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□ 興業(yè)證券 王春
上游行業(yè)開始從景氣高點(diǎn)回落，多數(shù)上市公司業(yè)績增長乏力，這已經(jīng)在今年半年報之中初見端倪。因此，今年三季度也成為了眾多基金經(jīng)理較為擔(dān)憂的上市公司業(yè)績風(fēng)險釋放期。面對日益顯露的宏觀經(jīng)濟(jì)增長減速，上市公司業(yè)績下滑的事實(shí)，基金經(jīng)理們開出了兩劑藥方。
一劑藥方是尋找那些過度下跌的周期性行業(yè)中的龍頭企業(yè)，買入并等待市場修正力量的出現(xiàn)。如大成精選基金認(rèn)為，“股價嚴(yán)重超跌的行業(yè)龍頭公司，有可能是下半年獲取超額收益的機(jī)會”。但是，正如多數(shù)投資者無法準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)周期何時見頂或者見底一樣，判斷周期性上市公司的股價底部實(shí)際上也面臨著比較大的困難。事實(shí)上，在周期性行業(yè)新一輪復(fù)蘇尚未啟動之前，提前買入那些暴跌之后的周期性股票，不但需要更大的膽量和更深邃的眼光，還需要一個準(zhǔn)備長期持有的耐心和堅韌，而后一點(diǎn)卻是當(dāng)前多數(shù)開放式基金所難以長期直接面對的不利因素�！ �
另一劑藥方是尋找那些曾經(jīng)因為上游原材料價格飛漲而受損的企業(yè)，買入等待其在一個中短期的時間里，因成本降低所帶來的收益提升。應(yīng)該說，與前一個藥方之中的買入“股價可能見底，但業(yè)績尚未見底”的超跌周期股相比，買入“業(yè)績已見底、股價也見底”的反周期企業(yè)，可能具備更強(qiáng)的防御性。如景順長城認(rèn)為，“關(guān)注上游商品價格下跌導(dǎo)致毛利率可能回升的企業(yè)”。由于上游原材料價格下降，即使企業(yè)產(chǎn)品需求保持不變，這類上市公司的利潤也將會出現(xiàn)被動的恢復(fù)性增長。而在這類反周期企業(yè)的利潤提升之中，一方面，上市公司還可以借助產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)“成本攤低效應(yīng)”，進(jìn)一步提升毛利；另一方面，在一些下游需求剛性或者管制的行業(yè)之中，還可以借助滯后漲價來進(jìn)一步提升盈利，如鐵路設(shè)備制造業(yè)、軍工制造業(yè)等。從行業(yè)群體來看，這類可以分享反周期上游降價因素的行業(yè)包括設(shè)備制造業(yè)、電子元器件、電力等，已經(jīng)是一個較為廣泛的行業(yè)群體。
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