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究竟是用熊市的謹(jǐn)慎懷疑態(tài)度，還是用牛市的勢頭選股態(tài)度，是當(dāng)下很多基金經(jīng)理開始困惑、思考、甚至改變思維方式的一個觸發(fā)點(diǎn)。熊市重質(zhì)，牛市重勢，這是市場的表現(xiàn)形態(tài)，跟基金經(jīng)理是否采取價(jià)值投資方式無關(guān)。目前市場處于一種混合，甚至可以說混亂的狀態(tài)中。估值標(biāo)準(zhǔn)的紊亂、經(jīng)濟(jì)走勢的混沌、股改進(jìn)程的揣測，等等，都讓基金經(jīng)理有“摸著石頭過河”的感覺。
目前的狀態(tài)已經(jīng)不能僅僅用以前上游或下游的思路去簡單地選股和決定投資方向了，因?yàn)槊刻斓男星橹杏楷F(xiàn)機(jī)會的板塊或個股已經(jīng)難以簡單的用以上的方法去劃分其歸屬。當(dāng)然在大方向上還是看得出市場偏好的，比如上周軍工類、商業(yè)類股票受到熱捧，也是因?yàn)樗鼈儍?nèi)在的抗周期性比較明顯之故。
其實(shí)中國股市整體而言還是以成長性投資為主線的，價(jià)值型的防御性投資難以成為貫穿的核心，是因?yàn)槭袌雠袛?span id="q62sqsuuus" class=yqlink> 股票的價(jià)值中樞遠(yuǎn)比判斷其增長的趨勢更為困難。舉個例子，如果A公司的業(yè)務(wù)未來3年收入復(fù)合增長率20%，利潤增長率30%，那基金經(jīng)理很容易通過估值模型知道在目前的股價(jià)水平上，還有多少的增長空間。但如果是價(jià)值型的投資呢，雖然股價(jià)跌得很低了，大家也覺得好像跌出空間來了，但究竟這類股票的合理價(jià)值中樞在什么位置呢，用什么指標(biāo)去衡量呢，其實(shí)心里都不太有底。典型例子比如電力股，華能國際(資訊 行情 論壇)前幾年的市盈率一直維持在18-20倍水平，現(xiàn)在P/E降到12、13倍了，還有不少電力股P/E只有9倍、10倍。大家就在想似乎也夠便宜了，但究竟該給電力股多少倍的估值呢。僅僅參照國外的定價(jià)肯定是有偏差的，因?yàn)閲楹桶l(fā)展階段不同。結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和電力供求關(guān)系來定價(jià)，又覺得從基本面來看難以找到一個說服自己的理由，可以給電力股更高的估值。有人會說可以用市凈率指標(biāo)，P/B才是價(jià)值選股的經(jīng)典指標(biāo)。那我們看看華銀電力(資訊 行情 論壇)，目前P/B只有0.94，它有價(jià)值嗎，基金經(jīng)理敢重倉買嗎？如果你知道它所處的區(qū)域以及基本面發(fā)展情況，你會輕輕地?fù)u頭。又可能有人會問，它有并購價(jià)值嗎？我們知道，這兩年電力建設(shè)處于加速發(fā)展的階段，單位千瓦造價(jià)居高難下，而且大家也都把未來2-3年的行業(yè)困境看得很清楚了。那么如果在目前高價(jià)買下電力公司，未來的投資回報(bào)率會是多少？所以很多大型電力公司，早就把收購計(jì)劃放到了起碼2006年下半年之后。
回到我們的投資主題，股改題材和成長性公司是市場當(dāng)前的最大機(jī)會。有很多公司可能估值已基本到位，但股改又給了一個稍息和拓展的空間。至于成長性的公司會出現(xiàn)在什么地方，建議大家用自上而下的思路去選股。如果行業(yè)有機(jī)會了，個股或多或少必然受惠，有時候業(yè)務(wù)發(fā)展的機(jī)會可以促使公司本身的一些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化或發(fā)生改變。電力設(shè)備行業(yè)，尤其是高壓開關(guān)以及為城市配電網(wǎng)配套的相關(guān)公司值得一看。很多人對電力設(shè)備行業(yè)都有一定的偏見，認(rèn)為該行業(yè)競爭激烈，大多數(shù)公司沒有核心技術(shù)優(yōu)勢，只是市場的一個炒作題材，前幾年也已經(jīng)輪回過了。其實(shí)我們看問題應(yīng)該用發(fā)展的思路，或許這個行業(yè)經(jīng)過了幾年的沉寂，目前外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顛覆性的改變呢，或許某些公司前兩年表現(xiàn)很差，現(xiàn)如今也有了新的轉(zhuǎn)變呢。這里只是討論一種可能性，一種概率。但既然做投資，就不應(yīng)該將可能發(fā)生的事情排除在外，因?yàn)槟闩懦暮苡锌赡芫褪且环N機(jī)會。電力設(shè)備行業(yè)無疑就是裝備制造業(yè)，具有我國大多數(shù)制造業(yè)的特點(diǎn)，所以大家的認(rèn)識是沒錯的。問題在于，我們看到了這個行業(yè)目前面臨的轉(zhuǎn)變和機(jī)會了嗎？或者說，我們是不是用某種思維定勢，把自己的眼界圈窄了？
拋磚引玉，對一個不起眼行業(yè)的思考，可以引發(fā)我們對自己投資理念和行為更深層次的反省。其目的就在于：不要忽視風(fēng)險(xiǎn)，也不要忽略機(jī)會。(廣發(fā)基金管理公司供稿)
本周基金經(jīng)理 陳暉霞
經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾在廣發(fā)證券股份有限公司國際業(yè)務(wù)部和研究發(fā)展中心工作，從事B股交易、國際業(yè)務(wù)以及行業(yè)與上市公司研究。2002年8月加入廣發(fā)基金管理有限公司后，先后擔(dān)任廣發(fā)聚富基金和廣發(fā)穩(wěn)健增長基金的基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任廣發(fā)貨幣市場基金基金經(jīng)理。
投資心得：投資是一場長跑，比的是智慧、耐心和持久。
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