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□廣發(fā)基金管理公司投資總監(jiān) 朱平
本周是股改全面鋪開的第一周。從首批股改公司方案看，其與之前股改方案在平均對(duì)價(jià)幅度上不相上下甚至略高，但中小企業(yè)的對(duì)價(jià)明顯低于第二批中小試點(diǎn)企業(yè)的對(duì)價(jià)幅度。目前許多中小板企業(yè)的漲幅已經(jīng)明顯超出對(duì)價(jià)的幅度，即使考慮行情起動(dòng)前，中小企業(yè)存在10%的低估，現(xiàn)在的估值也不算便宜。市場(chǎng)上對(duì)小市值商業(yè)股、軍工概念股、科技股及重組股
的投資，又出現(xiàn)主要依據(jù)對(duì)未來(lái)的想象和推測(cè)而不是依據(jù)對(duì)基本面分析和理性估值的現(xiàn)象。后市將如何發(fā)展，擬從以下兩個(gè)方面進(jìn)行分析。
明年企業(yè)贏利會(huì)怎樣
今年上市公司的贏利沒(méi)有增長(zhǎng)，這一方面是由于上市公司中制造業(yè)、周期類企業(yè)偏多，如全國(guó)制造業(yè)10強(qiáng)有6家在國(guó)內(nèi)上市，但服務(wù)業(yè)只有一家有國(guó)內(nèi)上市，而今年企業(yè)贏利在結(jié)構(gòu)上是往上游資源及服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。上市公司贏利沒(méi)有增長(zhǎng)還有另一個(gè)原因是去年較大的投資規(guī)模產(chǎn)生許多新增折舊和利息負(fù)擔(dān)；而經(jīng)濟(jì)持續(xù)近三年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也使2005年企業(yè)的工資水平出現(xiàn)更大幅度的增加，這也侵蝕了企業(yè)的利潤(rùn)。
長(zhǎng)、短線資金的態(tài)度
本輪行情的資金有相當(dāng)大的數(shù)量是短期的，一部分資金是年底前要結(jié)賬，一部分要兌現(xiàn)收益。這些資金最希望股指能快速上漲，以便獲利了解。但目前的市場(chǎng)已是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，大家彼此之間都知道對(duì)方的底牌，所以，讓別人接最后一棒、自己安全逃頂在策略上是不可行的，只能是技術(shù)上的追求或運(yùn)氣的結(jié)果。這就是本輪行情在1200點(diǎn)之下勢(shì)如破竹，但一到1200點(diǎn)就猶猶豫豫，激情全無(wú)的重要原因。雖然從今年以來(lái)看基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤，但本輪行情中基金重倉(cāng)股表現(xiàn)卻低于大盤，我們可以認(rèn)為投資這類股票的資金主流是長(zhǎng)期投資的，這部分資金的態(tài)度也是長(zhǎng)期投資者的態(tài)度，它們與投資本輪行情中熱門股的資金有相當(dāng)大的不同。現(xiàn)在的問(wèn)題是長(zhǎng)線資金按兵不動(dòng)，短線資金進(jìn)退兩難。新老劃斷及再融資按目前股改的速度很可能在年底或明年初開始。短線資金非常希望在此之前出局，而長(zhǎng)線資金更希望能安全渡過(guò)這個(gè)敏感時(shí)刻。所以長(zhǎng)線資金希望股價(jià)能在新老劃斷來(lái)到之時(shí)有較大的吸引力，這樣可以穩(wěn)住大盤。而回避風(fēng)險(xiǎn)的資金則希望能在此之前有一個(gè)出局觀望的良好機(jī)會(huì)。
博弈的結(jié)果會(huì)是什么？一種結(jié)果是大盤再向上沖，熱門股再作最后沖刺，然后像以前一樣再來(lái)一次深幅回調(diào)。另一種結(jié)果是大盤不上不下，短線資金自由進(jìn)出。無(wú)論哪種結(jié)果都可以得出以下結(jié)論，在新老劃斷之前長(zhǎng)線資金不會(huì)輕易推升基金重倉(cāng)股的股價(jià)，除非這些股票進(jìn)行股改。而已炒高的股票無(wú)論還會(huì)不會(huì)上漲其風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨時(shí)間的推移而積聚。
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