金，四季度估計(jì)共有約170億新發(fā)基金入市。

　　170億顯然不是管理層的目標(biāo)。 所以，新增的60億美元QFII額度本周終于啟動(dòng)。觀察人士強(qiáng)調(diào)，隨著銀行系基金、60億美元QFII的陸續(xù)到來，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金、社保基金直接入市比例等預(yù)期政策估計(jì)也不會(huì)讓市場(chǎng)久等。在增量資金的安排上，調(diào)控之手似乎越來越硬。

　　懸念三：“新市場(chǎng)”構(gòu)建會(huì)不會(huì)提速

　　本周一，尚福林主席在“中國(guó)金融衍生品論壇”上一個(gè)講話引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注：隨著股權(quán)分置問題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙。證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌考慮，積極探索，適時(shí)推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品。

　　這一講話之所以引起市場(chǎng)關(guān)注，是基于這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)：到9月底，G板塊加上三批公布股改方案的公司，總共已達(dá)145家。照此速度，年底200到300家或總市值60%至70%公司完成股改已成定局。既然如此，是到了考慮一下“新市場(chǎng)”戰(zhàn)略格局的時(shí)候了。

　　“新市場(chǎng)”要成為一個(gè)讓投資者、經(jīng)營(yíng)者都能分享到改革成果的市場(chǎng)。而當(dāng)前一些公司之所以對(duì)股改沒有太大積極性，其中一個(gè)重要原因就是“新市場(chǎng)”的魅力還沒有充分展現(xiàn)。因此，有專家建議，盡快出臺(tái)有關(guān)管理層股權(quán)激勵(lì)方面的鼓勵(lì)政策，允許“新市場(chǎng)”中的公司率先改革、率先受益。 事實(shí)上，早在6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)就股權(quán)激勵(lì)制度向市場(chǎng)各方征求意見。國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)郭建新前日也表示，國(guó)資委正在制定相關(guān)辦法。由此判斷，這一政策在節(jié)后出臺(tái)的可能性在增大。

　　毋庸諱言，市場(chǎng)各方在憧憬“新市場(chǎng)”的同時(shí)，也還心存一份憂懼。憂懼的便是那幽靈般的四個(gè)字——“新老劃斷”。

　　但觀察人士強(qiáng)調(diào)，隨著改革的推進(jìn)，市場(chǎng)各方應(yīng)該換一個(gè)角度來看“新老劃斷”。交通銀行在海外IPO，1.9港元的發(fā)行價(jià)，3港元多的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)，海外投資者收益頗豐；建行IPO節(jié)后也將成行，2港元上下的發(fā)行價(jià)區(qū)間，海外投資者的收益自不待言。但是，面對(duì)這這一切，國(guó)內(nèi)投資者一方面會(huì)因?yàn)槭�去投資機(jī)會(huì)而痛心，另一方面又會(huì)對(duì)市場(chǎng)恢復(fù)融資而惶恐。

　　有專家指出，一個(gè)沒有融資功能的股市，實(shí)際上已蛻變?yōu)橐粋�(gè)純粹的股權(quán)交易市場(chǎng)。但即便是一些并購(gòu)行為，甚至是股改本身，也可能涉及融資問題。日前，深發(fā)展與GE簽約，后者有意斥資1億美元認(rèn)購(gòu)前者定向境發(fā)的股份。但這一行為或許會(huì)因?yàn)椤叭谫Y”而受阻。另外，一家股改公司曾考慮向大股東定向增發(fā)來作為對(duì)價(jià)方案，但也因擔(dān)心觸發(fā)融資禁區(qū)而告吹。

　　由于經(jīng)歷了多年的“圈錢”惡夢(mèng)，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于融資的憎惡似乎已經(jīng)走向極端。但是，當(dāng)面對(duì)一個(gè)必須實(shí)現(xiàn)大發(fā)展的“新市場(chǎng)”時(shí)，我們必須再向前勇敢地跨一步，在認(rèn)識(shí)上實(shí)現(xiàn)一次新的突破。(中證網(wǎng)）